一、2018年前三季度铅价走势分析
1.1、行情回顾
1.2、前三季度铅期价走势统计分析
1.3、现货市场分析
二、2018年前三季度全球铅供需格局分析
2.1、2018年全球金属铅供需情况
2.2、供给端国内外产能情况
2.3、全球新增产能情况
三、2018年前三季度全球铅需求分析与预测
3.1、美国宏观环境持续回暖，汽车业和制造业
3.2、欧元区走势疲软，日本制造业PMI走高
3.3、中国宏观经济下滑，铅下游需求
四、2018年前三季度中国铅供需分析
4.1、中国铅市场供给和需求
4.2、冶炼厂产能产量
4.3、加工费情况分析
4.4、库存情况分析
4.5、铅采选、冶炼行业经营情况分析
4.6、下游开工情况分析
4.7、废电瓶市场分析
4.8、环保问题简析
五、总结与展望
一、2018年前三季度铅价走势分析
1.1、2018年前3季度铅期价基本面评述
2018年前3季度，美国欧日经济形势强弱分化加大，美国加息与欧日开始收紧货币大闸，中国经济连续下滑，新兴国家危机凸显。从全球来看，2018年铅价整体处于下行趋势，从年初到高点2668美元/吨，下滑到10月30日的1913美元/吨，库存则从高点的1.44万吨下落到目前的1.11万吨，价格波动39.5%，库存波动29.7%。
从前三季度的走势上看，铅期价主要经历了两个下跌波段，总体呈现出重心逐渐下降的趋势。
年初在美国经济数据回暖以及耶伦（鸽派）尚未联储离职加息预期不强烈，以及中国和欧元区经济下滑预期不强烈的大背景下，铅期价在二月份创出年内新高。但随后联储换届，加息预期变大，中美贸易争端爆发，铅价开始大幅下跌，在二季度得到了短暂的喘息机会。6月开始，随着中美贸易争端加码，中国经济下行压力加大，欧元区经济也开始下滑，铅期价再次迎来一轮暴跌。
从影响因素分析，前三季度影响铅期价波动的因素错综复杂，但推动价格下跌的主要因素或可归纳为以下三个方面：
一是全球宽松的宏观货币政策开始收紧，这其中包括美联储的连续加息，美联储在今年3月，6月，9月FOMC议息会议上分别加息25个基点，将联邦基金利率抬升至2.0~2.25%区间，这与2015年和2016年分别只在年末12月加息1次，2017年加息三次相比，速度和节奏在加快。另外，欧洲央行将QE规模缩减至150亿欧元，日本央行货币宽松或已接近极限。
二是全球宏观经济以及重点行业的数据的下滑。2018年前三季度全球的宏观经济除了美国复苏强劲之外鲜有亮点。欧元区和中国经济走弱，欧洲政局不稳（意大利，英国）。10月份IMF将2018年及2019年全球宏观经济增速预期均由3.9%下调至3.&%，为2016年来首次下调。德国政府也大幅下调对经济增速的预测，2018年和2019年GDP增速分别从2.3%和2.1%下调到1.8%和1.8%。
三是供需方面，根据ILZSG的调研统计2018年全球的金属铅供给大约为1171万吨，而需求为1159万吨，供给处于盈余状态，价格下行压力大。
图1，2：2018年1-9月LME3月铅价，沪铅主力价走势
资料来源：我的有色，钢联数据
1.2、2018年前三季度铅期价走势统计分析
LME市场方面，截至10月30日，伦铅合约的跌幅为-25.14%，仅次于伦锌的跌幅-25.68%，四大工业金属中表现最好的是铜，伦铜年初至今跌幅为-16.86%。从波动率来看，伦铅的波动率为39.46%，处于中间位置，伦锌的波动率最大，为56.89%。内盘方面，同期的沪铅主力年初至今的跌幅最小，为-1.47%，沪锌的跌幅最大为-18.39%。波动率方面，沪铅的波动率为19.2%，处于中间位置，波动率最大的为沪锌主力的37.47%。
国内铅价的走势在年内与LME有较大差异，沪锌主力价格高点出现在年中6月份，为20675万元/吨，最低价出现在8月份为17345万元/吨。库存方面，基本处于下落趋势，从年初的最高3.68万吨下降到年中的2725吨，中间小幅反弹，目前3600吨左右。价格波动19.2%,库存波动幅度较大为1350%。内外盘的差异可能主要基于两方面的差异：汇率和库存。年初至今人民币兑美元汇率一直处于下跌状态。
图3，4：2018年铅三季度铅期价收益率与波动率
资料来源：我的有色
1.3、现货市场情况分析
