摘要：3月份欧债危机再现，欧元区通胀压力加大，通缩政策或提前。日本大地震引发核危机严重冲击全球工业与金融市场，核辐射扩散引发食品及原材料方面价格上涨，更加剧了原本通胀严重的亚洲区国家通胀压力，各国加大紧缩力度。利比亚内乱升级，多国空袭利比亚，北非中东局势恶化，原油被推动大幅上涨。铜市在供应短暂短缺、中国消费疲软和货币政策利空的作用下震荡下行。进入四月份，上述三大问题仍将持续，全球通胀压力凸显迫使政府收紧货币政策或将成为主流，铜价承压；但同时下游需求或有好转，日本震后重建将开始刺激金属需求，铜价支撑力度将比三月份增强。

一、热点评论

(一)国际宏观经济热点

1.美国就业人数增加，宽松货币政策力度或将减弱。3月美国ADP就业人数增加20.1万人,低于市场预期。同时2月份ADP就业增加人数从21.7万人下修至20.8万人。1月标准普尔房价指数较12月下降0.2%，降幅低于预期的下降0.4%。美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德表示，考虑到美国经济的力道，美联储6000亿美元资产购买计划可能削减约1000亿。

2.欧债危机加剧，葡希等国遭评级机构连续降级。标普下调葡萄牙评级一个级距至"BBB-"，展望为负面标普将希腊评级由"BB+"调降"BB-"；德国3月CPI初值为较前月上升0.5%，较上年同期增长2.1%德国4月Gfk消费者信心指数降至5.9；ECD总裁特里谢在3月初一次议息会议结束后的发言中引入高度警惕的字眼，激发的升息预期，欧洲央行在4月7日会议上或许以25个基点的加息幅度，来应对剧增的能源价格和2.4%的通胀年率。。

3.日本地震造成电力缺口拖累经济，核辐射扩散加大经济恢复难度。因地震造成电力供应短缺，影响最大的体现在汽车制造业和消费电子领域。日本央行第一个紧急预算财政支出目标在2-3兆日圆，还计划提出数个应对灾情的追加预算，首个预算或将在4月底前编制完成，将侧重于废墟清除和建造临时住宅等紧急用途。市场对于灾后重建提振大宗商品寄予厚望。

(二)国内宏观经济热点

1.CPI：2月CPI同比上涨4.9%，与1月数据持平。工业品出厂价格PPI同比上涨7.2%，较1月的6.6%有了进一步的扩大，高于此前市场预期。鉴于3月份食品及原油等原材料价格上涨，市场普遍预计3月份CPI同比增幅为5.0%-5.1%左右。

2.2月份新增人民币贷款5356亿元：2月末，广义货币(M2)余额73.61万亿元，同比增长15.7%；狭义货币(M1)余额25.91万亿元，同比增长14.5%；流通中货币(M0)余额4.73万亿元，同比增长10.3%。其中人民币贷款增5356亿元，外币贷款增加50亿美元。

3.进出口：2011年1至2月份，中国进出口总值4958.3亿美元，比去年同期增长28.3%。受春节长假影响，2月份出口增长步伐明显放缓，导致当月出现73亿美元贸易逆差。

4.央行政策：中国人民银行宣布自3月25日起年内第三度上调存款准备金率，此番新增的0.5个百分点将回收3500亿元流动性。

(三)行业热点

1.世界精炼铜供应：ICSG于3月23日称：2010年全球精炼铜供应缺口将在30.5万吨。精炼铜市场转为供应短缺，2009年为供应过剩17.5万吨，因精炼铜消费量强于预期，加之供应增幅低于市场预期。国际铜业研究组织(ICSG)称，2010年全球精炼铜消费量约增长7%，至1935.6万吨。而WBMS于3月17日宣称2010年全球铜市供应短缺1.4万吨，2010年全球精炼铜消费量为192万吨，2009年为182.43万吨。2010年全球精炼铜产量为191.86万吨，高于之前一年的186.53万吨。

2.铜矿方面：日本地震导致45万吨冶炼厂能关闭，智利部分铜精矿转运中国，致使铜精矿加工费用自月初连续上涨近1/3，月底部分现货粗炼费已涨至150美元/吨。

3.国内冶炼厂家：3月25日，大冶有色集团铜冶炼节能减排改造工程竣工投产，项目建成后大冶有色集团将减少能源消耗50%以上，年减少二氧化硫排放4000吨以上，粗铜冶炼回收率达98.07%，烟气制酸利用率达98.8%，水循环利用率达96.67%。

4.下游企业：金龙集团A股IPO预计募集资金35亿元，拟投向年产5万吨精密铝材项目、年产9万吨新型节能铜及铜合金材项目、年产2万吨高效节能铜管项目、年产4万吨高效节能铜管项目、年产2万吨高效节能铜管项目和年产2万吨高效节能铜管项目。

二、铜精矿市场

中国2月份铜精矿进口量较上年同期减少30%，至398,257吨，较1月份减少30%。1-2月份月中国铜精矿进口量同比减少17%，至969,263吨。进口量的骤降主要受目前电解铜处于高位影响，同时铜精矿市场供应充足。

