2014年3月12日，沪铜1406合约全线下挫，开盘后十数分钟即告跌停，上演连续两天触及跌停板。截至15：00收盘，报收44500元/吨，跌幅达3.24%。

导致这轮铜价暴跌的原因众说纷纭，根据稍早的Myyouse《铜价暴跌原因几何》文章中简要分析了以下几个方面：

1.融资铜债务违约导致市场恐慌；

2.铜库存高企、激增令铜价承压；

3.下游开工暂不足预期；

4.相关政策实施后致使相关行业受打压。

此次笔者就外部因素结合国内实际生产及消费状况从以下方面加以补充：1.QE加快退出；2.乌克兰局势引发金融动荡；3.人民币暴跌，融资风险爆发；4.伦铜溢价，欧铜和保税库铜溢价下滑；5.上海库存连升，现货贴水，旺季需求未显；6.两会召开后国家各项政策导向。

1.QE缩减或彻底退出

总体来说，对于包括中国在内的新兴市场而言，在美国发动印钞机应对危机的时候，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价的资本从发达经济体肆无忌惮的流向新兴市场，在带来了不可持续的增长的同时，也吹高了资产价格泡沫。新兴市场不断通过流动性和大量举债应对外部冲击，杠杆不断升高，在泡沫膨胀的同时，因为资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。

美联储将要缩减QE，全球金融市场为之恐慌，新兴国家胆寒。如果你还不很了解QE，你就落伍了了，QE究竟是什么，何时开始，什么用处，何时退出，有何影响，看了下面四张图，小编确信你一目了然。

（1）经济危机以来美联储历次量化宽松盘点

（2）今年美联储QE退出大事记

（3）美国农业就业人数和失业率变化图

（4）各大机构对QE退出和加息时间预计

由于实体经济不景气，股市长期低迷、跌无可跌，国内外投资资本涌向房地产行业，中国内地房地产泡沫异常之大。QE开始退出将造成中国内地市场流动性紧缺，很快会传导到资金资本蓄积量最大的房地产市场。一旦流动性突然收紧，房地产泡沫将被刺破，随即流动性膨胀支撑的金融风险将爆发。与此相关的融资铜链条就此断裂。

鉴于美元在决定全球流动性方面的核心作用，一旦掌握全球货币“总阀门”的美联储开始逐渐减少每月的证券购买计划，势必导致中国“资金池”水位下降。另一方面，美国及全球真实利率的上升也势必大大抬高中国利率的整体水平，特别是在当前国内流动性出现结构性紧张、社会融资成本总体上升以及利率市场化推进的大背景下，中国未来的钱可能会变得更加昂贵。美国正在改变消费驱动，转向“实体再造”，全球资金正在回流美国，特别是随着中国人口老龄化和启动内需战略将遏制全球储蓄的增长，中国长期以来为美国提供低廉融资的时代也将趋于结束。

08年金融危机以来，中美两国同样受到重创，同样刺激经济；中国相信政府主导，财政部推出了四万亿，美国忠实于市场经济，美联储进行了三次QE；而今，美国走在复苏前列，中国经济矛盾不断。市场和政府两只手那个好用，相信大家已经有了答案。

2.乌克兰局势引发金融动荡

乌克兰政局动荡已把内政问题升级为了俄欧之间的利益冲突，因此，逐渐升温的避险情绪可能才是当前市场焦点，一些偏暖的数据面反而成了缓冲紧张氛围的润滑剂。

俄罗斯突发军演的举动完全不同于在叙利亚问题时，乌克兰作为俄罗斯的黑海门户、对欧缓冲地带，被亲欧派掌权将扯动俄罗斯最敏感的神经，也正基于此，普京以展示武力的方式宣告俄国的决心。未来的结果很可能是欧盟权衡对俄关系后，放弃挑衅，但之前虚张声势地不示弱将不可避免的触发市场避险行情。但最直接受益的资产或是美元，其次是黄金。预计两者会出现齐涨格局，而对于基金属市场来说，地缘政治压力加上技术面空头排列，前景并不乐观。

（1）乌克兰局势无法预料

目前乌克兰的局势反反复复，这边看起来稍有缓和，那边各国口水战也是不断，令稍微缓和的局势再度变得紧张。投资者也对一波三折的走势颇为头疼，但无论如何，乌克兰的局势并没有定数，我们无法猜测普京接下来将做何举动。

随着本周后半段的开启，欧洲央行利率决议和美国非农数据将开始粉墨登场，除非乌克兰局势出现较大进展或严重恶化，不然很难盖过欧银和非农的风头。尽管目前看起来这似乎不大可能，但投资者也要防范乌克兰局势的“抢镜”行为。

（2）乌克兰局势对风险外汇影响相对较小

这几天来，乌克兰局势对国际金融市场产生了广泛的影响，但影响程度却不能一概而论。受此影响最大的无疑是黄金、日元和股市，而风险货币影响却相对较小。

其中饶有意味的是，通常被视为外汇领域的风险货币的澳元过去一段时间还出现升值，纽元同样上升，加元成功收复近期部分失地。

（3）BMO：欧元涨势料将受限

蒙特利尔银行(BMO)周二称，疲弱的通胀预估，乌克兰局势的发展，或欧元走强可能会是限制欧元在周四上涨的主要因素。

但该行指出，若欧洲央行再次表现出对放宽货币政策的克制，外汇投资者最终会认为欧元这般弱势是受到多种因素的影响。该行表示：“若果真如此，我们预计更广泛的市场将开始把目光投降1.3890的阻力位，尤其是如果周五(3月7日)美国数据疲软的话。1.3620-1.3700应会暂且提供良好支撑。”

