本此镍金属研究报告主要以对于目前影响价格走势的宏观事件以及一些机构评论为主来探讨。

研究模式：宏观经济走势、基本供求关系、技术图形走势及主要资金流向等因素是影响镍价走势的主要原因，并从长期、中期、短期三方面详细分析了电解镍价格走势。

研究理论：目前镍价的走势在很大程度上取决于更广泛的宏观经济情况，而不仅仅是镍的供需基本面。

一、宏观环境

1、全球经济增速预期下调，但衰退仍是小概率事件

全球经济增速放缓迹象明显，主要受美欧经济不及预期的拖累。二季度美国GDP增长只有1.0%，大幅低于市场预期的1.8%。同时，美国去年四季度和今年一季度GDP增速分别被大幅下调至2.3%和0.4%，表明美国经济在油价上涨和日本地震引发供应链断裂之前就已开始减速。欧元区经济受财政和货币政策的双重紧缩，二季度GDP初值同比增长1.7%，环比增长0.2%，低于市场预期，为2009年第二季度以来新低。欧元区经济的领头羊德国也出现了明显的放缓。近期随着发达经济体经济放缓的迹象越来越明显，包括高盛、瑞银、摩根大通等国际投行纷纷下调全球经济增长预期。但全球衰退的概率很低。从各机构最新的预测数据来看，全球经济增速放缓，但并没有到衰退的地步。高盛预测的2011年和2012年全球经济增速分别为4.0%和4.4%，瑞银的预测为3.3%和3.3%。大部分机构都持这一观点，例如：国际货币基金组织（IMF）8月26号表示，IMF将于下月公布的最新预估并未预计会出现全球衰退；在同一天经济合作暨发展组织(OECD)表示，OECD准备调降欧洲和日本等全球多数地区的经济成长预期，但同时强调“并非经济收缩，只是成长放缓”。

2、欧债危机短期难以解决，9月份后风险较小

欧债危机将长期困扰市场，源于其根源复杂，而且市场普遍认为欧元区目前的救治措施不能解决根本性问题。根据瑞银证券的分析，全球金融危机、结构性因素、欧元区内在缺陷共同造成了欧债危机：金融危机使得债务由私人部门转移至政府，经济衰退使得税收下降；高福利的社会体制下，人口老龄化加重财政负担；缺乏统一的、强有力的机构来解决危机。2010年希腊债务危机爆发以来，欧盟和IMF等组织采取了一系列救助措施，但仍未能遏制市场恐慌情绪，原因在于市场认为目前的救助措施都只能延缓危机爆发，而不能解决根本问题。9月份后风险相对较小。9月欧元区面临巨额的债务到期和再融资的压力（主要是意大利），欧元区还将经受更加严峻的考验。不过，8月初在ECB购买意大利国债后，其国债收益率已大幅下滑，只要意大利10年期国债在7%以下运行，暂时就尚不存风险。如果能平稳渡过9月，年内剩余时间或将相对平静。

3、美国评级下调对市场实质性影响较小

世界头号强国历史上第一次被下调主权信用评级，无疑对市场产生重大的心理冲击。市场担忧，评级下调将直接冲击美国国债，导致各大机构的“去杠杆”行为，引发金融市场动荡；其次，评级下调将增加美国举债成本，打击美国经济成长。进一步则会波及到海外市场乃至全球经济。不过，从美债在评级后坚挺的表现来看，目前这些担忧近期都不会实现。还有重要的一点原因是，标普在此次评级的过程中一些不当的行为引发了市场质疑，使得评级的效果可能大打折扣。

结论：我们认为，目前全球宏观环境可描述为：其一、经济增速放缓，可能还有进一步下调的可能，但衰退概率不大；其二、当前金融市场最大的风险就是欧债问题。从目前来看，还看不到得到根本解决的契机。但我们不能因噎废食，而且年内最危险的阶段正逐步过去；其三、关于美国评级下调，短期对市场有较大的心理冲击，但实质影响非常有限。

