沪铝：利空因素已逐步消化补涨行情值得期待

2月份铝市内弱外强格局进一步加剧，这是期铝能源属性，商品属性以及金融属性相互作用的结果。展望3月行情，沪铝虽面临着消费不足的打压，但在伦铝持续走强，全球流动性有所扩大，成本支撑以及中国两会等多重利好预期的带动下，投资者可关注沪铝的补涨行情，操作上建议16100之上逢低买入为主。

一、2月份沪伦铝市场走势回顾

2月内，期铝内弱外强格局进一步加剧，其中伦铝大致呈先抑后扬走势，月末强势回到200日均线之上，其运行区间为2339-2148美元/吨；而沪铝1205合约则围绕16200元/吨附近窄幅波动，其运行区间16385-16105元/吨。截至2月27日，伦铝连续第二个月上涨3.11%至2318美元/吨，而沪铝1205合约微跌0.82%至16255元/吨。

二、基本面分析

2月份金融市场围绕着欧债危机和全球央行陆续进行量化宽松操作而波动，其中希腊政府能否获得“三驾马车”的第二轮贷款援助一拖再拖，可谓是吊足了市场的胃口，不过所幸最后顺利通过，市场恐慌情绪得以缓解。至于三月份，意大利面临383.8万亿欧元的债务到期，有关欧债危机的担忧将长时间的存在于市场之内，只不过担忧的程度会有所不同；另外，伊朗和西方国家之间紧张的政治局势和中国两会上所传达出来的货币政策和房地产政策信号也将对铝价的走势产生一定影响。在此笔者不再赘述整个宏观环境，这部分可参考沪铜月报，以下就沪铝本身的基本面，进行详细分析。

1、供应方面

⑴．2011年全球铝市供应过剩量扩大

产能过剩一直是制约铝价上行的主要障碍。据世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2011年全球铝市供应过剩120.5万吨，而2010年铝市供应过剩105万吨。铝市供应过剩量小幅扩大，因全球铝市的需求总量增速小于原铝产量增速。

⑵。全球各地铝减产可部分缓解供应过剩忧虑

美国铝业在1月中旬左右决定到今年年中，将永久关闭或闲置12%的铝冶炼产能，之后，挪威铝业集团，宣布在1月末前削减在德国Neuss冶炼厂的原铝产量3万吨，为该工厂年产能的13%,成为美国铝业的首个减产追随者，此外俄罗斯铝业发表明声明称将在未来18个月内削减6%的产量，并号召中国生产商能够顺应这一全球趋势，不过鉴于国内政府出于控制失业率的目的，中国铝生产商大规模的减产的可能性较低，目前仅限于部分中小铝产。鉴于以上分析，全球各地铝产由于高企的成本和低迷的消费，已经开始了部分减产，这在一定程度上可削减全球原铝的供应量。后期随着铝市减产效应的进一步释放，铝价受到的支撑作用也将有所体现。

2、消费方面

⑴.铝材产量增速远低于电解铝，铝行业消费明显放缓

中国方面未公布1月的铝相关产品的产量，要等到2月才知晓。而去年12月铝材产量为199.1万吨，环比减少20.99%，同比增加3.82%，而电解铝产量为150.1万吨，为连续二个月增加2.37%，同比增加23.86%。电解铝的同比和环比涨幅连续第二个月强于铝材，铝材产量占比相应出现下滑，表明国内消费增速明显放缓，从而使得上期所库存持续增加。

⑵.伦沪铝库存剧增，表明现铝消费不济

2月内，伦沪铝库存持续增加，表明内外铝现货需求均十分疲软，成为限制铝价上涨的重要利空因素。其中，截至2月24日，上期所库存较1月增加90344吨至327769吨，为连续第五个月增加，累计增加22.8万吨或229%，目前该库存水平创下去年5月份以来的新高；而伦铝库存较1月剧增11万吨至5115475吨，为连续第四个月增加。伦铝库存自去年12月5日以来，已增加了将近56.5万吨，结合之前预期的增加100万吨，后期仍有增加空间，需警惕库存增加对伦铝的打压作用。

⑶.1月铝材出口继续下滑，铝市外需疲软

虽然我们主要以铝材的产量作为国内铝市的实际需求，但同时也不能忽略铝材的出口对铝市的消费刺激。据最新数据显示，我国去年12月铝材产量达199.1万吨，环比大减，而同比微增。2012年1月，铝材净出口量为16.224万吨，环比减少2.21%，同比减少3.21%，铝材出口量为连续第二个月出现下滑，削弱了对铝材的消费带动。