由于数据可得性，这里仅讨论国内现货市场。从前三季度来看，1#铅锭整体维持升水状态，升水幅度在100-400之间震荡。就现货市场的实际供需情况来看，现货大多月份处于紧张状态，这主要是由于环保限产的原因。上半年年铅的旺季出现在4，5月，现货成交较旺盛，以至于到了传统的旺季6，7月份成交量下滑较多。
总的来说，现货价格一直以来都和环保挂钩。六七月份由于进口铅锭流入，现货市场国产升水遭打压，整体升水小幅下调，后环保越演越烈，国产现货流通减少，升水较为坚挺；进口铅锭持货商报价都已贴水为主，与国产价差维持在300~450元/吨。预计在环保重压下，国产现货仍以高升水为主。
图5，6：铅现货价格
资料来源：我的有色，钢联数据
表1：全国铅锭主要现货市场升贴水
资料来源：我的有色
二、世界铅市场供需格局分析
2.1、2018年全球金属铅产量需求
ILZSG预计2018年全球金属铅产量将受到铅精矿供应紧张的限制，对精炼铅金属的需求将超过供应12.3万吨，处于紧平衡状态。之前对全球铅市场的预测为1.7万吨的供给缺口，修正的主要原因是澳大利亚和中国的铅金属产量低于预期。
2018年，由于锂电池普及率提高和汽车，摩托车和电动自行车行业增长放缓，中国表观消费量预计将下降0.6%。预计在2019年，中国铅市场的表观消费量将进一步下降1.3%。欧洲表观消费量预计将在2018年和2019年分别提高1.4%和1.8%。美国的铅消费量，预计2018下降0.6%，2019年上升2.5%。总体而言，2018年全球精炼铅需求预计提升0.2%达到1171万吨，2019年需求将提升0.7%达到1179万吨。
2.2、供给端国内外产能情况
根据国际铅锌小组预测，2018年全球铅矿供应量将下降0.4%至458万吨，到2019年将增加4.1%至477万吨。2018年，澳大利亚、中国、哈萨克斯坦和美国的铅精矿产量下降。增量主要来自于一些即将实施的新矿业项目，包括CoeurMining在加拿大的Silvertip矿和Vedanta在南非的Gamsberg矿，这些矿将在2018年第三季度和第四季度才开始投产，因此将对2019年的产量产生更大的影响。另外，古巴和印度也有一定的增长。欧洲，2018的铅矿石产量增长了2.8%，预计2019年产量将进一步增长3.7%。
预计2018年和2019年世界精炼铅金属产量分别增长0.4%至1159万吨和2.2%至1184万吨。2018年精炼铅金属产量略有上升，主要是由于澳大利亚、印度、哈萨克斯坦和美国的增长，预计将抵消加拿大和德国产出的下降和中国1.4%的下降。2019年的产量将受益于欧洲和美国的产量增加，预计欧洲和美国的产量将分别增长3.9%和2.4%。澳大利亚、中国、印度和韩国的精炼铅供应量也有望增加。
表2：全球铅市场供需平衡表
资料来源：ILZSG，我的有色
2.3、全球新增产能情况
根据我的有色统计2017年国外需增铅产能大约在7.5万吨左右，国内新增产能为7.6万吨左右。2018年随着各大矿山的复产，新增产能增加到24.5万吨，国内则为9.7万吨。
三、2018年前3季度世界铅需求分析及预测
2018年，全球宏观经济复杂多变，各主要经济体表现分化明显。2018年前三季度全球的宏观经济除了美国复苏强劲之外鲜有亮点。欧元区和中国经济走弱，欧洲政局不稳（意大利，英国）。
总体来说，美国经济复苏、中国宏观经济下滑、欧元区局势持续疲软这三个宏观因素共同影响整个世界范围内基本金属的实际需求状况。另外，从铅的下游终端消费领域来看，汽车业和建筑业是铅终端消费的两个重要的经济部门，而这两个行业与宏观经济形势密切相关。
3.1、美国宏观环境持续回暖，汽车业和制造业
美国经济今年来的表现超出了大多数宏观分析师的预测，所以年初美股不断创出自2009年来的新高。纵观美国经济前三季度的表现，整体保持了强劲的复苏。2季度美国实际GDP环比折年增速达4.2%，实际同比增速回升到2.9%，分别是2014年地4季度和2015年底3季度以来的新高。而今年以来美国的ISM制造业PMI也一直维持在60附近的高位。
美国3季度GDP环比增长3.5%，低于前值4.2%；3季度，美国私人固定资产投资全面下滑，非地产、地产投资环比增幅分别由6.4%、-1.3%下跌至-0.3%、-4%。截止2018年9月，美国新屋销售已经持续4个月下滑，并且逐渐远离去年11月的高点。叠加2018年的GDP增长的高基数以及特朗普减税效应的边际递减，2019年美国经济增速很难再创新高。
