我的有色：Alunorte氧化铝厂减产后国内外氧化铝价格走向预测
一、前言
8月18日海德鲁发布公告称，旗下位于巴西的Paragominas铝土矿管道因长期维护而停运。公司表示已停止将铝土矿从Paragominas矿运输至Alunorte氧化铝厂，并暂时停止该矿的生产，减少Alunorte氧化铝厂的产量。在此之前，6月20日，三座输电塔倒塌导致通往Paragominas铝土矿的电力供应被切断，矿山暂停运行， Alunorte氧化铝厂在此期间将减产至50-70%运行产能，此次事件造成海德鲁集团在产销平衡上产生约15万吨左右的氧化铝供应短缺。
二、海德鲁旗下巴西企业背景简介
2010年5月，淡水河谷和海德鲁公司同时发布公告称，两家公司达成一项重组协议。根据这项协议，海德鲁将以49亿美元的总价格收购淡水河谷旗下铝业务的主要股权；而淡水河谷将获得挪威海德鲁约22%的股权。淡水河谷将持有的海德鲁约22%的股权作价31亿美元。海德鲁将承担淡水河谷7亿美元债务，并支付给淡水河谷11亿美元现金。虽然淡水河谷只获得了22%的股权，不过这已让淡水河谷成为了海德鲁第二大股东，淡水河谷还将获得挪威海德鲁的一个董事会席位。海德鲁将获得淡水河谷巴西帕拉戈米纳斯矿区60%的控股权，后者是全球第三大铝土矿。根据双方的协议，海德鲁还有权在2013年及2015年分两次收购帕拉戈米纳斯矿区剩余40%的股权，而每次的收购价格均为2亿美元。海德鲁最终获得了巴西北部氧化铝分公司（Alunorte）91%的股权、阿尔巴拉斯（Albras）电解铝厂51%的股权以及北河矿业（MRN）5%的股权。
三、Alunorte氧化铝厂产能建设及周边矿石配套情况
海德鲁在巴西Alunorte氧化铝厂及周边的战略投资是实现了产业链条上的优势互补，Alunorte氧化铝厂经过3次扩建，目前已有7条生产线，每条生产线额定产能为93万吨，目前氧化铝产能已达到640万吨/年，而附近MRN矿年产量1800万吨、Paragominas矿年产量1140万吨，其中Paragominas矿区管道发往Alunorte氧化铝厂的距离为244公里，而MRN矿区发往Alunorte氧化铝厂的距离约460km左右。据公开资料了解，海德鲁与MRN大股东淡水河谷签订了40%矿产品的采购权，即淡水河谷的权益矿产品量约520万吨；同时Paragominas矿全部管道矿浆运输至Alunorte氧化铝厂。
四、Alunorte氧化铝厂减产后产销量测算
图1、Hydro产品产销量测算表（单位：万吨）
数据来源：海德鲁季报 我的有色（注：假设减产至40%产能运行测算）
据我的有色网测算，假设此次管道维护时长为1个月，预计3季度Alunorte氧化铝厂产量约119.3万吨，但Hydro体系内自身电解铝厂原材料消费量月106万吨，外加部分长单以及现货订单，预估3季度会有25.7万吨的供应缺口；假设维护时长为2个月，预计4季度Alunorte氧化铝厂产量约132.9万吨，除去Hydro体系内的自用量以及外部长单及现货量，预估3、4季度会有37.8万吨的供应缺口；假设维护时长为3个月，预计4季度Alunorte氧化铝厂产量约102.5万吨，除去Hydro体系内的自用量以及外部长单及现货量，预估3、4季度会有68.2万吨的供应缺口。
五、海外氧化铝现货成交价格变化情况
图2、海外氧化铝FOB成交价变化趋势图
数据来源：我的有色
据我的有色网统计发现，目前海外氧化铝的成交价格呈下行趋势。并且据市场从业人士透露，Naclo近期将投放四笔12万吨规模的氧化铝至现货市场，原预期四笔招标货最终难以获得较好的市场成交价，但是随着Alunorte氧化铝厂减产消息的发布，海外市场价格看涨氛围浓烈，Naclo招标货的成交价格也会在原先市场预测的价格基础上有所上调，获得一定的市场溢价。
近期海外市场不排除会出现换货成交的情况。追溯到今年6月中下旬，受巴西矿山事件影响，当时欧洲和澳洲氧化铝市场产生过两笔氧化铝换货交易，即：俄铝旗下爱尔兰Aughinish工厂的氧化铝分两批交货（2*1.5万吨规模），第一批1.5万吨7月上旬船期，第二批1.5万吨7月下旬船期；同步，西澳氧化铝对应成交一船3万吨货，7月下旬船期。由此可见，短期海外氧化铝成交价格有企稳反弹的可能，并且受此次事件的推动，在LME铝价较为可观的情况下，澳洲氧化铝FOB价格有望跃至280-300美元/吨。
由于国内电解铝产能的新增及复产进度不及预期，导致短期对原料端的需求未出现明显增长，国内大部分氧化铝厂以维持长单供应为主，部分电解铝厂将少量的现货需求转至低价的海外氧化铝现货，从而导致国内氧化铝现货价格受海外氧化铝低价成交的影响持续走低。而Alunorte氧化铝厂的减产会打破海外现有的供需格局，促使部分低价销往中国的海外现货会以较为可观的价格转销货或换货的形式发往欧洲或阿联酋等地区。这样不仅会减轻海外低价氧化铝对国内氧化铝现货价格的打压，在海外价格上涨的同时也会一定程度上拉涨国内现货价格。
七、结论
据我的有色网调研，Alunorte氧化铝厂减产的消息发布后，市场从业人士普遍看涨后期海外氧化铝的现货价格，并且为了弥补减产带来的长单以及现货订单的空缺，预计后期会有部分发往中国的澳洲氧化铝转向发往欧洲市场，前期受海外低价氧化铝打压的国内氧化铝生产企业也对国内氧化铝现货价格能企稳反弹充满信心，据了解最新国内市场现货成交价已涨至2340元/吨。在目前电解铝企业盈利较好的情况下，如若近期海外氧化铝成交价格有回暖迹象，亦有可能会带动国内氧化铝价格触底反弹，预测近期澳洲FOB价格运行区间跃至280-300美元/吨，国内氧化铝现货价格运行区间在2300-2500元/吨。