摘要：

2010年铝市场回顾：我们认为可以大致把2010年铝价分为2个阶段的走势。铝价受欧债危机等影响跌至6月的13800元/吨到达谷底，下半年触底反弹重回上升通道，以6个月为周期演绎着“V型”走势。

2011年氧化铝价格或继续上行：进入10年下半年，国内氧化铝市场供需平衡的状态被打破，供应开始趋紧，铝价也随之走高。2011年氧化铝新增产能540万吨，电解铝新增产能311.8万吨，氧化铝的供应赶不上电解铝的需求，11年氧化铝价格将破3000元/吨。

2011年中国新增电解铝产能311.8万吨：明年，我国西北四省共计新增产能185.3万吨，占11年总投产产能的59.4%。西北地区水电资源丰富、产业政策优惠等一系列因素吸引着铝企的大量投资，铝企集聚规模正不断扩大，铝产业转移正如火如荼。

成本高企，铝价向下动能减弱：市场人士预计明年整个上半年通胀压力都将维持在高位。电费高企，氧化铝等原料价格也较今年有所提升，这将进一步推高电解铝成本区间，2011年铝价上行可能性很大。

2011年铝市场展望：2011年上半年我国资金流动依旧充裕。1季度末2季度初随着下游消费的复苏，沪铝价格将迎来上半年的高点。新增产能将集中于下半年投产，这将对铝价形成一定的打压，四季度随着汽车、房地产的消费好转铝价将上扬。我们预计明年铝价波动区间在16000—19000元/吨，电解铝产能约2200—2300万吨。

一、国内铝市场价格走势回顾

为进一步扩大内需、促进经济增长，始于2008年的4万亿投资突然在2010年的铝市场失效了。2009年铝价从年初11680元/吨到年底16580元/吨的一飞冲天不见了，取而代之的是2010年铝价从年初的17000元/吨，以6个月为周期演绎着“V型”走势，走到了今日的16250元/吨。

股市是经济的晴雨表。尽管2010年国内经济增长强劲，但是A股并未因此受到“提振”，反而成为2010年全球表现最差。以美元计算，追踪巴西、俄罗斯、印度和中国领先上市公司股价的富时金砖四国50指数，今年迄今的回报率只有3%。尽管俄罗斯（上涨49%）和印度（上涨14.8%）股市今年涨势强劲，中国巴西股市拖累金砖四国今年整体表现。全球经济的重要指标之一——波罗的海干散货运价指数(BDI)近期也下滑严重，12月20日还创逾四个月来新低，这说明实体经济的复苏依然存在风险。

数据来源：BDI

2009年，六种基本金属表现强劲，受“血铅事件”推动的铅价以161.5%的涨幅居首，铝以49.9%的涨幅处于末位。到了2010年，基本金属的风光不在。锡以54.66%的涨幅居首，铜再度打出“中国需求”的王牌，在上涨行情中居三，居末的锌价出现了负增长。

LME六种基本金属三个月期货价格表现对比 美元/吨

数据来源：LME

2010年铝价走势与美元指数形成了一个完美的反比图。欧元区债务危机、美国量化宽松政策、中国货币政策、铝企多次减产构成了2010年中国铝市场的主题，充斥其间的还有国内新增产能的多次推迟投产。

2010年沪粤现货铝价价格走势图单位：元/吨

数据来源：Myyouse

基于此，我们认为可以大致把2010年铝价分为2个阶段的走势。第一个阶段，2010年初铝价延续09年末良好的铝价走势，在1月达到了08年后的高点，现货超过17000元/吨。接着铝价经过短期整理后一路走低，跌至6月的13800元/吨到达谷底。原因有四：一是欧元区主权债务危机令金属市场整体承压；二是美元屡创新高，6月达到88.71的最高值，大宗商品加速下滑；三是截止5月央行已三调准备金率，金属面临下行压力；四是原铝供应增加而铝消费较弱。第二个阶段，铝价触底反弹重回上升通道，沪铝达到17400元/吨的下半年高点后陷入盘整。铝价触底反弹原因如下：一是中国取消有色行业优惠电价，成本推升铝价；二是美国实行量化宽松政策，美元连续下跌；三是中国铝行业多次减产，再加上2010年新增产能的多次推迟投产，造成原铝供应减少；四是下半年汽车、建筑行业消费较旺，铝需求较上半年变好。为抗通胀，四季度央行三次上调准备金率、两次加息是沪铝陷入盘整的主要原因。

二、氧化铝市场现货供应由充足逐步走向偏紧

2010年的中国氧化铝市场，是由中国冶炼厂春节后急于转售已订购的进口氧化铝开场的。由于当时国内外氧化铝价差逐渐拉大，国内的铝冶炼厂正以低于基准价转售2月底和3月的氧化铝进口船货，转而在本地购买更便宜的供应。这也能从海关的氧化铝进口数据得到证实，中国4月氧化铝进口量15万吨，较1月的67万吨少52万吨，为年内最低。

