一、产能产量分析
近年来，在环保趋严以及电力成本差距不断拉大的情况下，中国越来越多的电解铝企业开始主动将内部产能转移到资源丰富的地区。2021年新投产产能主要集中在云南、广西及内蒙古地区。西南地区得益于丰富的水电资源，电价具备一定优势。2021年上半年电解铝行业利润高企，企业新投及复产如期进行。但下半年随着“双控”政策趋严及缺电范围的扩大，电解铝企业新投被迫停止，部分铝厂也出现减产。据Mysteel统计，截止2021年12月中国前十大电解铝生产省份/区占全国运行产能89.44%。
2021年能耗双控及缺电限电贯穿全年，因电解铝仍属于“高耗能”行业，在各地区限产要求中电解铝均是焦点之一，减产不绝于耳，新产能投产受限。自四月起，电解铝月度产能已连续7个月下滑。据Mysteel统计，截止2021年11月中国电解铝运行产能为3777.9万吨，与去年年底相比减少149.1万吨，降幅为3.80%。
图1：中国电解铝产能变化（单位：万吨）
数据来源：Mysteel
据Mysteel统计，2021年1-11月中国电解铝累计产量为3557.14万吨，较去年同期增长4.52%，2020年产量为3750万吨。由于“双控”和局部电力紧张问题，上半年造成内蒙、云南出现不同程度减产。进入下半年，由于煤炭供应不足导致电力短缺范围进一步扩大，广西、贵州、甘肃、贵州等地电解铝厂纷纷加入减产行列。据Mysteel统计，2021年11月中国电解铝产量为311.51万吨，同比下滑2.57%，环比下滑3.15%；日产量10.38万吨，环比增加0.08%。
二、进出口分析
进口方面，2021年1-10月电解铝累计进口126.81万吨，2020年同期为净进口87.80万吨，累计同比增幅达到44.43%。2021年1-6月沪伦比值维持高位并且进口窗口阶段性打开，导致进口大量增长。但三、四季度由于国内外经济复苏结构不同步，政策分歧加剧，从7月开始沪伦比值逐步走弱，叠加国内商品调控降温而海外持续走强，至四季度进口亏损一度超过1000元/吨。预计2021年全年国内原铝净进口数量约138万吨。
图2：2017-2021年电解铝现货进口盈亏（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel
三、库存分析
进入2021年后，第一季度电解铝社库仍继续呈现累积态势。进入二季度，电解铝维持去库态势，到6月末，电解铝库存去库依旧，但降速有所放缓，受到消费淡季需求减弱影响。9月开始中国电解铝社会库存正式进入累库阶段。11月电解铝库存增速有所放缓，当月并未出现大幅累库现象，主要由于铝价大幅下跌，拉动市场补货需求，出库量整体增加。临近年末，电解铝库存超预期去化，消费逆风回升。在铝价相对企稳后，下游企业接货意愿相对转好，接货力度较前期明显提升；另外，北方地区集中货运运输煤炭，部分铝锭未能及时运出，入库量整体有限。
图3：2019-2021年电解铝社会库存走势图（单位：万吨）
数据来源：Mysteel
通过出库量走势情况来看基本与铝锭库存走势相似。2021年1-2月受春节假期、疫情等因素影响，各主流地区出库量骤降。步入三月随着复工、物流运输等因素受限解除，出库量快速增加，尤其4月中旬至5月中旬，出库量增长明显。进入三季度电解铝出库量较往年明显下滑，各地限电频发，直接影响下游企业开工，此外铝价过高持续打压市场接货意愿。随后受到国家政策打压铝价大幅回调，此次价格大跌拉动市场补库意愿，出库量开始明显增加。直至年末，铝价运行相对稳定，需求端接货意愿提升，部分下游产品开工维持稳定，订单情况表现尚可，消费淡季出库超预期。
图4：2019-2021年铝锭出库量走势（单位：万吨）
数据来源：Mysteel
四、成本和利润分析
2021年行业利润经历了大起大幅。2021年上半年，随着铝价一路高歌，电解铝利润也一度达到了5000元/吨的峰值。但三季度动力煤、氧化铝发力，使得利润重新匹配。电解铝行业利润在9月份达到最高点6604元/吨，随着原材料价格的剧烈波动以及铝价的冲高回落，10月行业加权平均利润腰斩，而11月则降至盈亏平衡点附近。若忽略2020年初因突发疫情导致的极端市场情况，目前的行业利润回到2019年中的位置，相当于电解铝行业本轮利润重回的起点水平。
图5：2021年10月电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏
数据来源：Mysteel
2021年11月中国电解铝行业加权平均完全成本18817元/吨，较10月下降222元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价19058元/吨对比，全行业盈利241元/吨，较10月大幅下降3105元/吨。
五、总结和预测
供应端，前期受制于能耗双控及限电等因素减产的产能将陆续恢复，加之成本下移，以及地方政府稳定经济的意愿较强，预计2022年电解铝运行产能及产量将呈现环比逐步回升的态势。因此，2022年中国电解铝产量将表现小幅下滑。
需求端，交通用铝在2022年或在政策的扶持下缓慢回升。光伏用铝、铝模板、新能源汽车用铝量不容小觑，预计在后疫情环境的消费转型带动下，该部分铝消费量维持增长。但建筑领域需求从目前的新开工数据来看，半年后的竣工情况并不乐观，因此2022年中过电解铝需求将与供应同样小幅下降。
综合铝行业基本面情况，预计2022年电解铝价格呈现震荡走势，价格重心有所下移，沪铝主要运行区间17000-21000元/吨，LME铝主要运行区间2400-3000美元/吨。