2014年上半年，在全球经济弱势复苏、国内经济增速放缓的形势下，铜市受大概率事件冲击震荡运行，一度下探至近四年来新低，下游需求增长缓慢难支铜价回升，企业生产进入慢车道。由于铜冶炼及加工新增产能项目不断涌出，原料供应产能得到释放，市场供需失衡同样令铜价承压运行，而下游需求持续低迷，供需状况短期内缓解较慢，行业盈利不断下滑，后期走势成为市场关注焦点。

一 上半年铜市行情回顾

（一）期货市场表现

上半年铜价运行区间明显回落，受主要事件影响，铜市悲观情绪横生，上半年均价同比出现下滑。受到主要事件影响，伦铜在沪铜的带动下大幅下滑，3月中下旬出现近年来新低，沪伦比值短期内无法修复，自4月底至5月铜价企稳缓慢恢复，铜市努力回补缺口。

图一LME三个月期铜日K线图

数据来源：文华财经

（二）现货市场表现

上半年现货市场表现谨慎，厂家生产情况回落，贸易商接货情绪不高，受债市违约和融资风波影响，投资者信心大失，看空后市。国内“微刺激”政策不断落实，带动需求缓慢恢复，下游终端市场在二季度消费旺季保持较高增长，一定程度上给予铜价带来支撑，令铜价在二季度企稳回升。库存的一度下滑，铜价持续回升，但仍低于一季度初期，1月2日上海地区现货铜价报52290元/吨，至3月14日出现新低44260元/吨，恐慌情绪随着国储局收储事件有所改善，短期内令市场供应紧缺，铜价至二季度后期逐步回升到50000元/吨上方。

图二沪铜现货价格走势图

数据来源：我的有色网

二 电解铜市场分析

（一）电解铜产量小幅增长

2014年1-6月全国电解铜产量累计为349.38万吨，同比增长9.5%，增幅有所放缓。而国内精炼铜产量整体表现仍显示增长，一方面是新近增加的产能不断释放，主要冶炼厂扩产计划逐步试投产，增加市场供应；另一方面则是原料供应相对紧张，长单冶炼加工费敲有所增加，现货市场也达到135美元/吨的高位，刺激了铜冶炼企业的积极性。

图三国内精炼铜产量统计

数据来源：我的有色网

（二）电解铜进出口市场表现

从进出口方面来看，2014年上半年精炼铜进口量出现下滑，而出口大幅增长，或主要缘于制造业低迷及青岛融资事件影响到进口需求，但仍处于较高位置。数据显示，1-6月份累计进口1880549吨，同比增长37.29%，6月份进口255041吨，同比下滑8.16%，环比下滑9.87%；出口累计144880吨，同比下滑22.95%，6月份出口39676吨，同比大幅增长107.79%。

图四国内精炼铜进出量统计

数据来源：海关总署

据悉，中国作为全球第一大铜的消费国家，其消费需求的强弱直接影响到行业产量，如果其精铜出口量持续流出，对短期铜价仍产生影响，或令国际铜价承压。而上半年国内资金表现处于紧张状态，融资铜需求仍占据重要位置，过多的融资铜在资金链风险敞口的情况下将面临向市场抛货风险，从而对铜价产生不利影响，令上半年铜价难以走出低迷趋势。

（三）LME与SHFE库存表现

2014年上半年，铜市继续呈现供应过剩局面，且需求依旧表现较为疲软，库存的大幅下滑缓解供应过剩压力，铜价受到短期支撑。从数据来看，LME铜库存从一月初的365700吨，持续下滑至6月底的154675吨，减少211025吨，减少幅度达一半以上。大量库存的减少，市场猜测多半或运到中国市场，而国内现货库存并未明显增加，或多半存在隐性库存和用于融资需求。

而上期所库存在年后到一季度末持续走高，或证实了市场猜测，接收了部分LME库存的流出，但随着二季度的到来，库存很快下滑至低点。数据显示，SHFE库存自3月7日出现上半年高点54176吨，而后出现下滑，至6月中旬出现低点2900吨，也是今年来的低位。整体而言，2014年库存下降预示市场需求稳定，但增长并不明显，对持续下行的铜价起一定支撑作用，令铜价在二季度很快回补前期缺口，但上涨动力不强。

图五LME与SHFE库存统计

数据来源：我的有色网

三 消费需求市场分析

（一）铜材市场表现

2014年1-6月全国铜材产量累计为844.4058万吨，同比增长17.08%，6月份产量为158.8670万吨，环比增长6.23%，铜材产量继续大幅增长，主要缘于国内主要铜材厂家不断新增产能项目，部分冶炼企业也在扩大产业链深加工，上马铜材项目。

图六国内铜材产量统计

数据来源：我的有色网

海关总署公布的最新数据显示，中国6月份进口未锻造的铜及铜材35万吨，5月份进口未锻造的铜及铜材38万吨，1-6月份未锻造的铜及铜材进口总量为252吨；去年同期累计200吨，同比增加25.9%。数据显示，国内刚性需求仍在支撑铜价走势，较为稳定的消费需求令上半年铜加工企业看稳后市，较好的消费数据也使铜市短暂企稳，将面临阶段性横盘整理局面。

（二）终端家电市场表现

产业结构的不断优化也促进了家电市场的增长，尽管增速有所放缓，但仍带动了上半年铜管等材料的市场需求。国家统计局的数据显示，前5个月冰箱产量3696.07万台，比去年同期回落达9.788%；1-5月空调产量5682万台，比去年同期增加8.63%；1-5月洗衣机产量2634.85万台，同比下滑5.01%。