该行称，欧元兑美元处在1.3700上方“定价过高”，因而，停止证券市场计划(SMP)购债的冲销操作、调降基准利率25个基点、宣布新一轮长期再融资操作(LTRO)或者购买私营部门贷款池，欧洲央行在3月份实施这些举措对欧元兑美元产生的影响可能要大于在2月份实施的影响。

该行估计，若欧洲央行采取上述措施中的任何一种，都可能会导致欧元兑美元跌100-150点，而最大的影响可能来自停止SMP购债的冲销。

3.人民币暴跌，融资风险爆发

对融资铜而言，人民币贬值将增加融资成本。在融资铜过程的后续阶段，需要用人民币购买美元来归还资金。人民币贬值将意味着需要以更多的人民币来购买美元，而不是像以前那样能享受到人民币升值所带来的利润。融资铜成本粗略估计数据如下：

数据来源：我的有色网

我的有色网调研数据显示，当前铜进口亏损略超3000元/吨，铜价外强内弱十分明显；国内现货铜贴水扩大，保税区美元铜升水下滑，现货铜供应呈现相对充足的局面。对进口融资的铜而已，融资成本大幅提高，铜套利区间基本消，失企业对融资铜业务的意愿下滑；我们对现货市场的调研发现，节后贸易商积极出售现货铜，而出售的大部分是进口铜，贸易商提前嗅到了市场的危险气息。而没有进口至国内的保税仓库精铜，只能等待比价合适的时候再次进口或者转出口。

数据来源：我的钢铁网

如果人民币持续性的贬值，套利交易减少并有可能消失（极端情况），几十万吨融资铜对铜价格的支撑将会瓦解，其他融资产品同样遭受损失，资产价格下跌将成为真正的风险。不过，对于政策层而言，人民币持续性贬值不符合预期，但必须慎重对待这一问题对铜价造成的风险。

4.现货铜库存、溢价

上周SHFE铜库存增加9034吨至207320吨，LME铜库存下降3175吨至269000吨。3月8日中国海关发布了2月中国进出口情况，其中中国2月未锻造铜及铜材进口38万吨，环比下滑29.1%，同比增长27.5%。与1月相比，2月的进口量大幅下滑，尽管如此同比依然有较高涨幅，显示在资金紧缺的大背景下中国的融资铜业务依然做的如火如荼，根据我们此前的跟踪，在春节之后上海保税区库存增加的速度在放大，目前已经高达78万吨左右，较1月增加了18万吨。

国家统计局3月9日公布数据显示，2月CPI同比升2.0%，环比升0.5%；PPI同比降2.0%，连降24个月，环比降0.2%。

中国市场的铜溢价正在下降，这凸显了全球第二大经济体中国的铜需求放缓的情况。交易员和分析师们称，上海现货市场的铜溢价已经从今年年初的每吨大约200美元跌至上周的每吨130美元，跌幅达到了35%。铜溢价是买方在铜价基础上另外付给供应商的费用。因为用途很多，铜价对于经济前景的变化非常敏感。由于数据显示中国经济增长放缓，今年年初以来铜价已经下跌了13%。周三，铜价触及每吨6,376.25美元，为2010年7月以来的最低水平。周五伦敦金属交易所(LME)铜价下跌了0.2%，至每吨6,403.75美元。

大华继显(UOBKayHian)资深分析师HelenLau表示，2月份铜加工企业开工率为55.5%，低于上年同期的57%，这是铜需求疲软的进一步迹象。中国加工企业的平均开工率为70%-75%。

Lau援引铜加工商的话说，3月份的订单不太强劲。因此在基本面疲软之际，上周中国出现的国内公司债违约第一单加剧了市场对中国信贷状况的担忧。交易员们担心，由于贷款人需要筹集资金，大批铜可能会开始涌入中国市场。在中国的影子银行体系中，铜常常被用作贷款的抵押品。一旦这些铜被抛售或转入市场，将对铜价是重大的打击。

5.两会后政策面影响

进入三月份以来，最引人注目的便是两会的召开，电解铜产业链行业对其也充满期待。特别是在经历了长时期的低迷行情后，贸易商早已疲惫不堪，期冀两会能通过相关政策信息刺激一下低迷的铜市。

（1）宏观面显利好

本届两会的热门话题之一便是生态环境保护。近年来全国多地遭遇严重空气污染，雾霾问题是两会代表关注的热点。李克强在作报告时指出，出重拳强化污染防治，以雾霾频发的特大城市和区域为重点。而电解铜冶炼厂和废铜收售集中地区就要首当其冲面对治污问题。随着有关部门对治污的要求增高，铜企在生产过程中的成本将不断上升，优胜劣汰的竞争会较为明显，届时铜厂产能有望降低，对整个铜市利好多于利空。

（2）期铜惊现黑色星期一

从3月7日期矿的跌停到伦铜的暴跌，再到3月10日沪铜的跌停引发其他商品期货的连续触及跌停，大大打击了铜现货市场的信心。

融资铜信贷危机使具有强烈金属属性的电解铜再度陷入“万劫不复”的境地，国家重点治理有关电解铜融资问题很明显成为了压死骆驼的最后一根稻草。电解铜面临各项挑战，产业链其他环节也逐渐趋弱，以废铜市场为例，现货报价一路下跌，实际成交堪忧。目前全国废铜价格已经达到较大的亏损阶段，据悉，广东地区年前有2000家废铜企业，过完年后只有不到50家还在继续操作，从当前的情况来看，三月中上旬回旋的余地基本可以预见。

综合看来，在利空因素明显占据主导的局面下，笔者认为空头影响力也将持续发酵，因此我们仅仅认为是2014年的“首轮暴跌”，铜市后期状况依然堪忧。

【备注】

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