一、年度宏观聚焦

1.通货膨胀魅影显现

国内居民消费价格（CPI）涨幅自今年7月份突破3.0%后，不断刷新近两年高位，至11月，国内CPI同比上涨5.1%，达到28个月以来高位。此前，市场一致预期CPI增长3%是一道分水岭，一旦CPI增长突破3%，央行就可能启动加息。

2010年10月19日晚间，中国央行宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这次重新启动加息，距离2007年的最后一次加息，已时隔34个月。

紧接着两个月，CPI走势一再超出市场预期，业内人士对于未来物价走势产生担忧，加息预期再次弥漫投资市场；然而后期却是频繁的提高银行存款准备金率，相较于加息对整个大宗商品市场形成利好，物价调控难以产生明显效果。

12月25日，央行突然宣布加息，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。业内人士表示，央行此次突然加息主要是收紧市场流动性，降低通货膨胀预期。

图表：国内CPI和PPI走势

数据来源：国家统计局、我的有色网

2010年国内实施的是金融危机复苏时期“宽松货币政策”，随着市场日渐增加的通胀预期，国内加息预期的声音此起彼伏，然而，年内央行6次上调存款准备金率，仅在11月10日-12月10日一个月时间内，就三次启动存款准备金率机制。相关人士表示，目前国内资本市场资金流入压力正在上升，短期内加息可能受到抑制，而调节存款准备金率却相对更加灵活。同时，从央行调节政策来看，后期启动存款准备金率或将成为常态，而央行在加息上或将更加谨慎。

图表：2008年至2010年存款准备金率历次调整统计表

数据来源：中国人民银行

2．欧债危机

如果说2009年经济复苏的一年，那么对于全球经济来说，2010年最令投资者担忧的无疑是愈演愈烈的欧债危机。2008年国际金融危机爆发之时，冰岛几近“破产”，而2009年年底，希腊、迪拜、爱尔兰、西班牙以及葡萄牙也相继陷入主权债务危机，欧洲经济面临严峻考验。2010年5月10日，欧盟27国财长决定设立总额为7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止危机继续蔓延。在希腊获得首笔援助金后，市场风险偏好有所提升。2010年11月，市场传言爱尔兰要求欧盟救助，爱尔兰是否会成为第二个希腊，欧元区再次成为全球焦点。

图表：2010年欧洲各国债务与GDP比值

数据来源：EU-Kommission、我的有色网

欧债危机此起彼伏，欧元区经济复苏进程令欧洲经济复苏蒙上阴影，全球股市再度面临极大不确定性。不断扩散的债务危机使得资金例如美元寻求避险，美元走强也令大宗商品价格承压。后期欧债危机恐将继续蔓延，大宗商品市场依然面临十分大的不确定性。

二、原材料市场

1．全球铅矿供应保持平稳

随着全球多地铅矿山产能重启，2010年全球铅精矿供应保持平稳；进入2011年，全球铅精矿新增产能还将继续平稳增加，而再生铅技术技术的发展也将令铅精矿供应紧张的局面稍有缓解。

图表：全球铅精矿新增产能统计（单位：千吨/年）

数据来源：BarclaysCapital、我的有色网

从上表可以看出，继2010年新增产能206千吨后，2011年预计全球矿山新增产能仍将达到209千吨，其中以澳大利亚增量最为明显。据我的有色网调研了解，国内多家大型铅冶炼厂已经注资澳大利亚矿山，以期后期能够有稳定的原材料来源。

2．国内铅矿供应趋稳

2010年国内铅精矿进口量依然延续往年先低后高的趋势，主要是7月下旬开始国内铅价一路上行，冶炼厂生产积极性提高导致对铅精矿需求增加；而另一方面，10月开始国内节能减排政策对部分地区精炼铅生产造成影响，因此铅精矿进口量稍有减少。