电力工业作为我国铜消费的最大板块，在一定程度上决定着我国铜市场的总需求。截止6月，国家电网公司上半年累计完成电网投资1588亿元，同比增长8.9%；售电量1.7万亿千瓦时，同比增长5.1%；国家电力市场交易电量2911亿千瓦时，同比增长11.5%。据悉，国家电网并定调下半年加快特高压建设，力争年内核准并开工“6条交流4条直流”项目，这明显高于2013年的“4交3直”计划。由于特高压线路使用的是铜包铝线缆，电网支出加快的这一预测如能实现，应有助于推动铜的需求。

图七家电行业产量统计

数据来源：产业在线

四 主要事件回顾及点评

1、超日债违约事件。3月4日晚，*ST超日发布公告，因无力偿还8980万债息，宣布“11超日债”违约，作为中国债市的第一个违约案例被载入了金融史。这个结果令倪开禄情绪非常糟糕，他说，“我不想成为全国第一人”。

我的有色点评：事件即出金属市场迅速反应，铜价急速下跌，连续几日跌破新低，金属市场人心惶惶，悲观情绪瞬间凝结，市场担忧债市风险或出连锁反应，持货商抛货意愿增强。此次事件或是近几年债券市场急剧扩张留下的风险隐患之冰山一角，或许也为金融债券机制改革反思做了贡献，市场分析将带来三大有利影响，一是有利于直接融资市场的壮大与经济结构转型，二是有利于利率市场化下商业银行的转型，三是有利于债券市场各中介机构的功能归位。

2、工信部于5月初发布消息称，今年铜（含再生铜）冶炼淘汰51.2万吨，提高资源利用率，促进行业结构调整。而此前公布的《铜冶炼行业规范条件》新建和改造利用铜精矿和含铜二次资源的铜冶炼企业，冶炼能力须在10万吨/年及以上，也就意味着中小冶炼企业或受制被迫关闭，市场消息称冶炼规范条件的公布是为了淘汰铜及再生铜落后产能而提前做的准备工作。

我的有色点评：铜行业产能不断过剩，而需求增长相继放缓，令铜价在重大压力下震荡运行，上涨难度加大，冶炼规范条件的公布使铜市规范运行有所保障，提升产能利用率，为铜行业的长足发展和资源的充分利用做好市场约束和准入机制。

3、据悉，国储局将在2014年3月和4月期间开展收储铜活动，总规模约20万吨。这批现货铜将在6月底之前全部运往国储局直属库中。另据知情人消息，国储局已经将收储目标价位设定在每吨7000美元以下。若价格跌至6600美元/吨，国储局将开展大规模购买。

我的有色点评：前期超日债违约令铜价创新低，国储局在合适时间合适价格会展开收储活动，这或令后期铜价企稳回升得以延续，缓解市场悲观情绪，国储局反周期调节大宗商品供需关系，使经济稳定增长得以保障，也为后期铜价走势铺平市场因素。

4、6月6日，本应是青岛港（06198，HK）上市的日子，但调查金属融资骗贷的消息，让它蒙上了尴尬。当日，青岛港首次公开承认了相关调查的存在。多家媒体报道称，将青岛港置于风口浪尖的，是当地一家名为“青岛德诚矿业有限公司”（以下简称德诚矿业）的民营企业。德诚矿业为一家中小型民营企业，主要从事铝土矿、氧化铝、铝锭、电铜等制品的进出口贸易。在业内人士看来，大宗商品融资已成为中国影子银行的重要组成部分，青岛港对铜融资的调查，正在加深市场对中国信贷风险的担忧。

我的有色点评：铁矿石与融资铜等金属类融资，在获取贷款方式上大同小异。以融资铜为例，贸易商先向银行交付进口电解铜20%的保证金，就可以开出90天或者180天的信用证。一个月后拿到电解铜现货再快速销售，相当于有了一笔60天或者150天的短期融资。当信用证即将到期的时候，又可以进行新的一笔交易，拆东墙补西墙，甚至用所融得资金，投资其他领域赚取利润。青岛融资事件对整个现货铜价影响较小，但对后期融资市场影响较大，令当局开始加强监管，出台各项措施规范融资市场，同时加快进一步调查以规避风险敞口。

五 后市行情预测

受美国经济强势复苏表现，或左右部分投资者对于后期铜市的判断，各国在政策上大力保持经济增长，欧元区或推出QE，但其地缘政治因素和疲弱的经济令其增长难以好转；市场对于国内经济增长预期良好，经济体制改革和刺激政策令投资者看好国内市场需求，全年GDP增速将保持在7.5%左右，市场继续看好中国需求。

鉴于对上半年铜价走势判断来看，上涨动力不足，支撑因素时强时弱铜价现易跌难涨局面，因此，笔者建议现货企业可逢高出货，尤其是当伦沪铜涨至上半年高点7460美元/吨或52800元/吨之上，套保比例可加大。而作为消费商的加工和终端企业仍以按需采购为主，参考订单增长幅度进行实时点货，不宜大量补库。我们预判，铜价后市走势仍将趋于区间内整理，若无前期出现的那种大概率事件，沪铜或将突破前期高点，站上53000元/吨上方，伦铜将上冲高点试探去年底7300美元/吨压力。

【备注】

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