图7，8：美国GDP增速环比和同比和美国制造业PMI
资料来源：我的有色，钢联数据
3.2、欧元区走势疲软，日本制造业PMI走高
欧元区走势疲软。10月份欧元区制造业PMI继续走低，初值为52.1，未达市场预期，创下26个月以来的新低。从欧盟的主要国家来看，德国10月制造业PMI初值为52.3，较前值53.7下降2.61%，创下29个月来的新低。法国10月制造业PMI为51.2，较前值52.5下降2.48%，低于市场预期52.4.但从综合的PMI和服务业PMI来看，情况较好。
日本制造业PMI走高。根据日本经济产业省在10月22日发布的数据，日本8月份所以产业活动指数为0.5%，较前值的-0.2%有一定的增长。日本10月份制造业PMI由9月份的52.5上涨到53.1.这是日本连续26个月处于扩张水平。
3.3、中国宏观经济下滑，铅下游需求
1-9月工业企业主营业务收入累计同比增长9.4%，较1-8月下降0.4个百分点。18年3季度GDP同比增长6.5%，增速较上季度放缓0.2个百分点。其中二产增速回落，三产增速小幅回升。1-9月固定资产投资同比累计增长5.4%，增速1-8月回升0.1个百分点。
图9，10：摩托车和汽车销量
资料来源：我的有色
四、2018年前三季度中国铅供需分析
4.1、中国铅市场供给和需求
过去2年国内的铅市场总体处于供给紧缺的状态，对应价格处于高位。由于价格的处于高位，国内冶炼企业有所扩张，但迫于环保压力，总体供给增量不是很大。2018年铅产量预计在481万吨，整体的供给盈余为2.7万吨。预计，未来一段时间供给盈余还将窄幅波动。
根据国家统计局数据显示，截止2018年9月底，国内铅累计产量达到354.2吨，相较于去年同期相比增，加6.8%。按照这一趋势预计全年国内累计铅产量达481万吨左右。进口方面，2018年1-9月，中国铅进口大约在11.6万吨。
表3：中国铅供需平衡表
资料来源：国家统计局，我的有色
图11：2018年1-9月中国铅产量
资料来源：国家统计局，我的有色
表4:2018年1-9月铅进口情况
数据来源：我的有色
4.2冶炼厂产能产量情况
从我的有色跟踪的34家冶炼厂产量来看，6月到9月基本在17万吨到19万吨，变动幅度不大。其中6月份产量为19.1万吨，7月份产量为17.1万吨，8月份产量为18.7万吨，9月份产量为19.1万吨。
表5：冶炼厂产能产量情况
资料来源：我的有色
4.3、加工费情况
从加工费情况来看，进口铅精矿加工从2016年开始处于不断下降的趋势之中。而国内的加工费则从年初开始不断上涨，幅度超过50%，这说明矿端的供应相对充足。
图12，13：铅精矿进口加工费和铅精矿国产加工费
数据来源：钢联数据
4.4、库存情况分析
港口库存：连云港库存整体处于下降趋势，防城港库存波动不大。上半年连云港铅精矿库存基本在2.5万吨到3万吨之间波动，六月之后开始大幅下降至1万吨水平社会库存：广东库存总体量比较小，波动幅度也小，基本在0.2-0.4万吨之间。上海库存前三季度的变动则较大，可以分为2个阶段，3-6月，7-9月，呈现短周期波动，分别在4月和8月初达到高点，为1.41万吨和1.12万吨，整体呈现重心下降趋势。
图14，15:2018年1-9月连云港铅精矿库存和2018年8-10月防城港铅精矿库存
资料来源：我的有色
图16，17：2016-2018年沪粤两地库存和2018年1-9月沪粤两地库存
资料来源：我的有色
4.5、铅采选、冶炼行业经营情况
这里由于数据的可得性，我们用有色金属行业的采选和冶炼行业经营数据来替代铅采选和冶炼行业的经营状况。由下图可以看出采选行业和冶炼行业的营收和利润的变化趋势和有色金属的价格变动有很大的联动性，前三季度基本都是先涨后跌。营收的变动时点和价格联动性更大，基本都在二月份见顶，利润变化则稍有滞后，在5-6月份才达到年内高点。
图18，19：2018年有色金属行业采选、冶炼营业收入和利润情况
资料来源：钢联数据，我的有色
4.6、下游开工情况分析
全国整体蓄电池开工率在第一季度波动幅度较大，2月份达到年内至今的低点37.7%。二三季度则变动较小，基本在60%上下波动，平均开工率为60.05%。
分类型来看，起动型蓄电池开工率情况与整体蓄电池开工率基本一致，前三季度平均开工率为60.05%。动力型铅蓄电池开工率整体要稍差，前三季度平均开工率为57.6%。固定型铅蓄电池开工率走势与整体蓄电池开工率一致，但平均水平要高于整体，为62.47%。