图表：国内铅精矿进口量及其增长率

数据来源：海关总署、我的有色网

图表：国内铅精矿产量及其增长率

数据来源：国家统计局、我的有色网

三、精炼铅市场

1．2010年LME铅市行情回顾

2010年伦铅告别2009年单边上行的趋势，大致呈现V型震荡走势，而欧元区债务问题

则成为伦铅走势最不稳定的因素。

图表：LME铅价走势

数据来源：LME、我的有色网

希腊债务危机导致大宗商品市场存在较大投资风险，而伦铅价格也由于此原因在6月下跌至1562.5美元。后期随着欧元区债务危机愈演愈烈，全球大宗商品面临的不确定性加强，伦铅价格在趋势不明朗的情况下摸索前进。

2．2010年国内铅市行情回顾

受到外盘市场波动影响，国内铅市今年也难以走出单边行情：在欧债危机影响下，现货市场铅价急剧下调，6月初上海市场铅锭价格最低触及13500元/吨，此后铅价开始反弹，呈现震荡上行的趋势。在资金的推动下，2010年11月铅价达到年内最高至18000元/吨上方，然而下游恐高心理显现，买盘缺乏动力，此后铅价在加息预期下震荡下行。至12月底，国内现货市场铅价一直在17000元/吨附近窄幅整理。

图表：国内现货市场铅价走势

数据来源：我的有色网

四、下游消费市场

1．国内铅酸蓄电池产量稳定增长

经过了2009年的快速扩张后，2010年铅酸蓄电池产业发展平稳。2010年全年国内铅酸蓄电池产量（累计至2010年11月）达到129904885只，累计同比增长18.39%。

图表：国内铅酸蓄电池产量

数据来源：电池工业协会、我的有色网

2．铅酸蓄电池出口

2010年下半年国内铅酸蓄电池出口增速明显放缓。2010年1-10月累计出口内燃机引擎

用铅酸蓄电池14736千只，同比增加41.1%。增幅与前三季度基本持平；其他领域用铅酸蓄电池累计出口116579千只，同比增加37.3%，增幅较1-9月稍有下降。

图表：国内铅酸蓄电池出口量统计

数据来源：海关总署、我的有色网

3．国内汽车工业平稳发展

继8月车市回暖以来，9、10、11月份国内汽车产销情况良好，增速趋稳。而随着2010

年12月31日汽车购置税优惠政策到期，12月份汽车市场将继续火爆。

图表：国内汽车产销情况

数据来源：中汽协、我的有色网

4．国内移动通信基站设备产量增长趋稳

相较于2009年的高速增长、快速回落，2010年国内移动通信基站设备产量整体趋稳，

因此，该领域所贡献的精炼铅消费量也十分有限。

图表：国内移动通信基站设备产量统计

数据来源：国家统计局、我的有色网

五、年度铅业焦点

1．国内“血铅”事件再度升温

2010年3月，湖南郴州市嘉禾县250名儿童体检超标，引发了各界对于此事的广泛关注。不少业内人士认为此事是对去年8月份“血铅”事件的炒作，作为国内第二大的产铅大省，此次“血铅”事件的曝光将令当地乃至国内不少铅生产集中地再次严查冶炼过程中的污染问题。

截止4月1日，湖南当地粗铅冶炼厂基本已经全部关停，多数精铅冶炼企业也受此影响关停了部分产能；同时，部分精铅冶炼企业也由于排污不达标进行停产整顿。

2．西南地区严重干旱

2009年年底至2010年3月，西南地区旱情不断恶化，严重的电力短缺使得当地工业生产厂家拉响用电警报。云南干旱导致当地水电供应紧张，因此从去年年底开始云南省就有不少铅冶炼厂陆陆续续关停。

3．有色金属行业“十二五”规划提交

有色金属“十二五”规划建议已经提交，从初步的草案来看，制订的有色金属工业“十二五”规划提出有效控制生产总量，并将严格禁止在不具条件的地区建设铜、铅、锌冶炼项目。规划提出，2015年，十种有色金属产量控制在4100万吨以内，其中铅冶炼控制在550万吨以内。

4．淘汰落后产能，铅市影响甚微

8月8日，中国工业和信息化部向社会公告18个工业行业淘汰落后产能企业名单，这些企业的落后产能必须在今年9月底前关闭。在这18个行业中，2010年淘汰落后产能共涉及企业2087家，其中铅冶炼企业17家，涉及精铅总产能26.58万吨。

