年初至今，美股经历了两次较大幅度的调整，10月份的这一轮调整几乎抹去今年的全部涨幅，这个十月是2009年2月以来最差的月份。过去18个交易日里，有1/3的交易日收涨或收跌1%以上，为1963年以来首次。小概率事件的发生值得我们警惕。美股的大幅调整是否预示美国经济增速已经见顶，这对工业金属有哪些影响？
第一，此轮调整或是由于预期经济增速放缓以及联储加息对股市高估值的制约。
第二，美股走势与工业金属价格短期联动性较长期更明显。
第三，内在逻辑，美国是世界的消费中心，以中国为代表的制造中心从资源国进口资源制造加工销往美国。美国经济下滑，意味着需求下滑，进而影响资源的需求。
第四，未来一段时间需密切关注美国经济增速是否开始下滑以及中国经济何时企稳回升。
一 美股调整的主要原因：预期经济增速放缓，十年期国债收益率不断上行
美国3季度GDP环比增长3.5%，低于前值4.2%；3季度，美国私人固定资产投资全面下滑，非地产、地产投资环比增幅分别由6.4%、-1.3%下跌至-0.3%、-4%。截止2018年9月，美国新屋销售已经持续4个月下滑，并且逐渐远离去年11月的高点。叠加2018年的GDP增长的高基数以及特朗普减税效应的边际递减，2019年美国经济增速很难再创新高。
十年期国债收益率不断上行，触动美股大幅波动。10年期美债收益率上行主要由于美联储加息。而美债收益率主要从两个方面影响美股，一方面，收益率的提升致使企业借贷成本增加，进而影响企业的利润。另一方面，10年期美债收益率上行会使得债券相比股票更具吸引力，从而影响资金的流向。截至10月26日，10年期美债收益率收于3.1%（10年期美债收益率倒数，相当于美债估值，为32.3倍左右），而截止10月26日标普500指数10年周期调整市盈率（CAPE）大概在30.5倍左右。未来一段时间，美股估值压力仍在，短期仍将震荡调整。
图1：道琼斯工业指数与美国季度GDP增速
图2：道琼斯工业指数与美国10年期国债收益率
二 短期走势联动性较长期更明显
从长周期来看决定资源品价格的基本因素是真实需求增长和供给缺口，而不是流动性或者风险偏好。历史上，无论多么充裕的流动性都不可能导致资源价格的持续暴涨（泡沫迟早会破灭）。短期来看，存在较大的联动性，各品种之间的存在一定分化。主要原因可能有两点：资金面，风险偏好。
短期美股与工业金属价格走势的相关性主要是因为美股的大幅下调影响了市场的风险偏好。美股大幅下调，引起新兴市场的动荡，资金寻找收益风险比更高的资产，如美元美债等。这一轮美股的下调包含了全球去QE的逻辑，使得整体得无风险收益率上行（联储加息，欧洲央行将QE规模缩减至150亿欧元，日本央行货币宽松或已接近极限）。
我们从图3和4可以看到，2016年-2018年上半年，铜和锌的走势与道琼斯工业指数高度吻合，直到6月份之后才开始背离。2016年1月-2016年3月铜价上涨约50%，同时库存也上涨了70%，快速上涨的库存对铜价的上涨形成了压制。而对于铝，由于全球库存一直处于相对高位，LME期铝的波动幅度相对较小。
从图5和6可以很明显的看出，过去10年美股一直处于上涨的趋势，今年之前基本没有回调，但是这十年间各工业金属品种都有几次较大的涨跌波动，这是由其供需结构变化导致的。
图3：2016年-2018年LME3月铜与的道琼斯工业指数（短期）
图4：2016年-2018年LME3月铝锌与道琼斯工业指数（短期）
图5：2009年-2018年LME3月铝锌价格与的道琼斯工业指数（长期）
图6：2009年-2018年LME3月铜与的道琼斯工业指数（长期）
三 内在逻辑
这里我们假定美股走势代表美国经济的走势，从图一可以看出两者走势具有很高的联动性。
我们将整个全球的贸易体系分为三类国家，消费核心国（美国），制造核心国（中国，印度），资源核心国（欧盟，巴西，澳大利亚，俄罗斯）。制造核心国处于中间市场位置，从资源国进口资源，加工出终端商品，出售给美国，得到美元作为外汇储备。资源核心国主要向世界提供资源如有色金属，石油，铁矿石等，从其他国家购买商品。消费核心国主要从中间市场购买商品，支出美元，形成负债。这一模式的维系主要美元的信用。
按照这一逻辑，美国经济的下滑，消费增长下滑，会影响对中间市场终端产品的需求，从而影响资源出口国的资源出口，进一步会影响资源品的价格。所以预期美国经济下滑会对工业金属的价格产生负面的影响。但是对于仍然处于供给短缺状态的品种，价格仍然会处于高位，因为产能的释放通常会滞后需求的下滑，经济回落时供需缺口仍然会存在。滞后的时间长度取决于需求回落的速度与产能释放的时间长度。
四 未来一段需密切关注美国经济增速是否开始下滑以及中国经济何时企稳回升
现状是美国第三季度实际GDP同比创2015年2Q后新高，第三季度商品贸易逆差创历史新高。中国经济增速下行压力较大。9月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，较上月大幅回落5.1个百分点，再创2季度以来新低；1-9月工业企业利润回落至14.7%。
另外，发达国家进一步收缩的货币政策，主要国家的之家的贸易摩擦等也是影响市场的主要变量。
本周关注日英央行议息会议及美国9月就业数据等。
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