一、今年铅价更加活跃 预期好于去年同期

2015年1-5月中旬，上海1#铅锭价格走势大致可分为三个阶段：第1阶段，1-3月中旬，震荡回落，最低跌至12300元/吨，跌幅为300元/吨；第2阶段，3月中旬-5月上旬，强力暴涨，最高涨至13925元/吨，涨幅达1625元/吨；第3阶段，5月上旬以后，回落震荡，震荡区间13500-13800元/吨。与去年同期相比，今年铅价整体弱势，但活跃度明显更高。

2015年1-5月中旬，上海1#铅锭价格对沪铅主力升贴水走势呈“V”字形。年初，基本维持升水状态，最高升水达395元/吨；后持续震荡回落，于4月前后转为贴水，最低点贴水160元/吨；后又强势反弹，截至5月中旬，升水上扬至300元/吨。与去年同期相比，今年升贴水以升水为主，去年同期则升、贴水参半，同时今年升贴水表现更加活跃，反映了1-5月中旬市场对铅价预期相较去年整体向好。

3月中旬-5月上旬，铅价强力暴涨，主要原因如下：

1、基本面有改善：主要体现在供应收紧。一方面，行业门槛提高、环保压力加大，迫使炼厂被动减产；另一方面，企业利润危机、厂家联合挺价，促使炼厂主动减产。

2、期货联动效应：主要体现在资金炒作。一方面，国家货币政策相对宽松，有利于更多资金注入期货市场；另一方面，基本面改善明显，为期铅拉涨提供炒作题材。

二、精铅供应总体收紧 前期铅价支撑较强

1、炼厂减产检修普遍 扩产新建项目稀少

据我的有色网调研数据显示：

1）从规模、分布情况来看，减产、检修、停产规模大、面积广。5月仅出现以上状况的重点铅冶炼厂，在产能规模上就高约200万吨，在地域分布上遍及云南、河南、内蒙、广西等各地。

2）从检修、停产周期来看，检修、停产等厂家数量多、周期长。广西成源计划检修2月余；驰宏锌锗预计停产3-5个月；汉中锌业预计检修6个月；安徽铜冠、锡盟双源、西部矿业停产日久。

3）从扩产、新建项目来看，以前期既定扩产为主，新建项目少。16家企业中仅振兴铅业、驰宏矿业有扩、投计划，振兴铅业预计6月底扩产至10万吨产能，而驰宏矿业本年度投产计划预计将被推迟。

2、供应环节散货减少 品牌铅锭活跃下降

据我的有色网监测数据显示：金沙、南方、恒邦、成源、汉江、铜冠、双燕等上海七大主力品牌铅锭，2015年1-5月现货市场最低价为12240元/吨、最高价为14050元/吨、平均价为12874元/吨，差价最高达1810元/吨。

上图每个方格代表1个交易日，灰色方格表示该品牌当天在上海市场缺席报价，而方格颜色从黄色到红色渐变过程表示铅价由低到高。图中颜色分布与变化显示出：2015年1-5月汉江、铜冠在上海现货市场活跃度最低，而随着时间进入4、5月份，国内品牌铅价格回升，市场活跃度却在回落，这从侧面印证了前面炼厂检修普遍、现货供应收紧的观点。

据我的有色网了解，目前炼厂陆续采用长单和预售的交易模式，流通中的现货资源暂时较为紧缺，这些进一步抑制了贸易市场的活跃程度。

3、炼厂产能利用下滑 拖累国内原生产量

2014年1月-2015年4月，大中型原生铅冶炼厂产能利用率相对平稳，小微原生铅冶炼厂产能利用率则随价格起伏波动较大。

2015年1-4月，国内大型炼厂产能利用率运行在64.22-73.19%，中型炼厂产能利用率运行在46.97-52.10%，小微炼厂产能利用率运行在40.00-52.34%。除小微炼厂外，大中炼厂开工均不及去年同期，拖累国内原生铅产量下滑明显。

4、国内精铅产量大减 同比增长持续为负

据有色工业协会统计，2015年3月国内铅产量为34.02万吨，较去年同期减产3.94万吨，降幅达10.37%。1-3月国内累计铅产量为99.52万吨，较去年同期累计铅产量大减6.05万吨。

导致铅产量大减的原因，除上述提到的行业门槛提高、环保压力加大、企业利润危机、厂家联合挺价抑制国内铅产量增长外，下游准入门槛提高、电池消费即将纳税、终端需求改善缓慢等因素综合作用，联合压制着铅产量上升。

5、原生产量小幅回落 占铅比重趋势下滑

据有色工业协会统计，2015年1-2月国内累计原生铅产量为47.3万吨，去年同期累计产量为49.34万吨，今年较去年产量减少2.04万吨。自2015年5月起，国内原生铅占铅总产量比重逐渐下滑，截至2015年2月，国内原生铅产量所占铅总产量比重下滑至72.21%。

循环经济、再生产业是国家政策导向，而再生铅成本又仅是原生铅的70%左右。由此不难看出，未来再生铅潜力巨大，市场份额将进一步扩大。

6、精铅库存分布不均 整体下降趋势明显

国内铅的显性库存较为集中，主要分布在上海、广东，另天津也有少量库存。截至2015年5月15日，沪津粤三地库存分别占三地总库存的11.13%、87.51%和1.37%。

