自去年以来海外铅金属库存持续下降，目前已经接近历史绝对地位，背后原因是什么？
截止到2022年4月11日，LME铅库存为39325吨，较年初减少27.6%，较去年同期减少66.7%。截止到2022年4月11日，LME铅注销仓单为4300吨，较年初减少39%，较去年同期减少77%。从下图也可以看出，自去年下半年以来LME铅锭库存出现了一轮持续的去库行情。当前的LME铅锭库存已经是历史绝对地位，与2019年的库存低位相比还减少了29%，2019年年中LME铅库存低点为5.4万吨左右。而再上一轮库存低点要追溯至2007年10月的2.08万吨。
这一轮海外库存持续下降主要原因是海外供给端的持续下降。铜铝铅锌锡镍六种工业金属供给端都出现了不同程度的下滑，其中铅下滑的幅度相对最小。过去两年海外铅金属产量受疫情以及能源成本抬升的影响有所下降。根据Mysteel推算，2020年和2021年除中国全球铅金属产量分别为596 万吨和603万吨，2020年铅金属产量同比下降6.8%，2021年铅金属产量较2019年下降5.7%。而从ILZSG的数据可以看出，消费端的变动相对较小。由此可见，此轮海外库存持续下降最大的原因是供给端的持续下降。
但从全球的平衡来看，总体的铅金属产量并未出现下降。根据ILZSG的数据，2021年全球铅金属产量为1218万吨，较2020年同比增加3.7%，较2019年基本持平。主要原因是中国的再生铅的不断扩产，2021年中国再生铅产量已经到达了360万吨，剔除新增样本的影响，较2019年的增幅超过了10%。目前中国的再生铅产能已经远超过原生铅产能，而且在未来仍有部分新建产能。因此，从全球的铅锭供需来看，中国的增量仍是主要影响因素。从价格表现也可以看出，铅仍是唯一一个处于熊市的有色品种。一般来说库存处于绝对地位会出现逼仓行情，但是铅没有。其背后的原因也是由于整体的平衡表并未出现紧缺，这也是铅与其他有色金属最大的差别。但是值得注意的是，国内的再生铅扩产周期已经接近尾声，且再生铅企业当下及未来都将面临着原料短缺的问题。
从国内库存的表现也可以看出这一变化。从2021年开始，国内外库存就出现了明显的劈叉，国内库存在2021年持续新高，而LME库存不断下降，其背后就是中国和海外的供需格局差异的影响。Mysteel统计4月11日全国主要市场铅锭社会库存为10.12万吨，较4月7日增加0.08万吨，较3月中旬的铅锭库存（3月18日铅锭社会库存为12.2万吨）下降2.08万吨。当前的铅锭社会库存和去年同期相比仍处于相对高位，4月11日铅锭社会库存同比去年增加48%。
当下市场参与者最为关心的是这一轮去库周期是否接近尾声。未来很难预测，但我们可以从供需数据做出推测。由于铅的消费并未太多新增两点，预计仍保持平稳，其供需平衡仍是由供给端主导。从全球的平衡入手，前文也已经说过国内的新增产量可以覆盖海外的减量，由此可见全球的平衡并没有出现缺口。此外，根据历史经验推测这一轮去库已经接近历史最低位，这一轮库存低点可能就在3万吨附近。解铃还须系铃人，海外库存的累库需要供给端的复苏，具体的时点则和疫情的影响以及能源问题的缓解相关。从目前全球局势来看，这些因素的缓解尚需时间。不仅是铅，其他有色金属的库存处于低位的时间或许长于以往的周期。