2010年国内中铝、非中铝、进口氧化铝价格对比

数据来源：Myyouse

进入下半年，国内氧化铝市场供需平衡的状态被打破。整个上半年，中国氧化铝开工率在90%，电解铝开工率在88%，氧化铝市场供需保持在一个很好的平衡。随着年中原铝企业逢低备货和下半年约150万吨新增电解铝产能的开启，平衡被打破，氧化铝市场下半年开始供应趋紧。国内氧化铝库存（包括企业库存和港口库存）从1月的150万吨一路下行至目前的50万吨左右，我们从中也可窥见一二。

2010年国内氧化铝供应单位：万吨

数据来源：海关、国家统计局

种种迹象表明，氧化铝的定价正在摆脱电解铝价格的影响。由于看涨氧化铝价格在2011年的走势，魏桥、信发等多家氧化铝厂商今年都缩减了长单供应比例，转向现货市场。而力拓、俄铝、美铝等国际氧化铝商均表示正采用或将采用新的定价机制来确定部分长期供应合同。该机制不再参照金属铝的价格确定供货价，而是根据一篮子指数来绑定现货价格。市场人士认为，定价标的的又一次旁落海外未来将成为中国铝行业的一大隐忧。

2011年中国氧化铝新增产能 单位：万吨

数据来源：Myyouse

三、中国2010年原铝供应逐渐走向偏紧

1、今年原铝增长低于预期

根据国家统计局数据，前11个月，中国原铝产量1431万吨。12月原铝产量折合120万吨计，中国2010年原铝产量约1550万吨，低于Myyouse年初的1600-1700万吨的预算。究其原因，主要源于：下半年电解铝厂开工率不足、铝厂多次减产及电价调整带来的成本高企。

中国原铝月度折年产量 单位：万吨

数据来源：国家统计局

距离经济危机过去已经两年了，相比2009年铝需求的低迷，今年原铝需求量达到了很好的改善。截止12月底，中国原铝产能2140万吨，若12月原铝产量以120万吨，今年国内原铝产量为1550万吨，折合2010年电解铝开工率为72%，比之09年的63%，今年的开工率有了9%的提升。

2000-2010年中国历年电解铝开工率

数据来源：国家统计局、Myyouse（注：2010年12月铝产量为预估值）

2、减产是2010年铝行业主题词

如果用一个词来代替中国2010年的原铝市场，非“减产”莫属。从年初的西南大旱引起的减产，到淘汰落后产能减产，然后是有色行业优惠电价取消成本上升铝厂减产，终结于节能减排导致多省铝厂减产。减产是2010年中国铝行业的主题词。

2010年河南节能减排期间各铝厂的减产产能 单位：万吨

数据来源：Myyouse

广西一家因拉闸限电关闭的铝冶炼厂已于今年12月份恢复生产。但至少从明年1月份开始，靠拉闸限电减产的大部分产能才会恢复开工。而目前，缘于天气寒冷导致用电量激增且煤价高企，河南省正对铝和铅冶炼厂削减20%的电力供应，此举不会造成铝厂消减产量，但可能会使前期个别关停产能的复产造成延迟。对于大部分减排期间的关停产能，铝厂人士表示会视铝价涨跌于明年1季度期间择机复产。

3、新增产能实际投产历年最低

年初，据Myyouse统计，2010年国内各铝厂新增电解铝产能达339万吨。目前，据Myyouse数据显示，已确定投产的电解铝产能达163万吨，占总产能的48.1%，为近年来最低值。据悉，这些未投产的新增产能将于2011年择机启动。

2010年新增电解铝产能已投产和未投产情况 单位：万吨

数据来源：Myyouse

2010年新增电解铝产能投产率为何如此之低？究其原因，最根本的就是2010年铝价未能延续09年的良好走势，略显低迷，铝价长期与成本线共舞，铝厂新增产能投产积极性不高。除此之外，2010年下游铝消费不算喜人，大部分时间原铝供应都较为充足，这也是影响产能投产的原因。

4、铝锭去库存化趋势较为明显

2009年，国内铝锭显性库存量还在50—60万吨“晃悠”。进入10年，随着铝厂大张旗鼓的加紧生产、春节过后下游消费并未复苏等原因，各地铝锭仓库出现了“爆仓”。5月12月，数据显示铝锭库存这一天达到了年内的高值，为112万吨之多。之后，下游复苏、铝厂减产，市场逐渐出现了去库存化趋势，局部地区由于消费吃紧甚至出现了货源紧张。截止年末，铝锭库存维持在72万吨左右，库存较高峰期下降了约36%。