2015年1-5月上海、天津两地库存相对平稳，分别维持在3000吨和350吨左右。相对于上海、天津，广东库存最多且下滑明显，自年初至5月15日降幅达15736吨，所剩库存仅22433吨。国内铅的显性库存大幅消化，对铅价形成较强支撑。

三、精铅消费总体萎缩 铅价下行风险较大

1、精铅消费结构单一 电池支撑市场刚需

中国精炼铅消费结构中，铅酸电池居于首位，占比80.00%，氧化物占比12.00%，其他如铅材、铅合金等综合占比仅8.00%，精炼铅消费主要集中在铅酸电池。

中国铅酸电池消费结构中，电动助力车用占比41.41%，起动用占比28.28%，固定用占比21.21%，其他如电动道路用车、牵引用等综合占比仅9.10%，铅酸电池消费主要集中在电动助力车用、起动用及固定用三大领域。

2、铅酸电池产量大降 同比增长维持负值

据国家统计局统计，2015年1-3月我国铅酸蓄电池产量为4588万千伏安时，去年同期产量为5080万千伏安时，同比下滑9.7%，蓄电池产量下滑较为明显。

分地区来看，湖北产量（汽车起动电池）下滑较大，同比下滑44.64%；浙江（电动车电池）、江苏、安徽产量有小幅回升，分别同比上升7.92%、14.89%和21.34%；另外，广东地区产量同比小幅下滑4.67%。

3、电动车保有量递增 年度销量持续下滑

据统计，2014年我国电动自行车保有量为1.94亿辆，销量为2200万辆，同比下滑22.80%，电动自行车趋于饱和，蓄电池二级市场消费所占份额越来越大。

此外，低速电动车电池正由铅酸电池向锂电池切换，2014年电动自行车行业锂电池的市场份额仅10%左右。锂电池在环境方面压力较小，但受制于技术和成本，短期内市场份额相对有限。

4、电动三轮销量递增 整体支撑作用有限

作为电动车领域新的增长点，电动三轮车增速较为明显，2014年总产量1000万辆，同比增加25%。不过，三轮车电池更换市场规模不及两轮车，三轮车电池对铅整体消费支撑作用仍旧有限。

5、汽车产量大于销量 产销同比增长趋缓

据国家统计局统计，2015年1-4月国内汽车累计产量为828.2万辆，同比增加4.07%，销量为814.8万辆，同比增加2.80%。汽车产销量纷纷放缓，消费疲软致使起动电池消费逐渐走弱。

6、起动电池出口下滑 受制国外需求疲软

据海关总署统计，2015年1-3月汽车起动电池累计出口425.6万只，同比下滑9.33%，进口67.6万只，同比大增39.82%。汽车起动电池的出口下滑较大，主要受制于国外需求疲软。

7、基站产量大幅回落 通信消费继续走弱

据国家统计局统计，2015年1-3月国内通信基站新建6448.6万信道，同比下滑8.4%，移动通信电池消费进一步走弱。

8、其他电池出口大增 汇率价格优势突显

据海关总署统计，2015年1-3月其他铅蓄电池累计出口4282.27万只，同比增加26.66%，累计进口115.01万只，同比下滑23.90%。

其他电池出口大增的原因：一方面是受惠于美元走强，人民币汇率走低，产品价格更具竞争优势；另一方面，国外移动通信基站建设对固定储能电池需求的支撑。

四、近期面临下行风险反弹依赖旺季提振

1、多空力量博弈加剧 价格风险趋向复杂

精铅供应总体收紧，前期铅价支撑较强，精铅消费总体萎缩，铅价下行风险较大，多空力量博弈加剧，价格风险趋向复杂。多空双方主要力量对比如下：

2、季节规律相对较强 后市有望旺季提振

2012-2014年铅价历史走势规律性较强：

1）2012-2015年铅价均呈现出重心整体下移的规律。

2）2012-2015年上半年铅价多呈现出持续回落后震荡调整，且回落、震荡周期逐年缩减的规律。

3）2012-2014年铅价均呈现出下半年大幅反弹行情集中出现在三季度的规律。

4）2012-2014年铅价均呈现出四季度回落风险偏大的规律。

相较往年，2015年铅价走势出现阶段性“异变”，3月中旬以前铅价符合上述前两条季节规律，但3月中旬以后突然出现强力暴涨行情，这打破了往年二季度铅价普遍弱势的规律。不过，三季度为传统旺季，对消费提振作用较大，预计其仍将是下半年铅价反弹的主要动力。

3、近期面临下行风险 反弹依赖旺季提振

3月中旬-5月上旬铅价强力暴涨的动力源泉，归根结底主要在于供需面的改善，而随着炼厂陆续复产、扩产项目落实，精铅供应将逐步宽松，且行业即将迈进消费淡季，下游加工厂采购并不理想，供给与消费格局新一轮演变的大幕拉开，短期内供需面对铅价支撑作用由强转弱，加之宏观面缺乏有效利好提振市场信心，预计近期国内铅价面临较强的下行风险。

结合铅价的季节性规律，我的有色网认为：2015年下半年的铅市，现货均价将运行于区间12500-14000元/吨；沪铅主力将运行于区间12000-14500元/吨。

【备注】

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