一、市场热点解析

1、全球PMI企稳镍价回归合理价值区间

月初，最新公布的PMI指数让人缓解了一下情绪，其反映了经济变化的整体趋势。中国1月官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.5，较前值50.3小幅上升了0.2。PMI会实现稳中有升，中国经济硬着陆风险降低。欧洲方面，1月采购经理人数据从12月的46.9上升至48.80，整体好转，显示出该区域经济可能已经呈现出稳定的迹象。美国方面，1月ISM制造业采购经理人指数由前值的53.1上升至54.1，显示其平稳复苏态势。全球制造业复苏是被广泛应用于制造业生产的有色金属价格回升的内在动力，镍价有了自我修复价值的动能。

不过，从近期一些大型机构发布的报告来看，镍价上冲高度也许不高。高盛下调今后12个月的镍目标价位至每吨18,600美元，因预料供应有所增加。路透社调研31位分析师，预测2012年的镍价范围从最低值17375美元/吨到最高值23000美元/吨。IMF认为大宗商品价格2012年或续跌，预计供应状况改善以及全球需求放缓将导致非石油类大宗商品价格在今年下跌14%。短期来看，这类大宗商品的价格大多面临下行风险。摩根大通在1月31日发布的报告称由于全球经济增长放缓，市场缺少激发价格上涨的因素，下调2012年基本金属价格预估。如果今年镍产量大幅攀升，将导致镍市场供应过剩约54000吨，将今年期镍价格的预估下调9.1%至每吨19313美元。

多数机构看淡镍金属价格主要出于镍金属供应略微过剩的判断考虑。基本面充裕及宏观面不断恶化导致镍价在2011年大多数时间里下跌，多数镍冶炼企业利润大减。印证此结论的最新消息是2月1号必和必拓宣布将裁员并削减镍矿业务生产规模来应对镍金属价格低迷及澳元汇率走强等因素对其盈利的影响。不过全球PMI企稳回升，金属需求或有所改善，此将会缓解市场悲观人气，至少短期提振人气。结合镍冶炼成本考虑，多数成本集中在17500-20000美元区间上，因此LME镍在20000-22000美元也是极为合理的，此乃理想价值区间。再结合多数机构观点，镍价中期高度23000美元也是可能达到的。未来多数时间里镍价将在19000-23000美元之间运行。

2、镍价走势将很大程度取决于投资者仓位的波动

2月中旬，两大机构发布了2011年镍市供需状况。世界金属统计局（WBMS）称，2011年全球镍市市供应缺口为10,900吨，而2010年全球镍市供应过剩100吨。国际镍业研究组织(INSG)周四在最新的月度报告中称，2011年全球镍市场供应过剩17,000吨。

两大机构数据相悖，对此我们保留自己的看法。我们认为2011年基本处于供需相对平衡的状态，2012继续延续这样的态势，出现的缺口或过剩将会通过镍铁的产量来平衡。

从基本面寻求交易线索，基本上可以确定镍价在2万美金之上阻力较大。但因2012年镍市基本平衡，假如从基本面分析，又缺乏具体的指引。未来预计镍价走势将很大程度取决于投资者仓位的波动而不是工业需求的变动。

二、原材料市场

中国海关数据显示，1月份中国镍矿石进口连续第二个月减少，因菲律宾雨季造成原料供应中断。

2011年年底市场人士对镍市场缺乏信心且国内镍矿港口库存高企，从而镍铁厂家以及贸易商对镍矿期货兴趣减弱，虽然菲律宾低镍高铁镍矿仍受追捧，但是由于菲律宾雨季等原因，从菲律宾镍矿进口量缩减。

1月份中国镍矿石进口总计277万公吨，环比减少36.6%。1月份来自菲律宾的出货量减少至59.6万吨，环比减少63.3%，仅为去年9月单月356万吨历史最高纪录的六分之一。此外从印尼进口的红土镍矿变化不大，1月份进口了214万吨，环比减少21.2%。