二、镍基本面分析

下面为“我的钢铁网”特聘专家梁伟刚先生对镍基本面的整体判断，在此引用，作为本次月报的镍基本面分析。

主文：

截至8月31日，研究机构VMGroup对镍金属的短期预测还是较为不乐观。VMGroup看到$19,500/t-$20,750/t，相比7月报告的$23,000/t-$25,000/t的确有不小的降幅。不乐观的依据还可以从其2011年8月的报告对7月的数据做了较大修正看出。在2011年7月的报告数据中，对2011年镍的供需平衡量是过剩1.6万吨，但最新的数据却调整为过剩2.4万吨。

该机构对数据来源主要标称依据两大机构：国际镍业研究组织（INSG）和世界金属统计局（WBMS）。

表1VMGroup在2011年8月的报告中，对7月的数据做了较大修正。

截至目前，国际镍业研究组织（INSG）和世界金属统计局（WBMS）对镍金属的最新供需仍有差异。同样对待2011年上半年，前者认为短缺2600吨，后者认为过剩4100吨。

2011年8月15日，国际镍业研究组织（INSG）公布的月度数据显示，2011年上半年全球镍市供应短缺2,600吨。2011年1-6月，全球原镍消费量合计763,100吨。全球原镍产量为760,500吨，而镍矿山产量总计886,100吨。4月份该组织发布报告称，预计2011年镍市将出现60,000吨的供应剩余，2010年为供应短缺30,000吨。截至5月底，生产商持有的镍库存为92,600吨，低于前月的94,000吨，但高于2010年底的91,300吨。

2011年8月17日，世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2011年1-6月期间，全球镍市供应小幅过剩4,100吨。2010年全年为供应过剩2,000吨，该数据中包括中国大量的进口。1-6月期间镍矿山产量为750,400吨，较2010年同期增长52,000吨。同2010年1-6月相比，日本炼厂产量减少7,300吨，且表观需求下滑5,700吨。2011年上半年全球表观需求同比增加83,000吨。2011年6月，镍冶炼厂产量为145,400吨，消费量为145,600吨。

综合研判现有的观点，笔者认为，统计的差异是客观存在的，至少在2011年上半年的矿山产量上二者约有15%的差距，但统计角度不同是根本的差距。长期来，这些权威机构的观点的确也困惑了许多投资者，不知道如何取舍了。

有些分析师认为：今后2年，众多镍项目投产将不会导致供应过剩，因为一些项目需要时间来提高产能，且需求也将增长，因此镍价不会出现大幅下跌。这似乎是市场大多分析师的普遍看法。不锈钢行业目前的疲软状况预计不会持续太长时间，金属镍是不锈钢生产中必备的材料。麦格理银行分析师DuncanHobbs表示：镍供应在去年和今年上半年出现短缺，但是在今年下半年，2012年及2013年将转为供应过剩。麦格理DuncanHobbs预计明年镍均价将降至21000美元，2013年镍均价将跌落至19300美元。

CRU分析师VanessaDavidson也预计，2012年及2013年镍金属将出现供应过剩4万吨和2万吨。她认为，尽管数月来不锈钢行业需求保持低迷，但是许多人认为9月份北半球夏季结束后需求将复苏。2010年全球精炼镍产量合计140万吨左右。新启动的镍项目中的一半将采用高压酸浸技术(HPAL)，而这种技术此前出现过问题。这些问题将导致生产受限，并令使用该技术的一些工厂关闭。巴西淡水河谷在新喀里多尼亚镍项目问题频发，该项目全负荷年产能力达6万吨。

