融资铜的形式与风险
2013-06-14 11:03 来源： 我的有色网
背景：中国与其他国家之间的利率和汇率失衡是导致融资铜盛行的根本原因。08年金融危机之后，美国一直处于零利率附近，而中国的利率却相对很高。同时QE1与QE2的货币宽松使得处于弱势，人民币兑美元升值趋势明显。货币套利的空间于是一直存在。投资者可以借入美元，投资人民币。于是，大量资金通过贸易渠道进入中国，而大宗商品由于其良好的流动性以及拥有衍生品对冲价格风险的优势，成为了贸易渠道中的载体。
融资铜和钢贸融资大相径庭。近日来市场上部分人认为融资铜和钢贸类似风，其实两者截然不同。钢贸是通过抵押来实现贷款，重复抵押十分常见。融资铜是通过信用证贸易来达到借款的目的，重复抵押现象很少。并且大部分贸易商都会在期货上锁定价格风险。部分贸易商通过铜来做贸易套利。比如贸易商X注册了境内进口公司，境外出口公司，境外转口公司来实现左手倒右手的转口贸易套利。
我们认为融资铜有三个重要驱动力1）中国与其他国家的利差2）人民币升值的预期3）相关政策保持宽松。中长期来看，美联储很有可能将会加息，一旦加息，对融资铜的打击会很大。短中期来看，近来政策风险急剧上升。国家外管局上上周公布了20号文件，旨在打击虚假贸易融资，特别是最后一个例子中的转口套利贸易。由于虚假贸易融资盛行，已经导致中国进出口数据严重失真，并且由于虚假贸易占据了大量离岸人民币份额，使得近期人民币升值过快。我们认为这两点使得政策执行者开始采取行动。
我们认为融资铜风险正在快速上升，趋势已经越发明显，所以我们相信铜价将会继续受压，并仍然有较大的下行空间。融资铜的需求一旦消失，现有库存被大举抛售，将对铜价的冲击很大。
我们重申对铜价的悲观点，并且保持对江西铜业的减持评级。
