摘要：11月份欧元区主权债务危机加重，欧央行相关措施并未缓解，市场关于欧元区解体传言不断，左右了整个11月份大宗商品市场。美国经济依然处于缓慢恢复期，传统购物假期的到来提振了市场人气。中国政府财政货币政策微调，定向宽松和万亿财政预算余额成为市场关注的焦点。铜市在国内市场资金日趋宽松和欧债危机阴晴不定中震荡前行，现货铜高度升水。进入12月，国内家电下乡惠民政策退出，房地产及基建开工率下降，国外欧债危机仍有待根本性解决，这些因素将主导铜市整体走势偏弱，但现货低库存及年底节前备货将支撑铜价，铜价将持续震荡。

一、热点评论

（一）国际宏观经济热点

1、美国国内生产总值增幅低于预期。美国商务部发布数据，今年第三季度美国实际国内生产总值增幅按年率计算为2％，增速快于今年前两个季度，但低于上个月初步预估2．5％的增幅。

2、欧债危机尚未根本解决，欧央行自身难保。欧央行资产负债表规模创新高至2.42万亿欧元，欧元系统资产负债表包括了总部位于法兰克福的欧洲央行以及17个欧元区国家中央银行的资产负债状况，截止11月25日结束的一周中，该数据总额增长262亿欧元，达到了2.42万亿欧元；相比之前一年的同期，欧元系统资产负债表规模膨胀了5036亿欧元。

3、日本国会通过总额12万亿日元补充预算案。日本国会参议院21日通过总额12.10万亿日元（约合1576亿美元）的2011财政年度第三个补充预算案。从预算案的分配看，其中9.2438万亿日元（约合1203亿美元）将用于震后重建和相关开支，包括应对福岛核泄漏事故处理的2459亿日元（约合32亿美元）。

（二）国内宏观经济热点

1、前10月西部地区规模以上工业企业实现利润6960亿，西部地区规模以上工业企业实现利润6960亿元，同比增长34%，增速比1-9月减缓3.3个百分点。12个省份同比均增长，增速较快的西藏、内蒙古分别增长86.4%和47.4%。与1-9月相比，广西增速加快9个百分点；贵州持平；10个省份增速减缓，青海、甘肃分别减缓8.7和7.4个百分点。

2、PPI：10月份PPI同比上涨5.0%创1年来新低。2011年10月份，全国工业生产者出厂价格比上月下降0.7%，比去年同月上涨5.0%。工业生产者购进价格比上月下降0.7%，比去年同月上涨8.0%。2011年1—10月，工业生产者出厂价格平均同比上涨6.8%，工业生产者购进价格平均同比上涨10.1%。

3、进出口：3月份,我国进出口总值为3042.6亿美元,增长31.4%。其中出口1522亿美元,增长35.8%;进口1520.6亿美元，增长27.3%。当月贸易顺差1.4亿美元。

4、央行政策：央行11月29日在公开市场发行了150亿元一年期央票，发行利率持平于3.4875%。央行当日还在公开市场展开了100亿元28天期正回购操作。根据统计，央行11月份在公开市场合计回笼资金1670亿元，而11月份到期资金达到3250亿元，月度净投放资金1580亿元。这也是自今年4月份以来连续第8个月公开市场实现净投放资金。

（三）行业热点

1、智利国家铜业公司董事长表示，预计该公司2011年铜产量将达到170万吨。

2、第一量子矿物有限公司（FirstQuantumMinerals）预计今年铜、金产能分别为265000吨及175000盎司，较之前铜、金分为280000吨及190000盎司的产能预期稍有回落。

3、Codelco提供给日本的2012年电解铜合同升水报价为较LME铜现货价每吨升水110-115美元。

4、中国江西铜业股份有限公司已与全球最大的铜业上市公司Freeport达成2012年度铜精矿粗炼/精炼费（TC/RC）协议，提高了铜精矿粗炼/精炼费的价格。

5、金川集团新20万吨阴极铜项目、1万吨钴项目于本月初竣工投产

6、全球半成品铜及铜合金产品大型制造商之一KME集团称，2011年前9月产量较上年同期相比下滑3.4%至382,300吨，受第三季度需求疲软打压。

二、铜精矿市场

中国10月铜精矿进口517097吨，环比下降8.1%。因9月份中国铜精矿进口较多，且内外盘比价不利于进口；与去年相比，进口量的下降，一方面与国内铜精矿产量增加有关，另一方面也昭显今年需求疲软状况。

10月份铜精矿进口量和国产量互有增减。进入11月份铜精矿震荡回落，港口价格部分低于国内矿，再加上进口套利窗口打开利于进口，有利于冶炼厂长单履行。预计11月份铜精矿进口量有所增加。

数据来源：Myyouse统计

10月铜精矿产量约为11.5万吨左右，较上月份基本持平。11月份进口铜精矿价格利于企业，企业加大对进口矿的库存采购，影响国内矿的采购，低迷的成交影响了矿山的开工率。

粗铜开工率调查：小型粗铜冶炼厂开工率大幅出现下降现象，部分地区小型铜冶炼企业已经开始停产检修，粗铜企业坏境本来恶劣，加上国内政府对环保治理的较严谨，同时铜价持续走低给粗铜企业带来非常大的压力，部分企业无法生存，提前停产休假。

三、精铜市场

11月份电解铜价格总体呈现回落趋势，十月初铜价处在58000元/吨左右，随着市场宏观利空消息面较多，国内需求减少，电解铜价格基本回落在54000-55000元/吨。本月现货价格处于震荡徘徊趋势，价格多数在56000元/吨左右，现货升水持续高位，升水幅度在300-1000元/吨。

