1.公司简介

目前，我国主营铅酸蓄电池的上市公司有11家，其国内上市的有7家，分别为骆驼集团（601311）、风帆股份（600482）、猛狮科技（002684）、南都电源（300068）、圣阳股份（002580）、卧龙电气（600580）、万里股份（600847）；港股上市有4家，分别为超威动力（00951.HK）、天能动力（00819.HK）、理士集团（00842.HK）和光宇国际集团科技（01043.HK）。此外，在伦敦AIM板块上市的双登集团（CHNS.L）于2011年5月5日已退市。上市公司的主营业务如下表：

表1 上市公司主营业务表

蓄电池行业的细分市场情况如下：

动力用电池的市场，目前阀控密封式铅酸蓄电池在动力用电池市场中应用最为广泛的是电动自行车电池，目前在该领域处于领先地位的企业主要有天能动力国际有限公司,浙江超威电源有限公司等。

汽车起动电池市场的市场份额位居前列的企业有骆驼集团股份有限公司、风帆股份有限公司、广东猛狮电源科技股份有限公司等。

通信用电池市场中市场份额位居前列的企业主要有江苏双登集团有限公司，光宇国际集团科技有限公司，浙江南都电源动力股份有限公司,山东圣阳电源股份有限公司等。

新能源储能电池市场份额位居前列的公司主要有江苏华富控股集团有限公司，广州中商伟博电子技术有限公司，广州恒达蓄电池有限公司，武汉银泰科技电源股份有限公司等。

2.扩张——总资产增长

11家上市企业的总资产增长较快，2009年年末总资产只有180.27亿元，到2013年年末达527.78亿元，增速方面有所下滑，2013年总资产增长率达18.33%。2014年中期，总资产为563.88亿元，较去年同期464.21亿元，增长21.47%。

图1 上市蓄电池企业总资产

蓄电企业扩张的渠道有横向并购，如今年上半年骆驼股份并购了扬州阿波罗蓄电池；也有增加生产线，扩大产能，如风帆股份正扩大AGM电池方面产能，预计15年将达400万只；此外，各厂家也积极参与新能源电池领域，包括锂电池等，比较突出的是光宇集团的锂电池业务扩张较为迅速。

3.竞争——毛利下降

通过对上市公司的年报及中期报数据整理，统计得到2014年上半年11家蓄电池企业的蓄电池销售收入为256.60亿元，销售收入增长率为14.19%，较2013年度28.63%的增速有明显放缓。

表2 上市公司蓄电池销售情况   单位：亿元

注：销售收入和销售成本以铅酸蓄电池为主，含有少量锂电池、镍氢电池及其他产品

毛利率方面，从2011年22.24%下降至2013年15.03%，下降了7.21个百分点，2014年中期毛利率为14.81%，同比有小幅回升，但和去年全年15.03%毛利相比有小幅回落。但是自2011年，上期所期铅价格从19570元/吨高位一路下跌至2014年六月底14090元/吨，占蓄电池近7成的原材料价格下降了近30%，而毛利率不涨反跌，充分说明了蓄电池行业的竞争加剧。

表3 2014年上半年上市公司电池销售收入细分  单位：亿元

从细分市场来看，各电池品种的毛利率各有差别，汽车起动电池以及通信用储能电池的毛利率较高，加权毛利率均值分别可达到18.69%和17.23%，而电动车动力电池和牵引电池的毛利率较低，只有12.85%和12.08%。动力电池市场的竞争已经入白热化阶段，毛利率水平较低，近期在江苏、浙江等地的品牌特卖会上，一线品牌电动自行车刷新低价记录，与二三线电池品牌倒挂，竞争激烈程度可见一般；而起动电池和通信电池的市场竞争相对缓和，毛利率水平位于铅蓄电池市场毛利率水平之上。

4.存货——高库存vs快周转

从绝对量上来看，2014年中期11家公司的存货总量达96.30亿元，较去年同期80.34亿元，上升了19.86%。从近年的走势来看，存货逐渐走高。

但是从相对量上来看，存货占总资产的比重维持在16%-20%之间，并且近年有小幅下降，本年中期企业存货占比为17.08%，去年同期为17.31%。从存货周转率来看，今年存货周转率有所回升，2013年达到5.47；年中的存货周转率与全年度的周转率相比较低，14年中期存货周转率为2.60，去年同期为2.53，存货周转速度有小幅提升。

