美尔雅期货：沪锌出现高位调整行情 关注5日均线的支撑

供需面向好，有色金属双星闪耀。最近市场普遍认为疫情最严峻的时期已经过去，且全球多个国家有逐步解除封锁的计划，叠加国际油价回升，宏观氛围回暖，多数金属重心上移。其中沪锌和沪铜格外亮眼，沪锌今日高开高走，一度涨超2%，主力2006合约上探万七一线，再度刷新逾两个月高位，沪铜不甘示弱，2006合约站稳43000关口。阶段性供应偏紧仍然是支持锌价上涨的重要动力，最新数据显示进口锌散矿加工费大幅下调至140-170美元/吨，为一年半低位，下游镀锌企业开工率则受到基建放量带动，同样对锌价走势形成提振。沪铜方面，昨日中国贸易数据优于预期，中国4月未锻造铜及铜材进口量继续增加，电线电缆企业开工率较高，种种迹象显示铜需求仍在改善。

　　近期云南和甘肃两省出台政策支持重点企业开展有色金属产品商业收储，其中甘肃计划商业收储4万吨锌，占国内锌年总消费的0.6%左右，目前方案还在征求意见中。云南省锌锭计划收储量尚未公布具体方案。这一次的商业收储性质并不同于2008年的国家收储。据不完全统计2008年底开始为期一年左右的国家和地方政府收储行为共完成了50万吨以上的精炼锌收储量，大规模的收储彻底扭转了当时的锌价熊市。但当年400万吨精炼锌的年消费体量与如今近700万吨的体量相比已不可同日而语。这次商业收储更多是靠行业内龙头企业自身来发挥调节作用，企业参与收储仍要承担自负盈亏的风险。从目前已经披露的信息来看，锌收储量相对如今产量规模来讲显得杯水车薪，且收储具体实施时间，企业收储意愿及其它地方政府跟进程度等很多细节并不清晰，未来的具体落实可能存在不确定性。所以目前仅从收储的角度来看很难去判断未来锌价的趋势。收储短期的实质性影响可能更多是一种信心提振和价格支撑，但并不能完全决定锌价的走势。

　　当前的疫情对绝大多数锌原料矿产能来讲即便有影响也应该是暂时的，大中型矿山产能目前并没有看到完全关停出清，后期产能弹性仍在。目前南美地区受疫情影响的矿业活动已经开始有复苏的迹象，但完全恢复正常可能并不会一蹴而就，我们需要保持关注。3月国内锌精矿进口数量为30.7万吨，同比增长51.8%，1-3月锌精矿累计进口量为100万吨，累计同比增长26.2%。截止4月底，国内锌精矿港口库存在20.5万吨左右，略高于往年同期水平。虽然仅从这些数据来看，目前国内冶炼端似乎并没有受到原料矿偏紧的实质性影响，但TC的趋势变化或许可以反映出二季度国内锌精矿的供求结构已经发生了微妙变化。进入5月，国内外锌加工费出现进一步下滑，国内外平均TC分别下滑550元和90美元至5200元/吨和160美元/干吨。二季度进口原料矿趋紧的预期或将逐步得到强化，国内锌冶炼企业生产可能会或多或少受到一定约束。由于二季度原料矿供应干扰尚未完全消除，国内冶炼端可能并不会出现持续的强劲表现。如果消费端在二季度开始显著复苏，那么国内精炼锌供需错配进一步发酵仍有再度上演的客观条件。

　　国内锌锭库存自3月中旬迎来拐点后保持了较好的去库状态。4月以来的去库速率要略高于去年同期，截止5月6号国内社会库存已从年内30.39万吨的高点降至22.07万吨，且这个趋势目前看并未结束。当前LME锌库存虽仍有累库压力，但国内进口盈利窗口的开启将会很好的为海外库存转移提供一个契机。从LME锌库存的绝对数值来看，当前的库存水平放在历史上来说并不高，暂时还不会对锌价的修复形成较大的制约。

　　从需求展望来看，虽然今年国内一般公共预算资金增速下行压力或许较大，对于政府投资的资金来源并无裨益，但是专项债发行的大幅提高和前倾将会助力二季度基建发力。首先从专项债发行规模来看，截至4月底，地方政府发行及预发行专项债券规模共计11522亿元，占提前二批额度的89%。此外尚未发行的剩余额度还有1378个亿，再配合4月下发的第三批提前批1万亿额度，5月份预计将迎来超过1万亿的专项债发行高峰。即便考虑5月实际发行额度出现未完成的情况，但下限仍有望创下历史单月发行最高值。从前4个月专项债的投向来看，和基建相关的占比接近70%，具体项目主要是交通运输、医院学校建设、传统产业园区、生态环保、市政建设和新基建。国内锌在基建领域消费占总消费比例超过22%，叠加5月份国内房地产竣工面积有望进一步回升。我们认为二季度的锌内需市场消费有很大期待空间。

　　虽然全球疫情发酵造成的不安定因素仍在，但目前海外多国有望在5月逐步重启经济活动。外需市场消费的衰退和中长期影响短期或许不会再继续成为市场交易的主逻辑。国内二季度的宏观环境或将使锌价得到一个较好的修复窗口期。市场对政策的良好预期或将是5月锌价反弹的基本动力。如果5月国内锌锭库存进一步出现加速去化将会增强市场信心，很大可能会给锌价的持续修复带来必要的基本面支持。市场会在预期和现实相互印证中加剧博弈。总而言之，在积极的财政政策和货币信贷加持下，我们认为二季度特别是5月份的锌价具备较好的向上弹性，看好锌价的修复趋势。这或许也可以解释为何在当前有色金属价格已经从一季度谷底脱离出来的背景下还要推出商业收储政策的原因。所以操作上建议沪锌在5月保持偏多的思路对待。

　　沪锌保持横盘调整的走势，日内波动不大，目前来看5日均线的支撑有效，日内依旧可以采取试多的操作思路，期价再创高点收盘的话可考虑留单。