BrookHunt的分析师SeanMulshaw称，保守地说，现在到明年镍产能也有11-12%的增长。

总之，这些机构具有前瞻性的观点现在看来大部分依然不觉得过时。笔者认为，2011年镍金属供需仍是基本平衡的。而未来2年中，镍市场恐怕的确会转为供应过剩的。眼下，市场对美国经济的潜在增长力量表示怀疑。尽管伯南克推迟QE3讨论，基本金属主流资金将其视为利好，加之期铜有罢工因素的支撑而上涨，期镍金属借势跟随有所上涨。但是，有消息称，中国在9月份仍有可能出台紧缩货币政策，而市场普遍对美国的经济的看法还较为悲观。美联储官员们也“显著”下调了对2011年下半年和2012年经济增长的预期，并预计失业率处于高位的现象将持续至明年年底。在经济下行风险已经加大的预期下，短期看期镍的涨幅应该有限。技术上看，低位的20,200美元/吨支撑，高位的23,500美元/吨压力位依然有效。

附录：研究机构VMGroup2011年7月的报告数据

三、相关金属（铜）走势判断

铜维持中期看涨对镍有强力支撑

基于当前的宏观经济环境，分析按照目前市场对于经济增速下调的预测对铜消费的影响（主要分析占比接近60%的中美德三国）。结论是，影响十分微弱。而且这部分影响很可能会被铜供应下滑抵消，从而使得我们对全年铜供应紧缺的预期维持不变。基于我们对于铜供应紧缺的预判，以及中国潜在的补库存需求，因此仍然维持中期看涨的观点，而且对于价格预期也保持不变（LME03铜年底前重回万元关口，乐观估计到11000美元）。

镍铜关系：由于镍转向富裕与铜紧缺预期的基本面差异，这也导致了目前镍铜比价逐步走低，目前比值（2.4）处于两年来的低位，结合以往经验，这个比值继续走弱的可能不大，如期货跨品种套利的话，短期买进镍及同时卖出铜是个可以考虑的方案。从另外一个方面也说明，铜镍的正相关性没以往来的紧密，这种局面未来两年还将持续。不过，话说回来，金属本身间的强力相关性影响还是深远的，未来我们预判铜价中期看涨，毫无疑问对镍来说至少是强力支撑。

四、黄金与基本金属的判断

常言：黄金价格与世界经济好坏成反比例关系。排除炒作的因素，金价的走势很好地反映了目前经济的低迷与通胀高企的现状，而经济的好坏又直接传递到基本金属上。判断金价的走势，一定程度上能让我们可以窥探基金属现状。从图1中，我们可以很明显发现，基本金属与黄金呈现负相关性。避险与保值是黄金受青睐的主要原因。从图上，我们可以发现今年来基本金属全线飘绿，尤其以镍跌幅最大。

黄金是一种资产，也是一种传统，长期以来的传统。8月底黄金价格在迈入1900大关后出现的震荡，或许只是牛市行情中的一个坎，还是有继续震荡整固上行的可能。这是我们对黄金的判断。从基本金属的金融因素考虑，中短期预计镍价存在超跌反弹的技术修正以匹配其内在价值。不过经济的低迷又让我们对后市的判断犹如雾里看花朦朦胧胧，需谨慎。

五、镍价后市展望

镍价八月暴跌，九月阶段回暖

进入8月份，受美债评级下调、欧债危机恶化等一系列系统性风险影响，国际大宗商品价格大幅杀跌，市场一片哀鸿。然而我们认为，尽管8月份大宗商品答卷较为惨淡，但不排除9月份市场回暖，大宗商品价格阶段性提振的可能性。

总结：一、经济内生增长尚未破坏，经济复苏只是放缓。这就决定了大宗商品继续暴跌的可能性不大。二、QE3预期升温。尽管在全球央行年会上伯南克对QE3没有明确回应，但他表示FOMC将在9月评估放松下货币政策选择并将9月FOMC会议延长为两天，这无疑给予市场无限的遐想。大宗商品价格上涨将有内在货币因素支撑。三、基本面看，受成本因素支撑，继续大跌的可能不大，但供应过剩的预期也决定了上涨高度不会很大。

综上，九月镍价阶段性回升的可能较大，最高看到24000美元。

另附，9月主要经济事件关注：美国8月失业率、美国8月ISM制造业指数、美国8月非农就业人数变动、各国央行的议息会议、欧元区8月失业率、中国8月CPI、PPI数据