Mymetal：铜2017年回顾及2018年展望
前言：2017年铜市延续强势回升趋势；一季度受矿石供应紧张预期影响，铜价处于高位震荡；二季度受家电消费带动，开始回升趋势；三季度受益于废铜政策，铜价再次出现明显上涨趋势；而四季度，铜价依然在受益政策当中，表现了一波强势。目前市场看涨信心回升，部分发出铜市已有“小牛市”开端？铜市在2018年是否能表现出牛市格局，通过解读2017年铜市基本面数据，了解到2018年铜市牛市格局还言之尚早。
一、2017年铜价回顾
2017年1-12月现货铜价徘徊在44745-56020元/吨，其重心价格在49091元/吨左右，较2016年重心价格37500元/吨，上涨31%，铜价上涨趋势明显。
2017年铜价表现上涨趋势其主因有：一、矿山罢工，引发市场对铜市原料供应紧张产生预期；二、电缆行业由于奥凯事件，进行了整合和改善；三、废铜政策引发市场对铜后市供应短缺预期；四、家电行业表现出较好运行数据。
图一 2017年铜价全年运行情况
数据来源：我的有色网
从图形来看，铜价从6月份开始出现持续上涨趋势，市场看涨情绪也明显踊跃出来；不过从基本面来看，当时市场消费需求无法支撑此位置铜价，因此当价格上涨的背后主要动力，依然来自市场资金的介入，从而引发明显上涨趋势；而基本面只是提供上涨基础。
二、原料市场表现偏紧趋势
1、国产铜精矿稳中有升。据国家统计局数据显示，2017年1-10月铜精矿金属量149.6万吨，累计同比小幅下降2.13%；历年来，年末企业矿产量有冲刺迹象，因此11-12月铜矿产量环比将略有回升，预计2017年全年铜精矿金属量180万吨，同比下降4.25%。
图二 2017年国产铜精矿产量统计
数据来源：国家统计局
今年国产铜精矿和进口铜精矿比值继续缩小，目前国产铜精矿占据15%，而进口铜精矿占据85%。国内今年并未有新的矿源进行开采，虽然有不少矿源被勘探出来，但都处于偏远高原地带，例如新疆、内蒙古、西藏等地；勘探出来的货源，暂时并不可能开采出来；主因一来偏远地带交通不便，二来气候相对恶劣，开采困难；三来开采成本相对偏高。因此国内明年依然会加大进口铜精矿的依赖。
2、进口铜精矿小幅回升：海关总署数据显示，2017年1-11月铜精矿进口累计1568.05万吨，同比增长1.9%；通过往年数据得知，12月铜精矿进口基本维持在166万吨左右，因此预计全年铜精矿进口1734万吨，累计同比增长1.7%。
图三 2017年进口铜精矿累计统计
数据来源：海关总署
国际市场方面，据世界金属统计局数据，2017年1-9月全球铜市供应过剩2万吨，2016年全年为短缺10.2万吨。1-9月全球矿山产量为1,505万吨，较上年同期减少0.5%。1-9月全球精炼铜产量为1,764万吨，同比增长1.3%，其中中国产量显著增加38.5万吨，而智利产量减少18.9万吨。今年1-9月全球铜消费量为1,762万吨，上年同期为1,766万吨。中国前9个月表观消费同比增加1.9万吨至875.7万吨，约占全球需求的50%。欧盟28国产量同比增加11%，且需求为260.5万吨，较上年同期增加1.3%。今年9月全球精炼铜产量为201.15万吨，消费量为203.52万吨。 Codelco1-9月铜产量总计124万吨，同比下降3%，但铜价的改善仍给其带来了可观的利润。2017年前九个月Codelco公司税前利润超过16亿美元，上年同期为税前亏损1800万美元。1-9月铜的直接现金成本从2016年的每磅1.27美元升至每磅1.32美元，因公司旗下矿场的矿石品位下降--这是困扰智利多年的一个问题--继续带来负面影响。 智利10月铜产量为51.04万吨，同比增长15.1%，为2016年12月份以来的最高增幅。与10月份的47.65万吨相比，铜产量增幅为7.1%。前10个月，智利铜产量为447万吨，同比下降2.1%。