在继7月下旬资金炒作，铅锌金属联动，沪铅连拉两个涨停之后，但受制于基本面乏力，产量上升、消费不振，铅价持续回落。本周二，国家统计局公布的数据显示，中国11月精炼铅产量环比增长6.5%至五个月高位381,941吨，但同比下滑1个百分点，不利铅价。宏观方面，国内PMI下滑至荣枯线以下，原油价格腰斩，俄罗斯卢布贬值，利空数据轮番上演，伦铅重挫，沪铅跟跌，国内铅市脆弱的基本面，再加上积蓄了过多的利空消息顷刻间释放，铅价昨日又现跌停。

图一 沪铅主力价格走势

数据来源：上期所钢联资讯云终端

疲软下游消费拖累铅市

图二 2013年中国精炼铅消费结构 图三 2013年中国铅蓄电池消费结构

数据来源：有色工业协会    数据来源：有色工业协会

铅锭下游消费相对集中，80%为铅酸蓄电池，而蓄电池的消费结构中，最主要的是电动车动力型电池、汽车起动电池以及固定用储能电池，分别占蓄电池消费的41.41%，28.28%和21.21%。

蓄电池下游消费出现分化，从上市企业的财务指标上显示，汽车起动电池的毛利、净利比较高，消费较好，尤其进入冬季，电池供电吃力，更换频率较高，相对利好；基站储能电池主要供应通讯铁塔，尽管随着4G网络的普及，基站建设将会加快，但建设周期较长，需求增速平缓。

表一 2014年6月30日铅酸蓄电池上市企业财务指标 

数据来源：上交所 深交所 联交所

作为铅锭消费的主力的动力型电池，尽管上半年年报显示销售收入增速较高，但毛利、净利为行业内最低，价格战持续在即，竞争白热化，以价换量，以量占市场份额。电动车电池价格涨跌5-10元/只，对于消费的弹性并不大，刚性需求确实存在，但是电动车市场消费已经渐渐趋于饱和，蓄电池初级市场的扩张难以持续，动力型蓄电池愈来愈转为二级更换市场的消费。另外，价格战导致市场消费被提前透支，无论大小电池企业均反映2014年下半年下游消费走软，对铅锭消费影响最大也最为明显。

国外消费情况相对稳定

从蓄电池出口企业了解，目前国外蓄电池的消费情况仍旧稳定，资本市场波动较大，但实体上反映较微。尽管今年的蓄电池出口增幅较大，但是企业的出口业务有所内收，既有主动原因也有被动原因，主动方面，企业的外设工厂可以更好辐射周边市场，被动方面，国内人工环保压力增加。

“隐形”的产量

2013年有色工业协会统计的中国再生铅总产量为150万吨，占当年精铅总产量447.5万吨的33.52%，其中再生铅产量数据并未将作坊式再生铅纳入统计口径。随着环保压力日益趋紧，这些“小作坊”转为“地下”活动。近日，不断曝出某深山中，有无良业主非法炼铅，废酸遍地。

作坊式再生铅对市场冲击较大，由于“无需”缴税，价格上比正规厂家的再生铅要低900-1000元/吨。另外，由于环保部门难以监管，在废电瓶处理方面，无需处理废酸液，成本上减少1000元/吨的支出，在与正规厂家竞争近2000元/吨的优势。利益的驱使导致“小作坊”屡禁难止，遍地开花，此类“隐形”产量难以估量。

资金收紧猛于虎

今年资金紧张，下游采购有限，冶炼厂为回笼资金唯有调价出货；每逢价格下跌，有炼厂惜售，但价格难有改观，每逢月末，季末，资金紧张时，炼厂纷纷抛售，价格多会下跌。市场上，大型的电池厂，通常资金并不会过于紧张，而中小型电池厂资金压力较大。对于冶炼厂而言，拥有自有矿山，精矿自给较高的厂家，无需采购原料，资金相对宽松；而无自有矿山，精矿自给偏低的厂家资金相对紧张。

广东地区持货商抛货

图四 上期所期货制定交割库铅锭库存

数据来源：上期所 钢联资讯云终端

自从今年9月末，上期所为引导铅锭消费，设置广东仓库交割贴水130元/吨，升贴水自1502合约开始生效，广东地区持货商抛货较为明显，广东交割库铅锭库存自10月17日40484吨下滑到10月24日7031吨，下降了82%，库存下滑明显。但此后，交割库存开始有小幅回升，消费疲软所致。

图五  沪粤两地现货价差

数据来源：我的有色网 钢联资讯云终端

由于广东地区厂家积极抛货导致沪粤价差增大，沪粤价差在10月份以前多维持在50-75元/吨，较少维持在100元/吨以上，但近期上海地区升水维持在125元/吨左右，最高在10月17日，达175元/吨，广东地区去库存同样不利铅价。

长单悬而未决

由于价格跌幅较大，炼厂签订长单比较慎重，获悉，部分厂家迟迟未做长单计划；而目前制定长单的一些厂家，其长单贴水幅度较往年小，对下游的吸引力有限，双方仍旧观望；还有部分厂家已经取消了长单的计划，价低贴水供应长单，只会使炼厂亏损更加严重，倒是散货供应比较灵活。

对于下游，采购量在每日几百吨的大型电池厂仍会签订长单保障原料供应，而采购量较小的电池厂平时从市场采购压力不大，在贴水有限的情况下，签长单的意愿有所下滑。

悲观情绪弥散铅市

目前，铅价持续刷新历史新低，在11月中下旬，已有部分厂家陆续停产检修，但铅价仍无起色，持续走低，停产检修面积继续扩大，湖南、河南、青海等地较为明显，其他地区如江西产量开工下滑。铅价昨日大幅下挫200元/吨至13025元/吨，但实际成交价格要在12750-12850元/吨，今日均价再降375元/吨至12650元/吨，有套保贸易商积极出货去库存，报价更是低至12350元/吨，但下游畏跌持续观望，市场成交有限；炼厂同样看空后市，但目前仍作观望，极少出货，价格持续下跌，限产在即。

对于外盘的跌势难改，再加供需面较差，年末银行吸存导致资金收紧，铅价反弹无望，本周仍旧看空铅价，周后仍需关注炼厂检修限产计划，如果炼厂检修面积延续扩大，铅价或将会企稳反弹。

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