图表：中国镍矿月进口量及同比

数据来源：海关

三、精炼镍市场

1、国内镍金属产量保持平稳

中国国家统计局公布的12月的镍金属产量为26,552吨，环比下降1.4%，同比增长31.5%，1-12月份累计产量276,571吨，同比上升34.4%。2011年国内最大的电解镍生产商金川公司产镍13万吨，计划在2012年将镍产量提高4%至13.5万吨。虽然镍板受到镍生铁的强力挑战，但是镍板与镍铁的相互配合相互影响将会进一步加强，按目前的投产情况来看，纯镍市场相对进入一个平稳发展阶段。

图表：中国电解镍产量走势及环比

数据来源：国家统计局

2、国内镍板进口减少明显

海关发布的数据显示，1月份镍板进口12776吨，环比下降32.9%，同比下降23%，进口量大幅减少主要受春节假日以及疲软的国内现货需求所致。预计不锈钢需求中短期难以好转，外强内弱的局面难以改观，市场更多时间将会消化积压库存，镍板净进口量也将相应维持在低位水平。

图表：中国镍板进出口以及净进口走势

数据来源：海关

3、现货镍价与需求分析

2月镍板现货市场表现整体低迷，市场一直预期中国需求将在1月春节假期后回升，但实际国内买盘一直很清淡，现货需求较疲软，下游采购有限，观望情绪较重，成交一直不温不火。金川镍价月底交投于139500元/吨，月跌7500元/吨，跌幅5.1%。因倒挂严重，俄镍货源比较紧俏，与金川镍价差缩小在500元/吨上下。目前镍价在14万元/吨一带做横向延伸，此处支撑力度较大，后市预计主要围绕此价位展开争夺。

图表：现货镍价与金川出厂价走势

数据来源：Myyouse

4、镍铁与镍板比价分析

2月底镍铁采购价格在1400元/镍（到厂含税），镍板现货在14万元/吨附近，钢厂采购镍板与镍铁的成本基本相当，镍铁与镍板倒挂现象逐步摆正。一般情况下，钢厂采购镍铁比镍板更节约成本。当出现倒挂现象的时候，恰恰可以作为判断镍趋势变化的一个非常重要的参考因素。我们可以从镍板与镍铁的关系寻找一丝线索。一般影响镍铁销售的两大因素一个是镍铁的成本，一个是镍铁的采购意愿。目前的矿价下，含镍12%的镍铁成本在1280元/镍附近，也就是说镍板现货低于13万时，将受到镍铁成本的支撑。镍铁的采购愿意就看与镍板比价关系。当镍板变得更便宜时，镍铁变得没优势可言，这也反应出镍价较为低迷。目前处于有一定的利润，比价相对稳定的状态。市场处于相对平衡的状态。预计3月份可能继续保持目前的态势。

图表：金川镍与镍板比值走势

数据来源：Myyouse.com

四、冶炼厂动态

世界金属统计局2月15日称，2011年全球镍市市供应缺口为10，900吨，而2010年全球镍市供应过剩100吨。报告称，2011年镍进口量创记录高位，但其中部分主要为了补充库存。WBMS称，2011年全球矿山镍产量为181万吨，较上年增加297300吨，报告称2011年日本精炼镍产量减少5100吨，但其表观镍消费量小幅增加。但该组织并未提供详细数据。WBMS称，全球镍表观需求量较2010年增加288000吨。

图表：WBMS全球精炼镍供需平衡图

数据来源：WBMS

五、下游消费市场

1、不锈钢市场或迎来季节性需求回升

纵观不锈钢市场，中国，目前遭遇季节性平淡，但重建库存意愿的迹象有所表现；欧洲，二月份不锈钢价格上涨强劲，但是需求缺乏亮点；美国，谨慎乐观的态度普遍存在，表现较好。不锈钢市场整体表现一般，不过有复苏的苗头。现在具体说说最近国内不锈钢的情况，年初以来，镍价上涨了近10%，不过无锡市场304/2B报价一直维稳在20000元/吨，镍价的上涨并未带动不锈钢价格回升，不锈钢市场低迷行情展露无疑，不少人士质疑镍价能否持续性上涨，认为在脱离基本面的情况下难以维系。随着3月份的到来，无论是加工企业，制造企业，还是建筑业基本都已开工，需求逐步恢复，特别是在天气逐步回暖的情况下，将有利于带动需求走出低迷的态势。这里表现比较突出的行业有建筑业、家电业以及汽车制造业，将带动不锈钢需求的逐步好转。在供应和成本没有明显变化的态势下，需求的增量或给市场带来一丝春意，价格可能小幅回升，但不锈钢价格的反弹力度也比较温和，高度也不会很高。