由于遭受长达44天的工人罢工，必和必拓的埃斯康迪达（Escondida）铜矿前10个月产量同比下降13.2%，为71.23万吨。 2017年受铜矿集中罢工和干扰因素影响，全球矿产量出现了 2%的负增长。这使得 2017年矿供应相对紧张，长单以及散单 TC 均趋势性下滑。 2018 年产品预计较 2017年虽有 3%的增长，但较 2016 年基本持平。矿产量只是恢复到 2016 年的水平而已。2018年精炼铜较 2016 年增约 3%。总体来看，2018 年全球铜精矿产量处于紧平衡状态。2019年之后矿产量增速再度萎缩。此轮铜矿供应高峰将在2020 年迎来顶点。预计铜精矿TC将持续多年的趋势性下滑，这将有助于铜价坚挺 加工费方面，当前进口铜精矿现货TC成交在85~93美元/吨区间，均价报89美元/吨。国内主流现货报盘继续维持高位运行，冶炼厂库存较为充足，接货并不积极，供需双方依然僵持，市场静待长单谈判的结果。 3、进口废铜明显增加。2017年1-11月废铜累计进口329.4万吨，同比增加9.1%；预计2017年12月进口量在28万吨左右，全年进口量360万吨，同比增加8%。今年废铜进口增加的主要原因有以下几点：其一，今年铜价上涨的态势表现较强，铜价和废铜价差扩大幅度明显，使得废铜的经济效益愈加明显，企业对废铜消费量有所增加；其二，废铜进口盈利窗口打开，废铜进口盈利状况尚可。 图四 2017年1-11月废铜进口统计 数据来源：海关总署 4、废铜价格上涨明显。2017年，废铜价格整体呈现上扬态势，广东地区光亮铜年初价格约在40500元/吨，到12月底价格达到了47700元/吨，最高达到了48500元/吨，涨幅接近20%；与2016年中旬相比，涨幅接近15000元/吨。废铜价格上涨的主要原因有：首先，废铜需求量有所增加，今年铜价升高，精废差有所扩大，废铜经济效益有所体现，企业对废铜的兴趣有所提升；再者，国内环保政策压力增加，不少废铜企业受影响关闭，且限制固废进口的方案以及2018年贸易商进口资格的取消，一方面提供了废铜价格提升的动力。 图五 2017年广东市场光亮铜价格走势图 数据来源：我的有色网 5、精废差明显扩大。据我的有色网统计，2017年广东市场精废差约在在850元/吨-3300元/吨，从4月起，精废差开始进入一个扩大的过程，精废差的扩大，一些铜企开始使用废铜，促进了废铜消费。精废差的扩大，一方面是因为今年铜价的拉升；另一方面，当前国内环保压力较为严峻，下半年全国各个地区都有所波及，“煤改气”的停产、以及环境问题的影响，废铜企业需求量有所回落，贸易商抛货情绪尚可。致使铜价升高，废铜价格涨幅不及好铜，二者价差逐渐扩大。 图六 2017年广东市场精废差走势图 数据来源：我的有色网 废铜展望：2017年，关于废铜公布多项进口政策：其一，禁止洋垃圾入境的进口方案，使得七类废铜将在2018年底之后禁止进口；其二，从2018年起，贸易单位代理进口废铜资格将被取消，国内收货人证书中利用单位和收货人统一“双抬头”文件的实施；其三，“1%的夹杂物“进口标准在2018年的实施。12月，国家公布了2018年第一批固废限制进口批文的名录，第一批七类废铜的进口批文量与去年同期相比缩减幅度超过90%。2018年第一季度国内进口量的减少几乎成为了定局，缺少这块缺口，六类废铜的进口数量会有所补充，但同时也是刺激国内精炼铜消费。当废铜进口量减少，若持续的价格大幅上涨，废铜经济效益不能得到体现，废铜必将会被市场淘汰，所以，预计2018年废铜价格增长速度会有所放缓，需求表现稍有回落。 三、铜市供应压力逐步缓解 1、精炼铜产量小幅回升。据我的有色网铜资讯部调研数据显示，2017年11月国内精炼铜产量67.8万吨，同比上涨3.5%，环比增长1.3%。2017年1-11月国内精炼铜产量累计832.7万吨，同比上涨16.51%。 