3月期铝走势外强内弱。伦铝前期走低后受助于需求增长预期及成本上升后半月高歌猛进，30日铝价升至2008年9月以来最高位；沪铝由于货币紧缩政策趋紧及高内的高库存等因素3月整体低迷，走出一波弱势行情

1—2月氧化铝进口量的持续减少，3月电解铝厂复产速度放缓，预计4月氧化铝市场整体走势仍将偏弱，这种情况可能要到下半年才能缓解

3月铝价低迷，原铝企业成本高企，吨铝利润被蚕食，再加上现货市场铝锭库存并未进入高消耗期，3月电解铝企业复产步伐放缓

面对原铝产量持续增加、下游消费不振、产业链资金压力等种种问题，我们判断，今年真正进入现货库存高消耗期最早也将从4月中旬开始

3月全国吨铝成本约为15800-16000元/吨，利润空间为500-700元/吨，铝价稍有变动，吨铝利润空间就有可能被蚕食。面对节节攀升的成本，铝价下跌的空间有限

当前市场普遍预期3月CPI将超过5%，通胀高企仍会成为市场关注的重点。国内物价水平仍比较高，加上国际原油价格高涨带来的输入型通胀压力，4月份中国央行有望采取加息等紧缩政策，这有可能打压铝价。综合看来，铝价下跌空间有限，但上涨动能乏力，4月铝价有望走出一波窄幅震荡行情。

一、3月份铝市场回顾

日本大地震及其引发的海啸、利比亚紧张的局势成了3月市场关注的焦点，也对全球大宗商品价格走势产生了极大的影响。市场恐慌情绪加剧，投资者避害趋利明显，3月期铝走势外强内弱。

3月16日，因日本核危机加剧导致市场利空，隔夜伦铝曾承压跳空小幅低开于2510美元/吨。后投资者对日本灾后重建提振金属需求预期加强，配合着美元走软，伦铝下旬一举突破2600美元/吨一线并继续走高。3月30日，伦铝快速上扬摸高至2656美元/吨，铝价升至2008年9月以来最高位，受助于需求增长及成本上升。

相比于伦铝的高歌猛进，沪铝3月走势疲软。主力合约3月均价16792元/吨，较2月均价跌幅为2.1%。内外铝价走势相差较大，主要原因有：国内货币紧缩政策的趋势不改，近期加息可能性较大；国内现货铝库存泛滥，现货成交贴水严重；铅上市后分流部分投资关注度。沪铝资金情况短期难有改善，上涨空间将受到限制。

伦铝、沪铝主力合约价格走势（单位：元/吨（左轴）美元/吨（右轴））

（蓝线为LME、红线为SHFE）

数据来源：LME、SHFE、Myyouse

春节过后，市场普遍对从3月开始进入的消费旺季充满信心，但3月消费不振的现实不免让市场人士寒心。截止月末，Myyouse3月上海现货铝均价为16521元/吨，较2月的16747元/吨跌226元/吨或1.37%。

整个3月，下游采购高峰的预期并没有到来，市场交投氛围略显不足，整体市况一般。下游方面，广东、浙江地区开始限电，政府采取“开四休三”、“开五休二”或错峰限电等方式维持下游供电，企业不得不自购汽油发电维持生产，削弱下游需求增长。资金方面，年内第三次上调存款准备金率和加息预期加大贸易商及下游企业资金压力，影响企业采购热情。贸易商库存方面，由于铝价低迷贸易商逢低出货积极性不强，贸易商库存压力增大，从而又加大贸易商资金压力。

2010年3月至2011年3月上海南海现货铝价走势图（单位：元/吨）

数据来源：Myyouse

二、进口量减少，4月氧化铝市场料还将偏弱

3月3日，中铝公司宣布上调氧化铝现货报价至3000元/吨，涨幅为3.4%。调价之前，中铝氧化铝长协价格在2990元/吨左右，远高于中铝氧化铝报价的2900元/吨，跟紧氧化铝长协价格实际上是此次中铝调价的真正原因。

与去年年初相似，3月，贸易商和交易商称，因与LME铝价挂钩的氧化铝价格走高，中国铝冶炼商加速转向国内供应，并将氧化铝进口合同船货的发运日期推迟，转运至其他目的地或再销售。去年几乎整个上半年，国内氧化铝现货库存都维持在120万吨以上，现货市场氧化铝严重供给过剩，造成市场价格疲软，直到市场供需平衡氧化铝价格才走上一波上行通道。3月氧化铝现货库存虽较去年年底小幅上升，但库存量仅为去年年初的一半，买兴不足才是目前氧化铝价格偏弱的主因。

