今日沪盘锌价大跌3.2%，国内收盘后LME盘面继续大跌，最大跌幅超过5%，低至4153美元/吨。锌价在经历的此前的大幅上涨之后终于经历一波大的回调。回顾近一阶段的锌价走势，海外的供需偏紧和欧洲地区的绝对低库存是支撑锌价走强的最大支撑，海外存在一定的挤仓风险。
数据来源：Mysteel
一、锌价下跌，宏观风险或为主因
今日国内市场股汇商三杀，并非商品或者锌价单独的下跌，因此锌价的大跌更多还是来源于宏观层面风险。美联储自4月以来展现的紧缩的决心，使得市场对于5月的加息同时缩表进行定价，风险资产全线受压。
此外，4月中旬以来人民币对美元的连续加速贬值也引发了国内市场对于资金外流的担忧。当前处在一个美联储的加息周期，人民币的的急速贬值也限制的国内货币政策的宽松的力度，导致近一段时间来的国内政策的宽松政策不及预期，这也是对于商品需求预期的一大利空。
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最后当然是国内疫情的不断爆发，华东地区作为国内重要的经济、商贸和金融中心，上海的全面封禁大大影响的经济的。从基本金属自身的情况来看，四月以来现货一端的疲软非常明显，运输问题和终端的限产导致基本金属中间材也进行了一定规模的减产，以锌来说锌合金在4月的减产就是一个典型的例子。
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二、关注疫情修复后国内供需的边际变化
如前文所说，当前锌价的主要逻辑海外的供需和低库存，国内供需双弱的个格局是难以支撑如此高的锌价。3月以来，国内下游面临者高锌价和低迷需求双重挤压，本轮锌价的下跌也可以是看作是此前连续上涨之后的一次风险释放，在经历的大跌之后今日国内下游的补库意愿明显提升。展望后市，我们更应当关注国内在疫情好转，社会解封复工后供需的边际变化，当前一切的前提的在5月疫情的能够得到有效的控制。
首先是供应端，国内冶炼企业当前受到的原料和能源问题的困扰，整体的开工是不及预期的，从下图可以看出今年3月以来国内冶炼端的产出一直处在较为低迷的状态中，预计四月的Mysteeel53家锌冶炼厂（涉及精炼锌年生产能力650万吨）锌锭产量为44万吨左右，远低于去年的平均水平47万吨。
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除了国内自生产量之外，今年进口供应量也因为内外盘比价的原因大幅减少。2022年一季度中国锌锭出口量达到了14027吨，同比增加了806%，1月单月出口达到10803吨，为近5年第三高；锌锭进口量仅为6.00万吨，同比下降了60.29%；净进口量仅为4.60万吨，去年同期为14.9万吨，同比下降了超过10万吨。当前国内外比价仍然未修复，锌锭出口盈利空间依旧打开，预计上半年锌锭进口供应将持续低迷。
数据来源：海关数据、Mysteel
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需求端，国内下游消费自4月以来受到疫情的影响，整体处在较为低迷的状态，包括冶炼企业厂内库存和锌锭社会库存都在四月非常规的累库，截止国内锌锭总库存40.21万吨，同比增加了29.91%，接近10万吨。运输问题和下游的减产导致了国内锌锭库存处在一个相对的高位。
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下游方面，根据4月以来Mysteel统计的周度数据来看，镀锌板的表观消费自春节之后环比小幅上升，国内库存维持去库。
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压铸锌合金在4月经历较大规模的减产，截止上周Mysteel统计的30家压铸锌合金（样本产能130万吨）周产量仅为0.51万吨，较3月下降超过50%。但根据Mysteel对于企业的调研了解，普遍对于5月的压铸锌合金消费并不悲观。
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最后做一个总结，当前国内疫情持续经济尚未解封，锌供需双弱的格局难以支撑如此高的锌价，本次下跌虽然是由宏观层面的风险引起，但也可以说一次锌价向国内基本面的修复，短期来看锌价或维持弱势结构。展望后市，我们需要关注国内供需两方面的边际变化：假设1，疫情持续难以缓解，商品整体的弱势或将延续，锌价也难以独善其身；假设2，5月国内疫情得到了有效的控制，那么在经历的回调之后，需求端修复的弹性或大于供应端，因为后者相比于前者受到疫情的影响要较小一点，更多的是受制于产业自身的逻辑，那么彼时内外盘比价或仍然有向上修复的动能。