铜突破36000整数位，形态向好，年末红包行情着实让人“欣慰”。自沪铜从45000元/吨一线跌至11月的低点33110元/吨后开始展开反弹，目前铜价在35000元/吨之上徘徊，料铜价短期仍将延续震荡偏强的走势。在中国农历新年假期前，交易商和基金回补空头头寸，是稍早铜价猛涨的背后动因，也是导致这波涨势的主逻辑。

宏观方面，在全球经济无改善、金融环境波动巨大的局面下，美联储决定1月暂不加息，并下调3月加息预期。

美联储加息及人民币汇率为影响铜价最重要的因素。为了避免通胀升温，美国已经进入加息周期，市场预期2016年美联储将加息4次。而目前影响美联储是否进一步加息的主要因素是资本的边际收益率、经济增长率是否高于利率。如果资本边际收益率及美国的经济增长率高于利率，那么美联储的加息进行可以得到延续，但如果高利率抑制了经济的增长，资本边际收益率及美国经济增长率低于利率，那么美联储的加息进程将中断。

在美国经济持续复苏，美联储加息，美元资产升值，新兴市场国家经济仍显疲软的情况下，货币纷纷逃离新兴国家并进入美国市场购买美元资产。但是在中美经济一弱一强的对比之下，未来人民币仍然存在着进一步贬值的压力，在人民币汇率不稳定的情况下，降息降准所释放的资金仍将持续外逃，市场流动性压力仍将持续，因此，央行采取大规模的降准降息政策的可能性不大，目前央行更倾向于采取短期货币政策工具缓解市场流动性紧张。且反观去年国内降准降息政策只刺激铜价小幅反弹，铜价走势并未因此形成趋势性逆转行情，因此，年内国内的货币政策对铜价并不会构成太大的影响。人民币兑美元中线贬值将使得铜价呈现内强外弱的走势特征。

美联储进一步延缓加息的节奏，美元指数向上动能减弱，人民币贬值压力减轻将呈现稳定趋势，短期内这将利好铜价的反弹。

铜矿方面，2015年中国精铜生产原料中仅进口铜精矿取得了12.5%的累计同比增幅，国产铜精矿、废铜及进口阳极板均有不同程度的减少。2016年，国内冶炼厂加工利润仍可观，而国内矿山自去年以来关停和减产的数量不断上升，更加大了对外购铜精矿的依赖程度。自去年四季度以来，国外矿山频传减产消息，但从主要产铜国智利产量来看，2015年同比微增0.2%，尽管有些矿商减产来应对铜价深跌，但矿山成本也是随着油价的暴跌、本币对美元的贬值等不断降低，对铜矿仍然保持着过剩的预期。

精炼铜需求方面总体放缓，但并未像想象中的疲软。2015年12月份铜产品铜含量进口量同比增加约27万吨，究其原因，主要是因为铜价跌破国内冶炼商的生产成本，九大冶炼商宣布2016年联合减产35万吨，市场预期2016年国内铜市供应将趋紧，因此在铜价仍处于低位的时候加大在国际市场上的采购力度，国际铜价因此下跌放缓。

电力电缆方面，2016年国内电网计划投资额为4390亿元，同比增长4.5%，增速较去年24%大幅回落。2016年，国家电网公司将加快农网改造升级工程，有效解决农村电网低电压、动力电不足等问题。2016年内计划完成1.3万个自然村未通动力电，2.7万个自然村动力电改造工程。国内电力电缆投资占铜需求超过40%，虽然2016年电网投资增速回落，但电力电缆行业对铜行业的总体需求稳定，目前下游已经开始执行新一年的订单采购计划。

空调方面，2015年12月中国空调产量1286.6万台，同比增加1%，增速高于去年同期；2015年1-12月空调产量累计值15649.8万台，同比无变化，大幅低于去年同期11.5%的增速。目前，在国内房地产去库存的政策基调下，空调需求有望迎来一轮新的增长。目前空调行业下游已经开始执行新一年的订单采购机会。部分空调企业的海外订单增加。

现货方面，LME现货升水上涨1.25美元至4.75美元，库存继续减少2700吨。国内上海电解铜基差在-600~600区间波动，表明现货供应充裕。一季度是铜下游传统淡季，加上春节因素，一、二月份消费均环比走弱。根据对各大终端行业的调研发现，较大电线电缆企业1月未能延续去年四季度回暖的趋势，订单量下滑，且部分企业认为一季度消费被提前透支。相应的铜杆行业今年以来订单走弱，原料库存较低，备货积极性较差，需求表现不振。

综上所述，在美联储加息延迟，国内电力电缆行业及空调行业开启新一年的采购计划，铜精矿短期存在着不确定因素的多重因素影响、消费环比改善的预期下，铜价有望小幅反弹，并仍将保持偏强走势。但考虑到中国宏观经济仍处于下行通道，铜价中期仍将重新回落。整体来看，铜价将呈现先扬后抑走势。