价格分析

（一）均价及走势判断

工业需求增速平缓，各行业均难出现新的消费增长点，而供应增速提升，2012年全球供应缺口收窄，基本面整体支撑料减弱；对欧债危机、全球经济复苏不力的担忧，令市场维持较高避险情绪；美元整体基调稳中偏强，构成一定上方压力，铜价节奏受较强干扰，商品属性在较长期限内被弱化，回归程度难以预测。我们预计铜价走势在2012年出现较大起伏，阶段性涨势受制程度增强，回撤深度或超预期。不过我们认为目前的价格已经反映了市场较悲观的预期，另外宽松的货币政策也会对铜价形成一定支撑，我们预计2012年LME03铜均价为8440美元，低于2011年的8833美元。

价格预测

我们预计2012年铜价低点将出现在三四月间，最重要的原因是，2月-4月是“欧猪五国”的明年到期债务高峰期（2012年共有6115亿欧元债务到期）。虽然一季度是中国传统的补库时间（往往会引发价格上涨），但目前市场主要受制于金融因素影响。下半年随着市场避险情绪缓解，另外经济数据预期相较上半年及2011年同期也偏乐观，市场信心的回升配合商品属性拉升，或令铜价有较好的表现（至少表现为修复前期跌幅），年内高位较大可能出现在三季度中后期。

风险提示：上行风险来自欧美经济增长程度超预期，欧债危机得到有效抑制，国内下游工业需求转佳，房地产行业加快复苏；下行风险来自欧债危机进一步升级和蔓延，国内通胀压力再次积累导致宽松政策转向。

（二）基差分析

2012年伴随着全球精炼铜供应缺口收窄，以及“中国因素”效应减弱，现货升水冲击危机前高位的可能性大幅缩小；外围宏观情绪的不确定性增强，价差波动的频率或进一步加剧，因期货受干扰波动的幅度大于现货。在整体金融环境及基本面状况下，现货走势在2012年也将表现出更大的起伏，套期保值需求增强，难度加大。

（三）内外盘强度对比分析

相比其他金属，铜跨市套利机会依然较多，期限结构变化暗示两市强弱程度的转换或将进一步加快。下图中是沪伦两市自2009年以来的相对价差，用2010年及2011年平均水平测量，2011年震荡行情下，偏离频率加快，程度提高。依据前述对2012年整体铜价走势的判断，相比2011年水平，沪伦两市铜价节奏的分化程度或加强，套利空间扩大，波幅拉宽，回归速度加快。

跨市套利盈利机会预计会增加，2012年宽幅震荡走势以及强弱对比将加速转换，下图中，按照进口套利点的长期平均水平7.5测量，2011年震荡行情下，比值下降并出现较大偏离，预计2012年上半年比值回归至7.5上方的可能性较小，但进一步向下的空间有限，若能够配合国内需求转佳预期，比值或出现显著性回升。