电解铜产能开工率调查：11月份冬季的到来以及国内铜企和下游铜企业由于需求的减少而导致开工率持续减少，生产加工企业开工率基本维持在39.79%左右，企业对其采购原料需求有所下降，但企业对其原材料储备明显增加。

库存方面：铜库存在持续减少，给铜价予以支撑。

LME铜库存，从下图可以看出，11月LME铜库大幅减少，从11月1日到11月28日库存最低至392775吨，减少铜库存31975吨。库存的减少支撑铜价上涨，又逢国内利好消息，市场铜价抗跌能力较强。

国内SHFE铜期货库存：如下图所示，11月SHFE铜库存总体呈减少趋势。11月企业开工率较低，价格处在56000元/吨震荡，同时废铜价格较高，进口废铜较少，企业用电解铜代替废铜，因此11月份期货铜库存小幅减少，市场电解铜在减少，但需求并没有增加，反而减少更加明显。

11月份随着传统淡季的到来以及四季度天气的因素，市场需求方面有些减少，特别是11月后期由于铜价持续走低，市场囤积库存现象居多，且交易非常清淡导致库存大幅升高。11月底铜价受消息面影响依然维持低位震荡，市场需求逐渐减少，铜价或下跌可能性较大。

四、废铜和铜材市场

（一）废铜市场

11月份，废铜价格低位盘整为主，进口废铜到港情况有所好转，持货商惜售心态明显，现货成交疲软。月内废铜最高价格在月初11月1日出现，佛山1#光亮铜价为54000元/吨；最低价格在月初11月24日出现，佛山1#光亮铜价格为51000元/吨。

2011年10月我国废铜进口38万吨，8月为42万吨。我们预计11月废铜的进口量要高于10月的进口量。

（二）铜材市场

1-10月份我国铜材产量913.9万吨。10月份铜材产量98.6万吨。2010年11月份铜材产量99.8万吨，预计2011年11月份铜材产量同比会有所降低。

铜材厂家开工率调研：调研显示，11月份铜杆生产厂家总体开工率较上月略有增加，大型厂家稳中小涨，中小型厂家基本与上月持平。

中小铜企原材料库存量增加明显，大型铜厂库存维持正常水平。

11月份50%的铜杆企业看空后市，30%的企业看涨后市，20%的企业认为铜价将会在53000-56000元附近区间震荡。

五、终端需求

2011年10月份全国百家重点大型零售企业家电零售额同比增长11.8%，增速与去年同期相比基本持平。从销售的品种看，小家电零售额增速比上年同期明显放缓，吸尘器、微波炉、电暖器、食品加工机和电磁炉等商品零售额同比均为负增长，其中食品加工机零售额同比下降36.86%，下降幅度最大；电暖器零售额同比下降11.55%。从零售量看，多数家电商品零售量增速同比出现下降，尤其是电暖器，10月份销量同比下降30.23%；电冰箱、洗衣机、空调等大家电的零售量增速明显低于去年同期。

备注：据统计单台空调用铜量在6-7公斤，单台冰箱和洗衣机用铜量在1.9-2公斤。

10月，汽车产销环比回落(下降1.99%和7.37%)，与上年同期比，产量增长不足2个百分点，销量则下降1.07%。月销售同比连续四个月出现正增长后再次出现负增长；从前10个月产销累计增速看，增速水平比前9个月分别回落0.09和0.47个百分点。

六、机构观点

方正期货：在主权债危机的阴霾笼罩下，世界经济的前景令人担忧。瑞银日前发布的全球经济研究报告指出，尽管欧元区可能在明年出现又一次衰退，但预计在未来两年，全球经济仍将继续得以温和扩张，美国经济表现出韧性，同时新兴经济体虽有所降温，但仍将保持相对强势的表现，56400元附近压力巨大，操作上继续维持逢高抛空。

东吴期货：欧美经济区并没有特别重大的利好出现，欧美股指调整到位，刺激价格反弹是内在因素。目前美元已经逼近80附近，上方受到较大技术压力，国内现货市场中，现货升水略有下降，说明现货商并不希望铜价上涨过多，综上认为中短期铜价将维持低位盘整态势。

上海中期：全球不太稳定的宏观环境成为利空铜价的最主要因素。2012年，铜价运行重心整体将比2011年有所下移，但2011年最后一个月，由于国内企业临近年底买入积极性不高，且欧债问题短期内似乎不太会有重大变化，整体而言铜价仍将延续当前的振荡格局。

新湖期货：宏观上，中国：经济增速持续回落，基调或转为保增长及巩固调控成果；美国：经济走出衰退阴影，仍需关注消费及就业好转的持续性；欧洲：经济增长趋于停滞，债务危机有向核心国家蔓延之势；日本：干预汇率效果不佳，经济增长仍受威胁。基本面上，国内铜消费增长很可能放缓。长期看，中国相对稳健的需求以及供给面的趋紧仍是支撑铜价的最有力因素。综上，近期维持震荡弱势格局，宏观面或有激变可能。沪铜CU1202合约中期支撑位50000元/吨附近，次支撑为46000元/吨附近，其上行压力位在60000元/吨。

七、后市展望

基本面上：国内报告库存下降，支撑铜价；需求面：铜杆厂家开工率稳定与铜管等企业开工率下滑互相弥补，总体需求持续稳定，但家电惠民政策的退出与房地产的衰退让铜未来前景阴霾重重。

宏观经济上：国内财政定向宽松，但临近年底节假日较多，生产积极性不高。美国经济恢复低迷；欧元区主权债务危机仍是悬在头上的达克，，之剑。整体经济偏空。

综上，偏空的世界宏观经济下，市场人气将压制铜价，但国内资金定向宽松及节前备货会在一定时期提振铜价。预计12月份铜价持续弱势震荡。（Myyouse资讯部编辑未经许可请勿转载）