图表：我的不锈钢网不锈钢价格指数图

数据来源：Mybxg

六、后市展望

宏观面，希腊问题达成协议，短期不稳定因素减少，美国就业和房屋销售数据也明显转好。BDI指数的持续反弹，也说明国际贸易和国际经济有所改善。

季节性需求可能在3月份有所启动，中国市场有一点的复苏迹象。美国、欧洲市场虽将迎来消费旺季，但政治经济格局仍有许多不确定影响因素，需要在乐观的同时，保持一份谨慎。

后市预测：3月份回调幅度有限，有望走出一波反弹行情，但不宜看得过高。

七、宏观经济

1、国际热点

美国1月份消费者信心小幅下降 美国大型企业研究会31日发布报告称，美国1月份消费者信心指数由去年12月份的64.8小幅下降至61.1。该份报告指出，在经历了连续两个月的大幅上升后，美国消费者信心指数在2012年首个月份中有所回落，主要受到消费者对未来经济前景预期下降影响。

欧元区制造业PMI创五个月新高 公布的数据显示，受德国经济良好表现的带动，1月份欧元区Markit制造业采购经理人指数（PMI）终值从去年12月的46.9升至48.8，尽管该数据仍低于50的荣枯分水岭，但创下五个月来最佳表现。受此提振，当日欧洲股市早盘，主要股指全线大涨。

美自有住房比例降至13年最低 统计显示，美国自有住房比例已经下降到13年来最低，“租房国家”正在形成。去年四季度，美国私有房屋的空置率已经降至2006年的最低点，租户入住的数量也比一年前增加了74.9万，而户主自住的房屋减少了9.1万套。租房市场较此前多年有明显上升走势。

欧元区1月综合PMI升至50.4 市场研究机构MarkitEconomics2月3日公布的数据显示，1月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）环比由48.3上升至50.4，与1月24日公布的初值一致。

英澳“宽松”力度加大 澳大利亚、韩国、印尼、英国和欧洲央行将陆续召开议息会议。市场普遍预期，澳大利亚央行或将降息25个基点至4.00%，而英国央行或会进一步扩大量化宽松规模500亿英镑（约合790亿美元）至3250亿英镑。大多数经济学家预计欧洲央行、韩国央行和印尼央行将维持现有基准利率水平1.00%、3.25%和6.00%不变。

发达经济体上季GDP增速大幅放缓 总部位于法国巴黎的经济合作与发展组织(OECD)20日发布报告称，发达经济体国内生产总值(GDP)增速在去年第四季度大幅放缓，美国经济对发达经济体整体经济增长的贡献最大。数据显示，去年第四季度34个成员国整体GDP较第三季度增长0.1%，较2010年同期增长1.3%。

伊朗贯彻先发制人：“断油”范围或扩大 多方承压的伊朗21日表示，如果国家利益受到损害，伊朗将对敌人采取先发制人的行动。同时，伊朗官员还表示，如果欧盟国家继续采取“敌意”行动，伊朗很可能扩大“断油”范围。

欧元区去年12月份工业订单环比增长1.9% 欧盟统计局22日公布的数据显示，欧元区去年12月份工业订单环比增长1．9％，与去年11月份下跌1．1％相比有较大反弹。

美国首次申请失业救济人数降至4年新低 美国劳工部2月23日公布的最新报告显示，经季节性调整，截至2月11日一周内，美国首次申请失业救济人数降至35.1万，与此前一周的修正值持平，低于市场普遍预期的35.5万，是2008年3月以来的最低水平。

希腊政发出1770亿欧元债券置换要约 希腊政府24日正式发出面向私营部门债权人的债务置换要约，此前，该国议会批准了有关希腊政府与私营部门债权人债务置换的法案。

2、国内热点

央行外汇资产连降三月存准下调 预期加码 央行更新的统计数据显示，2011年12月末，货币当局外汇资产余额为23.239万亿元人民币，较上月下降310.6亿元。这是自2011年10月以来，货币当局外汇资产连续第三个月出现下降。此前，2011年10月，央行外汇资产曾减少893.25亿元；11月曾减少260.8亿元。