注：图中单位为金属吨

因市场供应充足，加上节日因素开工率较低，2-3月份港口铜精矿价格与上海现货铜价差距拉大，跟涨不足。尤其是品位低于20%的铜精矿价格一直较为平稳，涨跌幅度不大。因部分冶炼厂如白银、大冶、祥光以及北方铜业均有检修及改造工程。

数据来源：Myyouse统计 注：图中铜精矿价格为元/金属吨

2月铜精矿产量为8.8万吨，与1月的8.6万吨相比略有增加，基本维持在平稳状态，铜价的走高对国内矿商的生产带动作用明显，无论是冶炼企业的自有矿山，还是独立矿企均维持在较高的开工状态，导致即便节日因素作用下，铜精矿的产量仍能维持在接近9万吨的稳定水平。

注：图表计量单位为金属吨

国内铜矿市场同样因短期供应充足，价格跟涨不足，与电解铜价差拉大。但表现较为突出的云南地区国内矿山。因云铜昆明冶炼厂检修，在去年价格一直处于低位，但在今年2月份之后，云铜复产价格开始与国内其他市场价格持平。

注：图表铜矿价格单位为元/金属吨。

小型粗铜冶炼厂开工率增长速度较慢，由于粗铜冶炼厂工作环境恶劣，对技术要求较高，人才相对更加缺乏，目前铜市场废料及矿资源基本在大型企业手中，中小型企业采购原料方面非常困难，部分企业表示原料根本采购不到，导致企业开工率依然处于低位。对以四个主要的粗铜供应地区开工率调查如下：

三、精铜市场

3月份电解铜总体走势呈下跌趋势，且跌幅较大。月初现货铜价以贴水为主。贴水持续至三月上旬。中旬，随着市场生产企业开始慢慢入市，市场电解铜需求也不断的扩大，现货铜开始转为小幅升水，但市场铜价前期价格上涨主要受资金面的支撑，一旦出现资金面缺乏的状态，铜价势必震荡下跌。而3月因央行上调存款准备金率锁定3500亿资金，市场流动资金比较紧张，期铜价失去支撑而大幅走低，现货随之。

受宏观经济影响和前期铜上涨过度，3月下旬铜价开始出现反弹大幅回落迹象，而且下跌趋势明显，市场需求虽然在不断增加，但铜价依然下跌，市场部份看多已经转变看空，3月份结束，铜价大幅下跌至70000元/吨附近，下游需求拉大的带动下市场采购情绪高涨。由于市场铜价与下游需求之间距离较大，下游需求的不断增加无法支撑高位铜价震荡上涨，而此时贸易商及生产商担忧铜价过度下跌影响收益，贸易商及生产商开始谨慎出货或不出货来促使市场货源紧张，进一步拉动铜价上涨，导致铜价在7万元/吨附近震荡徘徊。

数据来源：Myyouse 单位：元/吨

电解铜产能开工率调查：3月开始慢慢进入旺季，市场需求大幅上升，国内企业开工率也有很大的变化，国企开工率都处于高开工率80%以上，大型铜企，江西铜业，铜陵有色、大冶有色开工率较好，小型冶炼厂开工率一般，另下游生产企业开工率也有很大的提升。

库存方面：从图可以看出，LME铜库存在持续增加，而且增长幅度较大，从1月4日的380000吨逐渐增至439000吨，从中有增长铜库存59000吨。库存的增加标志着铜下游需求并不很乐观，而由于库存的持续增加，铜价持续下跌也是必然性。国内电解铜库存有将近30万吨，但贸易商手中所储备的库存较多，当价格出现反弹回升的时候，贸易商出货意愿不强，多收货。

长期持续的增加库存，对铜价上涨有很大的限制，去年有关人士表示，铜价在2011年将会有新的突破，铜价上涨突破了去年最高点，并屡次刷新记录，铜价的震荡冲高趋势并没有维持很久，而且最重要的影响因素之一就是铜库存的不断积累，市场消费不高，而企业又加大生产能力，因此铜价上涨受限是必然。

国内SHFE铜期货库存如下图所示，从图中可以看出,3月SHFE铜库存总体呈减少趋势，且减少幅度较大。

据了解目前长三角地区贸易商铜库存超过30万吨，贸易商囤货现象增多，导致整个市场成交并不活跃，期货库存的减少可以反映出中短期市场看空形势，也同样反映出投机者对后市的看法，投机者认为目前铜价下跌明显，或许是囤货较佳时机，因此收货意愿较强，而出货意愿较弱。

四、废铜和铜材市场

（一）废铜市场

3月份，国内废铜现货价格跟随电解铜价宽幅震荡，现货市场成交一般。

月初电解铜价73000元时，废铜价格在64000元，废铜有一定的优势，下游购买废铜的欲望较为强烈。月中铜价大幅回落至69000元，废铜1#光亮60500元，废铜优势丧失，废铜贸易商持货惜售，废铜市场观望情绪陡然增加，废铜现货成交转弱。月末铜价探底回升在71000元附近震荡盘整，贸易商较为积极，废铜市场逐渐活跃。

