1.调研背景

春节过后，全国铝下游厂家复苏缓慢，开工率普遍偏低，消费情况较差，市场冷清，又由于某大型铝企囤货挺价，造成电解铝处于有价无市的阶段，部分地区现货贴水情况严重，尤其河南地区电解铝现货贴水幅度一度达到一百以上，然而3月份报价机构价格却异常坚挺，通过调研走访企业，旨在解决下游消费情况究竟如何、铝企囤货影响多大、2015年电解铝后续情况又将如何等一系列问题。

河南是电解铝生产消费大省，尤其是巩义铝工业产业集聚区，是中国乃至亚洲最大的铝板带箔加工基地，有铝加工企业35 家、铝加工配套企业62家，年加工能力约300万吨，年铝锭需求量约250万吨，其中铝板带箔年产量达180万吨，所以该地区的消费情况之于全国来说也是极具代表性的。此次调研企业有：河南中孚实业股份有限公司高精铝分公司、河南明泰股份铝业有限公司、河南万达铝业有限公司、河南中州铝业有限公司、河南鑫泰铝业有限公司以及北八道和国储431仓库。

电解铝价格从期货市场上看，沪铝主连在1月份小幅下探之后维持震荡走高趋势，春节前后由于进入消费淡季价格走低也在预期之内，从3月11日开始反弹，因为3月9日铝企再次开会商议囤货事宜，迅速改变了沪铝交易情绪，多头处于强势，空头开始了观望或减仓。随着期现价差扩大，多空双方均缺少交易动机，盘中成交清淡，沪铝陷入上下两难行情，窄幅震荡一周有余，进入2季度，铝价维持稳步上扬的趋势，直至调研期间，国家发改委下发通知，将全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时降低1.8分钱，按照国内吨铝平均电耗13680千瓦时计算，铝企生产成本将直降246.24元/吨，期货价格走势才有所回落。

图1: 1月份以来沪铝主连走势图

数据来源：文华财经 我的有色网

从现货市场上来看，进入1月份以来长江现货价格走势基本符合期货市场趋势，河南地区现货价格在1月底开始进入了大幅贴水的阶段，贴水幅度在80-120元/吨之间震荡，主要原因一是因为下游消费差，开工率偏低，需求不旺，调研企业除了明泰铝业处于满负荷生产外，其他企业在一季度开工率均在七成左右，二是因为库存处于高位，货源充裕，一季度两个库存出货情况基本处于厂家长单稳定出货，贸易商零星拿货的情况。

图2：长江现货与河南现货价格走势

数据来源：我的有色网

图3：河南地区库存量

数据来源：我的有色网

2.调研情况

河南明泰铝业股份有限公司：40万吨产能处于满负荷生产，五一过后新增30万吨产能，目前每天铝锭采购量在一千五百吨左右，90%为长单铝锭，由于春节期间积压部分成品库存，所以铝锭用量不会一下子正常，常备铝锭库存在3000吨左右。订单情况不如去年同期，但进入二季度有所好转。

河南中孚实业股份有限公司高精铝分公司：25万吨产能满负荷生产，计划六月份新上一台双机架轧机，原料采用自产铝水，订单稳定，好于一季度。

河南万达铝业有限公司：55万吨产能，目前开工率在90%，2014年产量35万吨，外销3万吨占8.6%，2015外销目标为5万吨，每日采购铝锭在1000吨左右，常备库存在一万吨。二季度订单好于一季度。

河南鑫泰铝业有限公司：25万吨产能，2014年产量20万吨，目前开工率在87%，出口占到产量比重的25%，并无增产计划，二季度将进入幕墙板消费旺季，预测订单量会上升。

河南中州铝业：15万吨产能，2014年产量13万吨，目前处于满负荷生产，每日铝锭采购量在500吨左右，所使用的90%铝锭为长单铝锭，2015年预计新增8条驻扎线，二季度订单状况有所好转，但不如往年同期。

仓库情况：北八道仓库铝锭存放主要牌号为希望、东兴、神火，一季度出货以长单为主，现货市场不太乐观，进入二季度贸易商拿货稍有改观，调研当日北八道库存为3.6万吨。而国储431仓库除了存放有普通铝锭外，还有专供万达明泰使用的包铝T型锭，主要牌号为西部水电、天龙、青铜峡等，出货情况不乐观，调研当日国储431铝锭库存在1.2万吨左右。除上述两个仓库外，某大型铝企在上街地区建立了一个库容在6万吨左右的仓库，专门用于囤货。

另外，从调研企业了解到，目前巩义地区铝加工企业均未作套期保值操作，主要原因在于铝板带箔现货定价模式主要是根据发货日长江现货当天价格+加工费的模式，外贸发货定价按发货月均价方式结算，对连续生产的企业来说，影响不大，而且目前铝加工企业都逐步向中高端铝加工产业拓展，产品附加值很高，所以铝价波动对于铝加工企业利润影响不大。

3.调研总结

通过对河南巩义地区铝加工市场及铝锭存放仓库的走访和调研，我们认为，目前铝加工下游消费情况虽然同比去年较差，但是环比2、3月份有所好转，处于稳步复苏的阶段。国内铝消费在房地产政策，降息降准预期，和一带一路等项目带动下，肯定是增长趋势。目前市场看空消费多，警示沪铝下跌风险的多，但只要趋势是上涨，就会给多头信心。铝的消费未来可期，不过铝价反弹不会一帆风顺。

而供应端，截止4月初国内电解铝运行产能3260 万吨，3月下旬以来电解铝产能增产情况仅东兴陇西铝厂在电价优惠期间复产了12 万吨，魏桥铝电正在启动已建产能，新疆东方希望正在建设后续产能，其他已建产能尚未有明显的投产，冶炼厂减产消息零星，产能仍处于过剩状态，并未有太大变化。

但铝企囤货的持续性和企业间是否会出现分化，仍是市场比较关心的问题。囤货的关键仍是需要有消费增长的背景。不能忽视铝企囤货对于市场的影响，但影响是有限的，从河南市场的贴水幅度波动就可以看出，铝锭现货成交价主要还是由消费情况决定的。

预计底部支撑位在13000元/吨。基于以上的分析，铝价反弹的概率仍然较大，不过反弹的高度将有限，在5月-6月，铝价反弹的上方压力位将是13600元/吨，超过此价位，多空将再次胶着，铝企囤货有分化可能，能否站稳仍看消费表现。总体判断，未来铝价走势是震荡，趋势是向上。