图20，21：2018年1-9月全国整体蓄电池开工率和起动型蓄电池开工率
资料来源：我的有色
图22，23：2018年1-9月动力型蓄电池开工率和固定性蓄电池开工率
资料来源：我的有色
4.7、废电瓶市场分析
2018年前三季度启动白壳和启动黑壳的价格走势一致，总体可分为以下几个区间：1月至2月偏强运行，白壳最高价格9600元/吨，黑壳最高价格9400元/吨，最高价差200元/吨；3月至4月价格回落并趋稳至2018年前三季度最低价8850元/吨，并且价差逐渐缩小；5月震荡上行，达到本年最高价9750-9800元/吨；6月至今价格偏弱运行，并趋稳于9050-9100元/吨，白壳和黑壳价格也逐渐一致。在经过9个月的变化，现在白壳和黑壳的价格相对于年初几无变化，最宏观环境和政策的影响下，预计2019年前废电瓶价格或偏强运行。
图24：2018年1-9月国内废电瓶价格
资料来源：我的有色
4.8、环保问题简析
10月份，铅冶炼重省河南省响应9月《京津冀及周边地区2018-2019年大气污染综合治理攻坚行动方案》，印发了《2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。河南省对于秋冬改善目标比之前发布的《2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要更加严格（PM2.5浓度要下降13.8%，京津冀及周边地区细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降5%左右），并且新增了重点行业排放限值、无组织排放治理，整体的环保指标、范围、力度是扩大的。
市场关注的企业错峰生产，两个文件提法一致，并不存在边际放松的变化，虽然相比于2017年的方案所有宽松（过去一年）。河南省的文件中：对于符合错峰生产豁免条件的企业，原则上免于错峰，严禁采取“一刀切”；京津冀的文件中：实行差别化管理，严禁“一刀切”方式，对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，应少限产或不予限产。
相比去年新增秋冬空气改善目标，环保标准其实在提高。相比去年制定的空气质量改善目标外，该文件新增要求2018年10月1日-2019年3月31日，PM2.5平均浓度要下降13.8%，各市均有不同的要求降低PM2.5及重污染天数指标，可以看出环保指标的是在不断增加的。在9月27号发布的方案中要求2018年10月1日至2019年3月31日京津冀及周边地区细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降5%左右，重度及以上污染天数同比减少5%左右。
要求重点行业全面执行排放限值及重点行业无组织排放治理，涉及行业扩大。2017年的文件要求排放限值仅集中在燃煤电厂及工厂发电锅炉，今年全面要求钢铁、化工、水泥等行业全面执行大气污染物排放限值，对未按照排放限值企业，施行停产整治。同时要求加快推进火电、钢铁、建材等行业无组织排放治理，对水泥、石灰、石膏等容易产生粉尘实行封闭储存。对未按时完成无组织排放改造纳入秋冬错峰限产名单。从治理的面上看，在不断扩大。
总的来说，从文件看环保趋势仍是收紧的，并不会产生环保放松对于供给侧带来的增量！
五、总结与展望
从宏观层面来看。未来一段时间全球经济下滑或不可避免，预计对铅价有负面影响。但是对于仍然处于供给短缺状态的品种，价格仍然会处于高位，因为产能的释放通常会滞后需求的下滑，经济回落时供需缺口仍然会存在。滞后的时间长度取决于需求回落的速度与产能释放的时间长度。总之，预计2018年第四季度，LME期铅价格仍然会维持震荡走势，价格区间大概在1800-2200美元/吨之间。
国内的铅市场预计四季度总体处于供给均衡状态，由于各主要铅产区环保政策依然趋严，供给预计不会大幅增加。近期，由于宏观经济下滑压力达，宏观层面利好政策不断出台，对需要有正向影响，综合来考虑，国内四季度铅价可能会稍强与外盘，波动区间大约在17500-20000元/吨之间。
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