核心观点：
本轮疫情全面爆发以来，下游需求遭到了全方面的打击，基本金属近两周以来全线走低，唯独锌价一枝独秀，大涨超5%。尽管3月Nyrstar宣布将在法国政府的支持下，以控产的方式重新启动该地区的Auby锌冶炼厂，但其余减产企业的复产尚未有明确消息，海外供需偏紧是当前对锌价最大的支撑。
从锌锭的显性库存来看，区域化的供需偏紧格局更为明显，LME和SHFE两者走势分化；LME亚洲库存、美洲库存和欧洲库存分化。截止欧洲地区LME锌锭库存已经降至绝对的低点500吨，而亚洲库存占比已经超过80%，接近10万吨。
国内方面，疫情对于供需两方面的影响都是存在的，冶炼锌锭的产量呈现下滑趋势，而需求端也应为各地封控非常疲软，两方挤压之下国内供需对锌价的走势影响力较弱。
短期内锌价或仍然是有海外供需主导，当前内外比价之下，锌锭出口空间已经打开关注区域库存走势变化和国内需求修复带来的比价修复机会。
正文：
以来，国内疫情在全国各地再次爆发，尤其是上海地区作为全国商业贸易、物流运输和金融经济的中心，直到现在仍旧处于全城封禁的状态中。疫情的扰动对于节后实体经济恢复的影响是致命性的，下游制造业和工程建设等都因为疫情的扰动难以完全复工，而“金三银四”已然过半。需求端的低迷对于基本金属价格的影响不言而喻，以3月27日上海确定开始分区域的封城为基期，截止今日说盘锌是唯一上涨的有色品种，且涨幅高达5.65%
表1：疫情后SHFE有色金属价格（单位：元/吨）
数据来源：SHFE、Mysteel
由表1可见国内疫情对于下游消费和金属需求的影响是全方位的，但锌价却依旧维持强势，这个更多的靠海外供需偏紧支撑。
一、全球显性库存区域分化明显
自2021年之后LME和SHFE的锌库存走势分化，前者不断走低后者不断增加，这直接导致了沪伦比值的走低。2021年4季度随着欧洲能源价格的不断走高，部分欧洲锌冶炼企业开始减停产，根据统计有接近100万吨产能的冶炼企业进行的减产，这进一步加剧了欧洲地区锌供应紧张的情况，内外盘的比价进一步走低。
数据来源：钢联数据
截止到2022年4月12日，LME锌锭库存为120825吨，较年初减少39.38%，较去年同期减少67.14%。当前的LME锌锭库存处在长周期的绝对低点，但较2019年的绝对低点5万吨仍有是两倍有余。
数据来源：钢联数据
分区域看,LME库存主要集中在亚洲地区，占比超过80%，而欧洲地区仅为500吨，区域分化的情况非常严重。
数据来源：钢联数据
在这样的内外和区域库存分化之下，锌沪伦比一路走低，截止4月12日以及低至6.35，而2020年的高点则为8.58。
数据来源：Mysteel
在这样的沪伦比之下，锌锭的出口空间也被打开。1-2月中国锌锭出口量达到了11091吨，同比增加了895.8%，1月单月出口达到10803吨，为近5年第三高，仅次于2019年7月和11月。随着3月以来进口盈亏倒挂的进一步加剧，预计一季度的锌锭出口货将创近几年来的高位。
数据来源：海关数据、Mysteel
二、欧洲供需偏紧格局不变
2021年4季度随着欧洲能源价格的不断走高，部分欧洲锌冶炼企业开始减停产，根据统计有接近100万吨产能的冶炼企业进行的减产，这进一步加剧了欧洲地区锌供应紧张的情况，支撑锌价走高，沪伦比值走低。3月Nyrstar宣布将在法国政府的支持下，以控产的方式重新启动该地区的Auby锌冶炼厂，该炼厂在今年1月电力成本过高停产。而在去年10月Nyrsta已经将欧洲的三家冶炼厂（荷兰的Budel、比利时的Balen、法国的Auby，合计锌的产能72万吨）减产50%。因此此次欧洲炼厂的复产对于欧洲地区锌的供需缺口有所修复，但仍未恢复到减停产之前，这也是当前锌价维持强势的支撑。
今天市场中流传的的关于欧洲又有新的减产，根据Mysteel调研了解到，此消息没有得到明确的消息源，且之前公开消息已经公布其季度产量计划，并不存在突发的减产，产量减少的预期在此前的行情已经有所消化。
三、国内供需双弱格局明显
当前国产锌精矿加工费的维持低位，电力成本以及原料成本导致部分冶炼企业减产，而节后湖南湘西地区延迟复工，广西复产节奏也较慢，3月以来整体供应端受到的扰动仍较大。春节后国产锌精矿加工费小幅走低反应当前国内锌矿供应维持偏紧的态势，进口锌精矿加工费的走高更多的是受到内外比价的影响，计算之后的进口锌精矿绝对价格要高于国产矿，经过转化之后进口锌精矿的加工费相当于3000元/干吨以下。
数据来源：Mysteel
因此，沪伦比值的大幅走低也限制了进口矿的供应，这也反应在进口锌精矿的港口库存上。自节后Mysteel统计的中国主港锌精矿库存不断下降，截止上周已经下降至11.99万吨，降幅超过50%。
数据来源：Mysteel
根据统计，2021年3月国内53家锌冶炼厂（涉及精炼锌年生产能力650万吨，占全国可统计产能的85%以上，月平均计划产量54.20万吨）精炼锌总产量44.91万吨，环比增加5.11%，同比增加3.61%，低于计划产量。
数据来源：Mysteel
我们从统计的国内45家冶炼企业（年产能609.5万吨）周度产量去年以来的供应端下滑的趋势更为明显，3月下月以来周产量连续下滑，已经连续四周低于10万吨大关。
数据来源：Mysteel
库存方面，由于受到疫情的影响，多个地区的工程开工和物流运输都受到了影响。根据Mysteel统计，截止上周锭成品库存增加19304.47吨至10.5万吨。厂库上升的核心原因仍是发运问题。而且有多地新增影响，包括河南，安徽，湖南，甘肃，冶炼厂主产区基本都存在发运问题。社会库存方面，根据Mysteel统计的截止4月11日国内六地社会库存26.74万吨，交春节后高点基本持平。
数据来源：Mysteel
下游需求方面，Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，45条产线停产检修，整体开工率为84.69%；产能利用率为59.23%，周产量为84.48万吨，同比有所下滑，但超过去年下半年平均产量。
数据来源：Mysteel
截止上周镀锌124.38万吨，钢厂库存量为56.87万吨，合计181.26万吨，较节后高点下降了9.34万吨。
数据来源：Mysteel
据Mysteel调研数据显示，上周30家样本压铸锌合金生产企业中周产量为0.62万吨；厂内成品库存0.95万吨，环比减少0.04万吨。当前多地受到疫情影响，整体需求维持弱势，下游在经历上周的出库之后库存也处在低位。
数据来源：Mysteel
数据来源：Mysteel