制造业PMI连续两月回升 经济软着陆无忧 在去年11月份短暂跌破枯荣分界线后，最近两月制造业采购经理指数（PMI）持续小幅回升，1月份PMI为50.5%，较去年12月回升0.2个百分点，这一数据也好于此前市场普遍预期。

四大行近十天存款回落1500亿 2月贷款难破万亿 人民银行下调存款准备金率的重大利好，似乎并未给银行体系疲软的信贷投放带来多少催化效果。2月22日，权威人士向本报记者透露，截至2月20日，工、农、中、建四家大型银行新增贷款合计约750亿人民币，尽管较前十天300多亿的新增量有明显改善，仍低于市场此前的预期。

存准率下调 或刺激银行放贷 经历了前三周的信贷投放低潮期，不少业内人士预计，银行有望在2月最后的几个工作日突击放贷。此前记者了解到，截至19日，四大行2月信贷增量总计仅700亿左右，其中一大行新增为负。昨日，一股份制银行分行中层管理人员也向记者证实，前三周股份制银行信贷投放量同样不理想。

王岐山：金融系统要认真执行稳健货币政策 国务院副总理王岐山24日至25日在河南省郑州市、许昌市考察金融工作，并主持召开中小金融机构座谈会。他说，当前全球经济复苏面临严峻挑战。在此情势下，关键要把自己的事情办好。金融系统要按照“稳中求进”的总基调，执行好稳健的货币政策，“有扶有控”，确保金融安全稳定，促进经济平稳较快发展。

八、行业新闻

必和必拓将裁员并削减镍矿业务

生产规模全球最大矿业公司必和必拓本将通过裁员及削减西澳大利亚地区镍矿业务开采规模等方式来应对镍金属价格低迷及澳元汇率走强等因素对其盈利的影响。为了能够应对市场价格的持续低迷，必和必拓将暂时削减Mt.Keith矿区的镍矿开采规模。而另一方面，得益于近期的一项技术革新，NickelWest将能够在短期内维持其生产规模。

吉恩镍业下调增发价募集60亿投印尼镍项目

吉恩镍业1日晚间发布公告披露增发股份事宜，拟募集资金不超过60亿元。此次增发所募集资金扣除发行费用后拟投资“吉恩镍业印尼红土矿冶炼（低镍锍）项目”。

瑞士两大矿商同意合并将成全球第四大矿企

全球最大的大宗商品交易商嘉能可和瑞士矿商斯特拉塔（Xstrata）宣布，双方同意合并，并称新公司将成为继三大矿山（澳大利亚必和必拓、巴西淡水河谷、澳大利亚力拓）之后的全球第四大矿业集团，控制全球大约30%的电煤国际贸易量，从而一举成为全球最大电煤贸易企业，并成为世界最大的锌生产商（占总产量的15%）。在镍方面，公司的地位为第四大供应商。

俄罗斯2011年镍出口量皆下滑

俄罗斯2011年向独立体（CIS）之外的国家出口的镍的数量及出口额皆较上年下滑。俄罗斯2011年向非独联体国家出口的镍数量下滑19%，至195,200吨。镍出口额减少14%，至44.8亿美元。

金川计划提高2012年镍钴产量

外电2月6日报道，金川集团有限公司计划在2012年将镍产量提高4%，钴产量提高20%。金川集团有限公司表示，2012年计划生产13.5万吨电解镍；8000吨金属钴产品；铜产量提高19.2%至60万吨。该公司总裁杨志强在一份声明中称，将努力实现这一目标。