⑷.汽车市场暂难改善，但房地产3月降价促销可期

下游消费方面，交通和房地产占了铝消费量的半壁江山。汽车行业方面，据中汽协公布的数据显示，2012年1月我国汽车产销129.94万辆和138.98万辆，环比下降23.2%和17.75%，同比下降24.47%和17.75%。此次汽车产销量同比和环比均明显下滑，主要受春节和元旦两节相聚使得有效工作日较往年减少和受上年同月产销基数较高等因素影响。鉴于，目前国家宏观调控大的基调不变、鼓励政策退出后无后续政策跟进等因素的制约下，车市短期难有起色，从而限制对铝市的消费带动。

房地产方面，代表国内房地产市场综合状况的国房景气指数在去年12月份的数据为98.89，较11月回落0.98点，为连续第七个月回落，且连续第二个月处于100的荣衰分界线之下，表明国内房地产市场仍处于低迷状态。另外最新公布的1月份70个大中城市中，新建商品住宅（不含保障性住房）的价格环比大多以下降为主，下降城市有48个，占比68.5%，持平的有22个。

鉴于1-2月全国各地低迷的房市，大型房企的销售业绩出现大幅下滑，因此为改善业绩，部分放弃已开始酝酿新一轮降价以刺激成交，3月份投资者需关注房企大规模降价促销对房市的提振作用。另外目前房地产开发商也在不断呼吁房地产政策适度松绑，2月份上海、北京等多个城市相继调整普通住房标准，暗示地方政府开始有所行动。

3、电解铝成本支撑仍有效

电解铝属于能源商品，其成本主要由氧化铝和电力价格构成。目前中铝氧化铝报价维持在2800元/吨，阳极炭块价格稳定在3800元/吨，电解铝企业外购电价的平均价格为0.55千瓦时，加上1500元/吨的人工与其他费用，成本价大致在16600元/吨左右，目前期货主力合约价格远低于成本价，多数企业处于亏损状态。在成本支撑下，铝价继续下跌的空间较为有限。

另外在2月份，原油期货持续上扬，仅2月就录得9.23%的涨幅。2月内伊朗与西方国家之间紧张的政治局势引发供应忧虑。虽然说油价的上涨会对全球经济的复苏构成威胁，但不同于其他基本金属，期铝因具有较强的能源属性反而能获利上涨，因原油将拉动成本上涨，其中伦铝受到的刺激作用最为明显。另外值得注意的是，随着外盘油价的持续走强，国内成品油将面临上调需求，目前市场预期发改委可能在两会结束后调价。

4、投资者资金动向分析

2月内沪铝指数持仓量振荡减少，基本处于2008年11月触及的较低持仓区域内。其中，截至2月27日，沪铝指数持仓为181112，其月均持仓量为18.96万手，低于1月的20.6万手，表明沪铝始终未能吸引资金入场，铝市低迷的人气导致沪铝滞涨效应明显；2月伦铝持仓量则延续始于去年12月中旬以来的减少之势，截至2月27日，其持仓量为754604，较1月末减少11.28万手，数据表明在伦铝振荡上扬之际，空头积极的进行回补。目前伦铝持仓量仍处于相对较高水平，未来还有减少空间。

5、沪铝的季节性波动规律

据数据显示，自2000年以来，在历年的3月份中，其价格水平在12个月份当中属于较高，表明其价格表现尚可。但在涨跌幅度方面，在12年的的涨跌当中，3月份的涨跌情况各占一半，因此难以对3月份沪铝是否出现上涨或是下跌做出预判。目前我们只能得出结论，三月份不是传统上的下跌月份，因2-4月为中国工业金属传统的消费旺季。

三．后市展望

随着希腊债务违约风险的下降，市场风险恐慌情绪有所改善。3月份金属价格的走势料继续出现分化，因价格的运行转向商品本身的基本面。而铝价自身的基本面体现为，供应过剩仍旧存在，但由于生产成本高企和现货需求疲软而引发的全球多个国家铝冶炼企业的减仓，料部分抵消供应过剩忧虑，因此该因素对价格具有一定支撑作用。中国消费方面，上期所沪铝库存和社会库存持续增加；铝材出口量继续下滑，表明欧美经济的放缓给中国的对外消费带来了负面影响；另外3月房地产市场存在改善迹象，而汽车市场则暂难有起色，铝市整体消费需求，仍相对不足，这将限制铝价的涨幅。这里需要注意的是，铝市消费不足，这一利空因素从今年1月中旬开始已经对铝价构成了较重的打压，除非后期再度恶化，否则该因素只会限制铝价涨幅，而不会沉重打击铝价。另外由于能源成本稳中有升，使得电解铝的生产成本对铝价的支撑作用仍旧存在。对于铝市3月的操作，建议可持有多单为主，可寻找逢低加多机会，因伦铝持续走强后，给以沪铝潜在补涨机会。下方关注16100-16200区间的支撑，上方关注16350元/吨的阻力，初步目标关注16500元/吨。