在当前国际金融危机的大环境中,金属期货价格延续了去年以来大幅波动的态势。而期货价格的丝毫变化,很容易影响到企业经营。作为中国最大的铜生产商的江西铜业(600362,股吧)集团,最早进入期货市场,伴随着中国期货市场的发展而成熟壮大起来。针对如何在新形势下用好期货工具这一课题,江铜集团总经理李贻煌以江铜集团在期市套保过程中的经验得失,详细阐述了企业的套保“法宝”即:正确运用套期保值,规范稳健期货运营。

记者:从1992年开始正式成为期交所的首批会员,江铜历经期货市场的风雨洗礼,你如何评价套期保值对企业实体经济发挥的作用？

李贻煌:江铜稳健、规范的经营作风,充分体现在期货运作方面,并促进了江铜长期的稳定发展,由于长期坚持套期保值理念,规范运作,多次被中国证监会树立为国有企业从事套期保值的典范。江铜的成功经验正在被更多的有色金属行业的企业所借鉴。目前国内有色金属行业大部分上市公司都利用期货市场实现管理财务风险的目标,比如云铝股份(000807,股吧)、铜都铜业、焦作万方(000612,股吧)、兰州铝业等,以尽可能减少原材料的供应及价格波动对企业生产经营造成的冲击。

以套期保值和套利为主要目的的大型铜生产、消费和流通企业一直是市场的中坚力量,为稳定市场、增强市场信心起到了积极作用。我国铜加工企业和贸易商中绝大多数都参与了上海期货交易。通过期货市场,铜企业提高了市场化运作水平,奠定了与国际铜业企业竞争的基础。坚持套期保值战略的企业放弃了超额利润,也回避了意外的风险,实现了企业的均衡生产,从而实现了整个行业的均衡生产,提高了整个行业的经济效益。

记者:市场前段时间有传言说江铜套期保值发生了一些亏损,针对江铜套保也有一些议论,你对此有何看法？

李贻煌:江铜集团目前产铜规模已达90万吨,外购原料比例达80％,为规避价格激烈波动的风险,江铜必须坚持套期保值理念。从江铜参与套期保值业务十多年的实践情况看,总体上是成功的。

只要坚持期现对冲原则,就能实现稳健经营,但套期保值出现的亏损与其相应的现货收益在年度财报中各自分别揭示,信息阅读者单就期货投资收益来看待公司的期货亏损,这实际上是一个片面认识的误区。因套期保值而产生的期货亏损一定要与企业的现货毛利合并看待,它们只是套期保值这个统一体下的两个方面。

去年10月份铜价直线下跌之后,江铜在期货账面上必然会出现亏损,这是很正常的。但我们的现货合同履约率接近100％,实现了风险对冲。

江铜在期货上做的是真正意义上的保值,而不是投机。如果是做投机,不对应现货的需要,会给公司带来真正的损失。如果是对应外购原料和产品销售,期货和现货实现对冲,那么投资者就不必在乎财务上的期货盈亏数据。期货上的损失会带来现货的收益,反过来,期货的收益也会带来现货的损失,是完全对冲的。

江铜是根据生产需求量来确定套期保值的量,没有投机。江铜的上中下游产业链比较完整,而且有3个月、半年或者更长期的订单,因此以套期保值的方式来适应其长期的生产计划,只要现货合同的履约率比较高就不会出现什么问题,而且江铜自身有专门的部门来运作,还专门成立了一个期货决策委员会,直接向董事会负责,对风险的管控是相当有效的。

由于国际金融危机的影响,世界各个经济体都出现了不同程度的滑坡,而且在短时期内难以恢复,进而影响国际金融体系的稳定和全球铜供需基本面的变化,特别是在现在这样一个价格大幅波动的市场条件下,外购原料部分的保值我们还会坚持做。如果说保值之后,外购原料的销售产品随着铜价的上升,可能会带来期货的亏损。但是不保值的话,我觉得是更大的投机。

记者:作为中国最大铜企业的掌门人,你认为以江铜为代表的有色金属企业应当如何把控市场风险？

李贻煌:并不是说只要企业做了期货、进行了套保,就可以高枕无忧了。一方面,在通过套保规避现货价格波动风险时,期货套保管理不当,则将出现新的风险。另一方面,并不是所有的现货风险都能够通过期货套保来规避。

比如,去年的极端行情使得部分买入保值的企业面临来自期货和现货的双重压力。若处理不当,很容易出现期货保值亏、现货违约亏的“双亏”尴尬境地。此外,如何客观、科学地评价套期保值的效果,什么样的保值模式才是科学、有效的,这些问题也值得企业深思。

我们认为,开展期货套期保值首先要坚持正确的保值理念,建立科学的期货决策、操作和风控机制,严格控制业务流程,防范违约风险,采取企业熟悉和能够驾驭的套期保值工具,严格控制期货头寸,坚持正确的套期保值效果评价标准,也要灵活操作、顺势而为。为此,我们与一家技术合作伙伴正在联合开发适合自身特点并满足自身保值需求的相关交易与管理的系统软件,这也是国内首创的量身定制的IT化套期保值管理系统,使我们的套期保值管理水平跃上了一个新台阶。

记者:江铜在期货运作中是如何坚持规范操作、稳健经营的？如何成功而有效地控制各类风险？

李贻煌:江铜在2009年专门成立了期货保值决策委员会,定期听取套期保值的效果评价,对套期保值工作中的重大问题形成决议,保值决策委员会下设保值执行委员会,负责江铜套期保值工作的具体操作,保证重大决议能在第一时间付诸实施,同时成立了风险控制部门,对套期保值操作的全过程进行合规检查和风险评估,杜绝投机行为,控制期货头寸风险。

江铜2009年的套期保值策略较以往进行了一些调整,对以往保值模式中存在的不足进行了修正,同时又引进了一些新的先进理念,形成了一套有江铜特色的套期保值理论。通过半年多实际操作的检验,已经取得了令人满意的保值效果,目前已能最大程度满足江铜从原料采购到产品销售整个产业链的保值理论需求。

2009年,江铜还加大了对套期保值基础工作的要求,基础工作的扎实与否将决定期货保值最终效果的好与坏,任何由于基础工作上的疏忽,都有可能给公司带来重大损失。现在江铜套期保值的基础工作已经能够做到对每一笔头寸有据可查,有理可依。在监管部门对江铜套期保值工作检查中,多次对2009年江铜的基础工作取得的效果进行了充分的肯定。

为了加强市场研究,江铜成立了以首席分析师为核心的分析团队,目的是最大程度地了解、分析市场,判断价格趋势,为保值决策委员会在重大问题上的决策提供依据。比如,年初在全球金融、商品市场一片悲观的气氛下,我们的分析师团队通过对市场的分析,大胆做出2009年商品市场将引发一轮幅度较大的上涨趋势的判断,从而为保值决策委员会的正确决策提供了依据。