巴克莱资本称中国基本金属供应过剩

巴克莱资本表示，中国基本金属价格较伦敦金属交易所价格的升水走软,表明目前中国大多数基本金属供应过剩。“对于铝、铜、锡和锌来说,进口套利窗口现在牢牢关闭,而在去年第四季度一直是开启的。考虑到其他的证据,即现货溢价疲软,下游制造率走低以及存货水平上升的明显信号,国内其他几种金属的存货无疑也已经增长。”分析师表示,预计中国目前的供应过剩情况将会减轻。由于较高的LME价格，中国进口可能会在近期减少，但价格走低将会重新刺激需求。而且巴克莱预计第二季度活跃度增加会重新稳定国内市场平衡。

低镍价打击澳西部矿业半财年净利

澳洲镍矿商西部矿业日前表示，近期镍价反弹可能提升公司2012财年下半年的财务表现。西部矿业公布，2012财年上半年净利下跌64%，公司称主要归咎于镍价下跌。截止于去年的半财年，西部矿业镍矿石开采量333651吨，同比增长9.3%。期间镍销量11230吨，同比减少4.4%。

2014年起印尼禁止金属原矿出口

来自雅加达的消息称，经过长时间的辩论、与矿主的费时谈判后，印尼能源和矿产资源部部长已签署一项部长级监管法令，确定从2014年起开始禁止包括镍矿在内的金属矿石出口，规定所有原材料金属矿都必须按照2009年该国矿产和煤炭法的规定进行加工处理。

世纪青山镍合金项目6月可投产

阳江第二个年产5万吨镍合金的重点项目——阳江世纪青山镍合金项目预计今年6月底投产。世纪青山镍合金项目总投资10.69亿元，共建设4条镍合金生产线，可年产5万吨镍合金，是2011年广东省重点建设预备项目。公司计划在几年后追加50亿元投资，建设轧钢厂，深加工不锈钢，进一步做大镍合金产业。

INCO镍矿产量指标今年订7万2千吨

印尼Vale公司（INCO）定下今年镍矿产量指标，从去年的6万6千吨，增升至7万2千吨。INCO财政经理法庇奥（FabioBechar）在雅加达表示，今年镍售价料将从以前每吨1万8千美元，涨价至2万1千美元。计划到2015年，生产量再提升至9万吨。公司还准备同当地政府合作，发展业务使未来时期INCO更加美好，甚至于规定，到了2017年INCO产量指标达12万吨。

VALE：不锈钢市场将支撑2012年镍的需求

VALESA认为，在不锈钢市场向好的支撑下，2012年镍市场的需求有望改善。影响今年镍价的因素有全球镍项目投产的进展，中国含镍生铁产量等因素。但由于中国镍生铁生产成本的影响，该公司认为镍价的支撑位在17000美元/吨（7.71美元/磅）。2011年，VALE的镍发货量为25.2万吨，是自2008年以来的最高水平，平均价格为22680美元/吨（10.29美元/磅），总收入为57.2亿美元。2011年镍的总产量为24.2万吨，同比增长35.1%。2010年加拿大工厂自罢工结束后，生产显著增长，去年镍产量同比增长64%，至15.4万吨。

菲律宾政府因新矿业法变动提议受到指责

矿商及投资者表示，菲律宾提议的新矿业法将逼走该国的矿业这一关键行业的投资在新的提议中包括对现有矿业合约以及竞争矿业权的评估，以及矿业公司提高税收。在菲律宾矿业产业及投资者间对政府建议的执行命令的影响存在着共识。

2017年前印尼将有3座新镍铁冶炼厂投产

印尼第二大镍矿商安塔姆矿业计划建造四座冶炼厂，其中一座镍铁冶炼厂，一座镍生铁冶炼厂。而最大镍矿商淡水河谷印尼公司正开展建造一座镍铁冶炼厂的可行性研究，预计2017年投产。

加谢里特国际去年四季度利润因镍价下跌走低

加拿大多元化矿商谢里特国际日前公布了去年四季度业绩。公司因支付额外费用且镍、钴价格下跌当季利润减少34%。公司去年四季度净利润从4270万加元跌至2810万加元。当季营收则增长11%至5.360亿加元。谢里特国际在加拿大、古巴、马达加斯加、巴基斯坦和西班牙拥有镍矿、热媒矿等矿业设施。

年产8万吨镍铁合金项目即将开工建设

由湖北长江镍业高科股份有限公司总投资20亿元、建设年产8万吨镍铁合金项目将于3月开工建设。