2017年11月国内46家冶炼企业实际运行产能953万吨，11月检修企业产量影响一般，不过部分冶炼企业已恢复正常，使当月产量再次回升；目前了解到11月有恒邦股份进行检修，产量影响在4000吨，有3家冶炼企业在10月因设备问题出现产量下降，11月均已恢复正常，因此11月国内铜产量同比，环比均回升。而12月份由于环保压力大，各省需要保障空气质量，从而责令大型冶炼企业减产或者停产，因此预计12月产量环比有所下降；预计2017年全年892万吨，同比增长3.3%。 图七 2017年国产精炼铜统计 数据来源：我的有色网 2、精炼铜进口下降明显。2017年10月精炼铜进口量同比依然增长，但其增幅有所下降，而环比明显回落；国内企业年底对资金需求开始减弱，融资铜需求有所下降，导致进口量有所下调；另外沪伦比值同样出现下降，导致进口倒挂幅度扩大，抑制境外铜清关进口。2017年10月精炼铜进口21.3万吨，同比增长12.4%，环比下降26.6%。2017年1-10月精炼铜进口累计258.5万吨，同比下降13.7%；由于年底进口企业以回笼资金为主，融资需求减弱，因此预计11-12月进口累计50万吨，2017年全年累计进口308万吨，同比下降15.2% 图八 2017年精炼铜进口统计 数据来源：我的有色网 3、精炼铜出口大幅增长。2017年10月精炼铜出口2.9万吨，同比增长27.2%，环比增长8.2%。2017年1-12月精炼铜预计出口33万吨，同比下降8.6% 境外铜进口倒挂持续延续，倒挂幅度明显扩大，给出口提供机会。 图九 2017年精炼铜出口统计 数据来源：海关总署 4、精炼铜现货贴水持续。2017年上半年现货市场基本以贴水出货，当时市场供应压力较大，市场消费需求低迷，导致供应商贴水出货，现货价格贴水200-升水100元/吨。下半年市场需求逐步回升，加上此时进口明显缩水，从而使市场现货供应压力缓解，现货开始转向升水出货，市场升水基本徘徊在100-300元/吨。由此可见，在市场局部供应偏紧的情况下，升水回升明显，突出市场消费虽无起色，但价格走势开始受制于供应面变化，一旦价格回涨，市场货源不足，升水将持续回升。 图十 2017年升贴水运行情况 数据来源：我的有色网 5、铜库存压力有所缓解。2017年保税区库存表现震荡回升趋势。2013年以来，保税区库存持续居高不下，2014年保税区库存平均在60万吨左右，2015年保税区库存平均在55万吨；而今年保税区库存基本在50万吨以下。2017年10-11月市场现货库存开始回升，保税区铜库存持续下降趋势，据统计上海市场流通现货库存下降至最低6.3万吨之后10月底回升至11万吨，11月底持续回升至15万吨；而保税区库存下降至44.47万吨。 境外保税区库存表现持续下降趋势，主因一：年底部分银行对信用证业务有所缩紧，从而使融资铜需求出现下降。主因二、虽然沪伦比值并不理想，但部分企业并不追求利润，而是为了走量或者有其他任务，持续进口。主因三：年底企业对融资需求并不高，因此到港货并不多，从而使保税区库存出现持续下降趋势。 图十一 2017年现货库存统计 数据来源：我的有色网 国内现货库存增长主要表现在，国内冶炼企业检修之后，产能利用率年底已然全部恢复，因此产出持续处于增长；其次传统淡季的来临，铜消费需求开始回落，从而使库存累积。 三、需求端依然有所表现 1、洗衣机维持4%左右增速。国家统计局数据显示：2017年10月中国家用洗衣机产量为658.3万台，同比增长5%。2017年1-10月中国家用洗衣机产量为6395.7万台，同比增长3.9%。2016年中国家用洗衣机累计产量达到了7620.9万台，累计增长4.9%，预计2017年中国家用洗衣机累计产量将达7857万台，同比增长约3.1%。 图十二 国内洗衣机产量变化图 数据来源：国家统计局 2、冰箱市场消费环比出现回落。国家统计局数据显示：2017年10月中国家用电冰箱产量为813.2万台，同比增长18.6%。2017年1-10月中国家用电冰箱产量为8224.6万台，同比增长13.7%。 冰箱消费已进入淡季，预计11-12月冰箱产量有所下降，全年冰箱增长12%左右。