2010年1月至今氧化铝进口量情况（单位：万吨）

数据来源：中国海关、Myyouse

整个3月，氧化铝市场的整体供应和资金压力仍然制约氧化铝的成交数量和价格上涨幅度，3月现货氧化铝综合报价在2800-2850元/吨，电解铝企业和贸易商采购谨慎，市场整体成交疲软。1—2月氧化铝进口量的持续减少，改变不了国内氧化铝市场自给率不断提高的现实，加上上半年电解铝厂复产速度放缓，预计4月氧化铝市场整体走势仍将偏弱，这种情况可能要到下半年才能缓解。

2010年3月中铝、非中铝、进口氧化铝月均价（单位：元/吨）

数据来源：Myyouse

三、4月铝产量较3月不会出现大幅增长

1、中国原铝产量持续增加

据IAI公布最新数据显示,中国2月每日铝产出较上年同期增加超过12%,因生产者扩大产出。中国2月原铝产量130.5万吨，月度折年产量1701万吨，环比增幅达到11.3%，为2009年2月以来最大增幅。前次国内铝厂大规模复产还要追溯到金融危机过后兴起的复产浪潮，因3月份铝价整体低迷，目前铝厂放缓了复产的步伐，预计随着铝价走高，铝企复产及新增产能投产同时齐头并进的景象有望在5—6月份出现。

中国原铝月度折年产量（单位：万吨）

数据来源：国家统计局、Myyouse

2、3月铝企复产脚步有所放缓

从公开数据及氧化铝交投市场我们可以判断，3月份国内电解铝企业复产的步伐放缓，究其原因主要有：1、2月铝价明朗，不少铝厂看好后市纷纷启动复产，到了3月铝价整体低迷，成本又开始走高，吨铝利润被逐渐蚕食，企业不得不忍痛放慢脚步；2、供应过剩，全国各地库存还堆放着高达90万吨的铝锭库存；3、下游消费不振，加工厂开工率较往年下降，及贸易商、下游企业资金压力增加等因素拖累着铝消费。

河南省月度原铝产量变化图（单位：吨）

数据来源：中国有色工业协会、Myyouse

铝企复产方面，广西华银已于2月底完成复产，贵州地区小型电解铝厂也正在逐渐启动。河南地区电解铝产能全面复产，复产规模约60万吨。目前，河南地区吨铝平均成本在16700-16800元/吨，对比现货铝价处于亏损状态，企业复产放缓，后期将择机加快复产脚步。

总产能节能减排停产复产情况

数据来源：Myyouse

3、现货库存还未进入高消耗期

目前伦铝库存并不能完全反映市场供求关系的变化，80%以上的融资仓单已经使伦铝库存无法流通，短期库存的增减更多是市场参与者调仓行为。因此，无法直接将其视为供应过剩，进而对伦铝价格产生压力。相反，由于现货市场的实际供应偏紧，3月铝现货升水表现坚挺，维持在125美元/吨水平之上。相比之下，国内铝市场对现货库存变化的回应更为灵敏。

LME铝库存和注销仓单对比图（单位：吨）

数据来源：LME、Myyouse

对比去年数据，我们发现从2010年春节截止当年5月中旬，各地铝锭库存都处于一个上升通道，从5月下旬开始，各地库存才开始锐减，下游加工厂开工率增加带动铝锭大量消费。对比目前情况：原铝产量持续增加、下游消费不振、产业链都面临着资金压力，我们判断，今年真正进入现货库存高消耗期最早也将从4月中旬开始。消耗期早于去年的理由？今年库存高峰值为90万吨，比去年的120万吨整整少了30万吨。

国内各大城市现货铝锭库存量（单位：万吨）

数据来源：Myyouse

四、铝下游消费复苏期还未完全启动

1、日本大地震对我国的铝合金出口影响稍大

据海关数据统计，2010年我国共出口铝合金锭56.08万吨，其中出口日本占总出口量的54%左右，所占比重最大。日本发生9级强震，当地汽车、电子电器等企业遭受严重破坏，这也直接令我国出口日本的铝合金锭受阻。据Myyouse从再生铝合金企业得到的消息，地震对企业出口日本的合金订单有影响，部分汽车企业要求交货期延后，部分订单取消，企业表示影响期不会太长，预计恢复周期可能为4到6周。震后汽车等企业重新开工后，为弥补停产损失，预计订单有增长可能。