此次公布的淘汰落后产能企业名单中，云南驰宏锌锗股份有限公司、湖南桂阳银星有色冶炼有限公司以及安徽铜冠有色金属（池州）有限责任公司共涉及落后产能10万吨。然而据我们了解，这三家公司所涉及的落后生产线早在两年前就已经自行淘汰了，并有符合规定标准的生产线进行替代，因此此轮淘汰落后产能工作并不会对目前产能有影响。另一方面，名单中所涉及的部分精铅冶炼企业由于环保不达标，已经完全关停；而贵州省所涉及企业落后产能规模均不大，今年以来这些企业产能利用率也并不理想，因此后期这部分落后产能完全关停后对市场供应影响十分有限。

5．韶关冶炼厂停产

10月21日，国内大型铅锌企业中金岭南有限责任公司旗下的韶关冶炼厂发生铊泄露，导致北江中上游出现铊超标现象。根据广东省省政府的要求，韶关冶炼厂于2010年10月21日实施全面停产，积极配合政府的相关调查。

韶关冶炼厂电解铅年产能为12万吨，该厂生产的“南华”牌电解铅在华南市场占据一定的份额，该地区多家大型蓄电池生产企业也都是直接从韶冶采购电解铅。由于中金岭南旗下包括韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂，而目前丹霞冶炼厂并未生产电解铅，该公司生产的电解铅均来自韶关冶炼厂，因此在后期韶冶产能完全关停的情况下，国内铅市所受到的影响将更大。

6．限电力度加大，河南精铅生产受到影响

10月，为了保证节能减排目标顺利实现，全国各地节能减排工作实施力度加大，河南省作为产铅大省，当地政府已经发文至该省各上规模精铅冶炼企业，后期冶炼厂将面临电力供应的限制，精铅产量可能受到影响。

7．国储局销售铅锭市场影响有限

国家发改委网站公布的消息显示，国储物资调节中心受国家物资储备局委托以公开竞价方式销售部分国家储备铅锭，本次竞价销售的铅锭总量为3.45万吨。

从国家发改委公布的文件来看，本次销售的铅锭多是在上个世纪九十年代收储的物资，并且以株冶和昆冶生产的为主，进口铅锭参与此次竞价的量十分少。国储局今年已经相继发布公告对收储的镁锭、锌锭以及铝锭进行销售，如今再次发文销售铅锭，预计可能是为了缓和铅价强劲的上涨势头。最终竞价销售铅锭成交了16535.3642吨，流标17991.983吨，平均成交价格每吨17030元，最高成交价格每吨17080元，最低成交价格每吨17020元。

8．原料成本高企蓄电酝酿涨价

11月15日蓄电池协会发出通知，由于近期铅价上涨幅度较大，建议牵引型蓄电池企业提高出厂价格。我们从江浙一带蓄电池生产厂家了解到，大中型蓄电池企业提价幅度分别在32元/组及48元/组，另有部分中小型厂商，更是将提价幅度在60元/组。

该通知发出次日，受到爱尔兰债务危机影响，伦铅暴跌，国内现货铅价也随之大幅下调，至11月底。国内铅价已经跌至17000元/吨附近。国内多家大型蓄电池生产企业相关人士向我们表示，铅价不如下行通道后，蓄电池提价已经难以实施。

六、2011年铅市展望

2011年欧元区债务危机仍然有较大的风险，大宗商品市场依旧面临较大的不确定性；另一方面，美国宽松的货币政策将使得经济增长好于预期。国内宏观方面，通胀依然是后期政策着力点，货币紧缩政策在2011年将成为调节市场的常用工具。

从铅单个品种来看，2011年铅期货品种的推出将无可避免的使得更多资金流入，铅价可能将会又一波较大行情；另一方面，铅锌“十二五”规划对于铅冶炼总产能的控制，在长期也对铅价形成利好。短期来看，我们预计2011年春节前后国内铅价呈现震荡上行趋势。