进出口方面，2011年2月我国废铜进口25万吨，1月为36万吨，同比减少0.6%。

预计3月废铜的进口量会比2月有所增加，但来自日本的废铜进口量会急剧下降。

（二）铜材市场

3月份铜加工企业生产情况有些出人意料，月初时整个铜市场都在炒作三月的国内铜需求旺市，但旺市好像迟迟没有打开，虽然市场相对于2月的情况有所好转，但实际需求相对往年，尤其是去年颇为清淡。

1-2月份我国铜材产量130.5万吨，同比增加15.2%。1月份铜材产量70.2万吨，同比减少14.1%，2月份铜材产量60.3万吨，同比增加19.2%。

2010年3月份铜材产量89万吨，预计2011年3月份铜材产量超过90万吨。

铜材厂家开工率调研：我们选取了国内的10家铜管生产厂家作为调研样本：

调研显示，3月份铜管生产厂家总体开工率较上月有所上升，下游订单上升情况良好。

3月份60%的铜管企业看空后市，他们认为目前铜价上升空间有限，宏观经济的不确定性是他们看空市场的主要原因。30%的看涨企业认为，铜的刚性需求将会带动铜价继续上涨。10%的企业认为铜价将会在7万附近宽幅震荡，目前国际环境是阻碍铜价上涨的动力。

五、终端需求

1-2月份，节假日因素影响市场消费。家电下乡依然是消费主推力。据商务部消息，截至2011年3月2日，家电以旧换新拉动全国家电消费突破1500亿元，销售新家电近4000万台，达3971.5万台，回收旧家电4116.1万台。

2011年1-2月，家电以旧换新销售新家电数量、销售额和回收旧家电数量较2010年11-12月分别增长27.2%、28.9%和26.9%。截至目前，全国已拆解处理废旧家电2364.8万台，拆解率达81.1%。

备注：据统计单台空调用铜量在6-7公斤，单台冰箱和洗衣机用铜量在1.9-2公斤。

1-2月份汽车消费不旺，产量环比大降，同比微幅增长。中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布2月中国汽车产销数据显示，2月汽车产销分别为126.03万辆和126.70万辆，环比下降29.89%和33.09%，其中乘用车销量96.72万辆，环比下降36.74%。

1-2月，汽车产销分别完成306.81万辆和315万辆，同比分别增长8.75%和9.71%，增速回落至10%以下。

六、机构观点

银河期货：从基本面看，废铜已经转为紧张、精铜开始升水、进口比值开始回归，基本面已经开始支持铜价，但因为6月份美国第二轮定量宽松政策到期，未来美国政策成市场关注焦点，另外中国宏观政策在4月份后是否有所放松也是需要明朗的问题，这使铜市短期可能以宽幅震荡为主。而全球主要国家仍会以保持经济增长为主，在经济增长趋势未变之前，如果全球的货币政策逐渐明朗，铜价的调整也将宣布结束，铜市的牛市格局仍会继续。

国际期货:由于全球经济不确定性增大，日本核危机未除，欧洲葡萄牙债务危机又现，而美国或许在上半年退出量化宽松的政策，这些都将影响铜价上行。而市场对于中国铜的需求乐观态度也大为减少，而库存的持续增加成为抑制铜价的主要因素，前期继续看空为主。

东吴期货：美国全国地产经纪商协会公布经季节因素调整后，2月份成屋销量下降9.6%折合成年率为488万套，跌至近九年最低水平，表明美国市场依旧疲软，中国发改委称2011年1-2月规模以上工业增加值同比增长14.1%而铜产量增长7.9%，减缓8.3个百分点，表明高铜价对需求有所抑制，总体预计短期内将继续维持调整局面，以时间换取未来向上的空间。

弘业期货：近期自日本地震后，日本央行为稳定金融市场并遏制日元升值势头，累计向市场注资已达40万亿日元，重建和流动性注入对铜等大宗商品形成利多。铜消费旺季的到来和美联储退出宽松货币措施铜价的第二轮调整将结束，如果市场环境良好铜价有可能进一步创高。

七、后市展望

基本面上：铜库存依然处于上涨期，尽管国内市场有部分民间收铜囤货致上海期货交易所库存量减少，但总库存量依然不减；国内下游需求重点表现在铜管和铜板带企业方面，开工率均有所回升，预计4月份开工率走高。

宏观经济上：国内外均面临通胀压力，利空较多。美国或将提前收紧货币政策；日本为挽救震后经济实行的宽松货币政策加剧了本国财政赤字；欧元区除英德外经济复苏缓慢，通胀压力加重，葡萄牙希腊等国债务危机国家或将步爱尔兰后尘。而中国面临严峻的物价上涨和房价调控压力，货币紧缩政策只有重与不重，没有有或没有的选择。利空多与利好。

综上，全球通胀迹象加重，各国收紧货币政策或将趋于一致，中东动荡局势前途未卜，流动性收缩和避险心理会抑制铜价。日本震后经济重建以及中国4月份季节性需求回升将提振铜价，前提是中国政府能够保持目前货币政策。预计4月份铜价整体偏弱势，中下旬消费或有所提振。（Myyouse资讯部编辑未经许可请勿转载）