图2 上市蓄电池企业存货及占比        图3 上市蓄电池企业存货周转率

数据来源：上交所 深交所 联交所 数据来源：上交所 深交所 联交所

从细分市场上来看，动力电池的周转速度最快，两大动力电池巨头的周转率均值达3.36，汽车起动电池的库存周转率为2.52，而通信电池的周转率最低为1.83。这与直观感受趋同，从电池二级更换市场上来看，电动自行车的更换频率要高于汽车起动电池，而通信基站的电池更新和维护周期较长。

表4 2014年中期蓄电池企业存货及周转率  单位：亿元

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此外，通过年报数据分析及厂家了解，原材料的存货比重不大，存货量足以维持周度生产调度水平，大部分存货以在产品和产成品的形式存在。

5.紧信用——帐款回收加快

从绝对量上来看，应收账款近年持续走高，2014年中期11家蓄电池企业的应收账款总额达到121.62亿元，去年同期为117.96亿元，同比小幅上涨，2013年年末为95.96亿元，年中余额明显比年末余额多。

从相对量上来看，应收账款占总资产的比重维持在18%-23%之间，其中年中的比重较年末较高，14年中期应收账款占比为21.57%，2013年期末为18.18%，去年同期为25.41%，应收账款较去年同期有小幅下跌。

图4 上市蓄电池企业应收帐款及占比       图5 上市蓄电池企业应收账款周转率

数据来源：上交所 深交所 联交所 数据来源：上交所 深交所 联交所

从应收帐款周转率上来看，2013年期末周转率为5.82，2012年为4.97，周转速度近年有小幅上升。2014年中期周转率为2.43，去年同期为2.02，应收账款周转方面有较好的改善。

从细分市场上来看，汽车起动电池的应收账款周转率最快，2014年年中的周转率为4.48；而电动车动力电池的周转率为4.14，相对起动电池周转速度较慢；而通信电池的周转率最慢为1.09。从终端的议价能力来看，通信电池的下游客户为大型的通信运营商，项目本身周期长，外加客户又为寡头、巨头，相对而言，下游卖方议价能力较强，账款回收周期长；起动电池的下游为汽车生产加工企业，下游卖方议价能力一般；电动车动力电池的下游为电动车加工组装企业，相对于前两个细分市场，下游卖方议价能力最弱，但是其应收账款的周转效率优势并未体现，个人观点为厂家提供宽松的信用政策，填塞分销渠道所致。

表5 2014年中期蓄电池企业应收账款及周转率   单位：亿元

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6.起色——净利增加

从绝对量上来，净利润2013年度并未有过多亮点，去年11家企业全年度净利润为16.98亿元，较12年22.69亿元，下降了25%。但是2014年中期，净利润为9.31亿元，较去年同期5.83亿元增加了59.74%，增幅较大。

图6 上市公司净利润及销售利润率

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从销售利润率上来看，近年销售利润率持续走低，自2009年8.70%持续下降至2013年的3.15%。结合市场的毛利率水平下降近7.21个百分点，而净利率仅下降了5.55个百分点，可得出结论，蓄电池企业的管理能力提升，其他各项费用得到合理控制。2014年中期整体销售利润率为3.15%，较去年同期的2.45%有所回升。

表6 2014年中期蓄电池企业营收利润及净利率   单位：亿元

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7.小结与展望

蓄电池行业扩张较快，总资产、销售收入均有增加，但增速有所放缓，蓄电池产业的集中度提高。企业扩张市场份额的方式各有不同，有横向并购，也有扩增产能，还有蓝海战略。蓄电池整体毛利率下滑，应收帐款和库存周转加快，市场竞争加大。

从细分市场上来看，电动车动力电池市场竞争最为激烈，毛利低，库存周转快，应收账款周转率不高，明显的薄利多销，外加宽松的信用政策，利润空间较窄；汽车起动电池市场毛利水平高，库存周转快，应收帐周转迅速，竞争不如动力电池剧烈，企业经营状况较好；通信电池市场，毛利较高，产品特性原因，库存周转期长，账款回收慢，但企业盈利尚可。

目前铅酸蓄电池行业仍然处于艰难的整合期，圈地、抢占市场份额在即。目前终端消费并未有大的改善，车辆销售虽有增加但增速放缓，未来蓄电电池消费将更多转为二级电池更换市场。厂家一方面寻求铅循环再生项目，改善原料供应；另一方面积极研发投入新能源项目，拓展锂电池、锌空电池、以及镍铁电池等或将成为未来的新盈利点，但是这些新能源领域将成为未来蓄电池的方向，但短期受制于技术，在成本及稳定性方面铅酸电池还是很难替代。

【备注】：

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