2011年2月中国铝合金出口按国别分布图

数据来源：中国海关、Myyouse

2、2月汽车产销环比下降三成

2月份，我国汽车产销分别实现126.03万和126.70万辆，环比下降29.89%和33.09%，全部车型产销环比均呈现下降趋势。专家表示，去年年底疯狂的汽车市场的余波在1月份逐渐消退后，2月份才显现出政策退出后的市场冷淡，这是符合规律的。目前我国汽车市场的政策环境远不如前两年，且我国汽车工业在经历了两年的高速发展后，产销已经到了相当的规模，增长基数已较高，今年的产销将不会出现前两年的高速增长。

中国汽车产销对比图（单位：万辆）

数据来源：中国汽车协会、Myyouse

3、1-2月房地产投资4250亿同比增35.2%

1-2月份，全国房地产开发企业房屋施工面积291473万平方米，同比增长39.0%；全国商品房销售面积8143万平方米，同比增长13.8%；房地产开发企业本年资金来源12173亿元，同比增长16.3%。

2011年作为“十二五规划”的开局之年，年初召开的全国人民代表大会再次将保障房建设作为热点话题提上议事日程。目前，今年计划建设的1000万套保障房任务已经下达到各个省，一些省市也已经陆续开展保障房建设工程。今年商品房市场前景难测，若1000万吨保障房任务能达成的话，占铝下游应用比例达33.7%的建筑业仍将为铝消费提供有力支撑。

五、4月份铝市场展望

1、吨铝成本高企，铝价下跌空间有限

Myyouse长期追踪吨铝成本。据Myyouse追踪，3月最后一周河南地区氧化铝吨铝平均成本达到16712元/吨，高于长江铝均价170元/吨，处于亏损状态。全国吨铝成本约为15800-16000元/吨之间，铝企盈利空间不大。

利比亚局势恶化，原油储备和出口设施受到威胁，原油价格上涨必然带动石油焦价格的跟涨，作为原铝辅料的阳极价格也会水涨船高；市场中也流传着我国中部十几个省每度电要上涨2分钱的传闻（未经确切证实）；人工成本及运输成本上升也推动着吨铝成本走高,铝价下跌的空间有限。

河南省吨铝成本与长江铝价对比图（单位：元/吨）

数据来源：Myyouse

近年来随着一些企业对萤石过度开采和生产，我国萤石资源量显著下降，为了保证萤石及氟化工行业持续、规范、健康、有序发展，3月9日，工信部发布了《氟化氢行业准入条件》的公告，其中明确提出禁止以萤石为原料新建、扩建氢氟酸生产装置，同时对萤石企业与氟化氢企业之间的交易条件进行了严格的限制。

作为干法氟化铝的重要原料，萤石价格近半年时间由1600元/吨飙涨至目前的2700元/吨。各地区开采限制政策的不断出台，增强了萤石的局部供应紧张状况及全国范围内的供紧预期，同时，氢氟酸行业的快速发展对萤石的需求强劲，一部分氟化铝企业转为生产氢氟酸。氟化铝企业目前承受着成本上升以及铝价调整的双重压力，在萤石价格近期趋于平稳之后，市场的供需状况将是影响价格进一步走势的重点。

2月以来，干法氟化盐价格涨势明显（单位：元/吨）

数据来源：Myyouse

2、中东动荡和日本核危机拖累金属走势

3月11日，日本发生9级地震，地震引发海啸及伤亡。由于日本是全球锡、镍、铜和铝等有色金属的主要需求国，这次危机短期内将对有色金属市场产生负面影响：一是有色金属需求大幅下滑造成金属价格普跌，二是日本为稳定金融市场采取大量注资行为冲击金融市场，造成日元对美元连续升值局面，从而进一步加剧有色金属价格下挫。从中长期来看，灾后大量的电力、通信、铁路和地产基础设施重建工作展开，将提升有色金属的消费需求，对需求形成一定支撑。

3月19日，法英美等国开始对利比亚展开军事行动。结合几次石油主产国战争来看，历次战争初期油价都会快速上涨，自利比亚局势动荡以来，国际油价已从80多美元一路上涨到了100多美元。油价上涨，既会增加市场避险情绪，又会进一步加剧目前的全球通胀态势，加快欧美各国抗通胀的步伐，令包括金属在内的大宗商品价格承压。

3、国内货币政策进一步紧缩的可能性逐步增强

前期日本央行为应对海啸地震灾害骤然加大了流动性投放，进一步加大中国外部资金压力。同时，因3月份央行公开市场大量运用28天期正回购操作，因此4月份公开市场到期资金规模逾9000亿元，综合国内外因素来看，央行近期收紧流动性的压力相当巨大。

今年通胀压力仍是当前中国经济面临的主要矛盾，同时也是央行货币调控的出发点。近期，国内物价水平仍比较高，加上国际原油价格高涨带来的输入型通胀压力，4月份中国央行有望采取加息等紧缩政策，这亦打压铝价。