图十三 国内冰箱产量变化图 数据来源：国家统计局
3、空调消费市场维持平稳。国家统计局数据显示：2017年10月，全国空调产量1347.3万台，同比增长13.5%。在产量方面：1-10月，全国空调产量16164.7万台，同比增长18.5%。2017年以来，国内空调累计产量增速持续“两位数”增长,且增长率基本保持在12%-19%之间。
10月国庆期间后，终端放量比较大，经销商的补货积极性提高。随着“双11”的临近，渠道商一方面补货，另一方面备货，双重刺激造就了内销出货的大幅增长。另外，今冬空调国内市场表现强劲，背后推手也包括用户对空调制热、加湿、净化的叠加性需求的不断升级。同时智能空调普及加速，也带动了市场增长。 图十四 国内空调产量变化图 数据来源：国家统计局 4、汽车消费依然“可圈可点”国家统计局数据显示：2017年10月全国汽车产量为260.1万辆，同比增长0.6%，2017年1-10月全国汽车产量为2349.4万辆，同比增长5.3%。随着新能源汽车不断加大投入，且年末是汽车消费旺季，因此11-12月汽车产量将持续维持增长，预计全年汽车产量增长6%左右。
图十五 国内汽车产量变化图 数据来源：国家统计局 四、2018年铜市展望 2017年实际新增产能22万吨，同比去年下降66.1%；2018年计划新增产能170万吨，实际预计只有35-45万产能新增，市场铜产能扩展计划增长较快，但实际产出不高。 2017年国产精炼铜增长同样不明显，冶炼厂上半年检修力度较大，下半年并未冲量，产出受到一定限制，因此产量并不充裕。 2017年全年进口量表现缩水，出口小幅下降；铜现货市场供应压力下降。2017年美元升值预期依然存在，人民币贬值预期凸显，因此2018年进口依然将表现下降趋势。 废铜方面，2017年废铜政策已经导致国内废铜供应缺口的出现，因此2018年废铜缺口有望被精炼铜补充，从而促进精炼铜消费。 综述，2017年市场供应压力依然表现下降趋势，而需求仍有回升的空间，因此我们认为明年上半年依然看涨，最高看涨7500美元/吨，而下半年出现经济危机事件概率大，下半年基本谨慎为主，最低看跌至6500美元/吨。 对企业方面，铜冶炼上市企业；由于国内冶炼企业自给率较低，平均只有10%，依赖进口矿和进口废铜达到90%，因此当铜价上涨的同时，原料成本同样会出现一定的上涨；因此企业的利润主要看铜矿进口加工费以及企业的副产品（黄金，白银，硫酸）价格的变化；2018年铜矿长单TC/RC只有82.25美元/吨，相比2017年92.5美元/吨，下降10美元/吨。由此可见，当铜价上涨之时，国内原料供应自给率高的冶炼企业，意味着企业的利润也一样较高；据我的有色网调查，紫金矿业，江西铜业，中金黄金自给率在2018年比较高，企业利润比较看好。 铜下游上市公司：国内下游企业，利润来自生产订单回升，以及生产加工费的上涨；2018年家电行业依然有较好的预期，因此家电行业的上游，铜管行业消费依然被市场所看好，而铜管行业门槛较高，上市公司不多，铜管行业当中的上市公司，被市场看好；上市公司有，海亮股份，精艺股份。
由于随着物质水平的提升，自动化、智能化已经成为人们追求生活的方式。智能家居概念的推广预示着智能家电将逐渐走入人们的生活，随着芯片、网络解决方案的日趋成熟，预计未来智能化冰箱产品将迎来发展的高峰期。 在房地产复苏、城镇化和智能化等因素的影响下，预计冰箱市场将会弱势复苏;同时，受益于互联网的快速发展和物流体系的完善，线上比例有望突破。
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