2010年国内五地铝锭库存变化趋势 单位：万吨

数据来源：Myyouse

四、2010年铝消费较为平稳

1、外国对中国铝行业贸易制裁继续

自中国加入WTO后，国外对中国各行业的贸易制裁事件层出不穷。继09年欧盟、加拿大、印度、澳大利亚对我国铝型材、铝板带、铝箔等实行反倾销控诉后，今年10月28日，欧委会发布公告，对铝合金轮毂反倾销案作出终裁，决定对所有中国产品统一征收为期5年22.3%的反倾销税。令人略感欣慰的是，自2008年7月至2009年5月，中国对欧出口铝合金轮毂占欧盟市场份额不足8%，面对反倾销，国内企业纷纷开辟南美等新市场，轮毂出口不降反升。

2010年中国铝型材出口美国逐月变化图 单位：吨

数据来源：海关

美国对华铝挤压材“双反”调查先后在8月31日和10月28日宣布初裁结果，其中反补贴初裁仅认定两家应诉企业补贴率为6.18%和10.37%，其他企业均高达137.65%。而反倾销初裁，大部分出口企业将被按59.31%的反倾销税缴纳保证金。仅反补贴初裁结果公布后，9月对美国出口铝挤压材就从8月25340吨迅速减少为2015吨，下降幅度高达10倍以上；10月，对美国出口再降至1496吨，下降25.7%。市场预计我国对美国出口的铝挤压材在高税率的重压下将继续萎缩，被迫放弃美国市场。

2、今年我国房地产、汽车行业增长超过预期

国内消费方面，建筑、交通运输及电力占了铝消费总量的一半以上，从今年的数据来看，包括房地产、汽车等行业的增长情况均超出市场预期，对电解铝的需求起到了较强的提振作用。

中国电解铝消费结构

数据来源：中国有色工业协会

2010年中国的房地产行业被称为“调控年”。围绕房地产市场的各种政策悉数出台，其力度之大密度之高，前所未有。但这些并未完全抑制住房地产行业的发展。限贷、限购、限外之下，一线城市投机性泡沫已大幅挤出，但二三线城市发展势头平稳，首套自住需求仍占主体，市场交投虽有短期的政策性冷清，全年依然达到历史较好水平。为防止房价过快增长，政府仍有必要采取各种措施调控市场。但国家1000万套保障性住房建设及二三线城市房地产市场的快速增长，2011年建筑行业对绿的需求仍有望继续维持稳定增长。

2010年中国房地产开发投资资金图 单位：亿元

数据来源：国家统计局

2010年我国汽车行业再度出现超预期增长，预计全年汽车销量将超过1800万辆，同比增长32%。由于购置税减征政策在年底的推行，部分购买力量在年末出现了释放，11月我国汽车月度销量达到169.7万辆。综合考虑我国仍处汽车消费普及期的特点以及两年高速增长之后增速必然回落的行业规律，市场预测2011年汽车销量增速为18%左右。

中国汽车产销量对比图 单位：万辆

数据来源：中汽协

四、产能过剩和成本高企是2011年的主旋律

1、2011年中国新增电解铝产能311.8万吨

2010年，西北地区已投产电解铝产能为40.5万吨，占总投产的24.8%；华北地区次之，占23.3%。进入2011年，铝产业向电力资源丰富的西北、内蒙地区转移的迹象更加明显。明年，我国西北四省共计新增产能185.3万吨，占11年总产能的59.4%。

2011年中国新增电解铝产能311.8万吨 单位：万吨

数据来源：Myyouse

传统铝业大省河南虽然部分大企业都拥有自备电厂，但自备供电只能占到铝企用电的1/3，其余的2/3电解铝用电仍需从电网购买。2010年河南铝企平均电价0.55元/度，按目前原料价格计算，吨铝成本在16000元/吨之上，前几年的产业优势随着优惠电价取消等因素荡然无存。相反，西北地区水电资源丰富、产业政策优惠等一系列因素吸引着铝企的大量投资，铝企集聚规模正不断扩大，铝产业转移正如火如荼。

2010年，工信部具体点名，淘汰钢铁、有色行业的落后产能，涉及电解铝企业17家，合计淘汰落后产能37.101万吨。实际名单中的企业、设备很多已经被淘汰关停。2009年，我国就有30多万吨的电解铝落后产能被淘汰，但按照国家规定的2011年底前淘汰的标准，仍有140多万吨的电解铝产能需要淘汰。2010年底我国电解铝产能2140万吨，除却需淘汰的140万吨落后产能，明年新增产能投产率按常量计算，2011年我国电解铝产能约为2200—2300万吨。

2、成本高企，铝价向下动能减弱

2010年中国CPI同比增长较快

数据来源：国家统计局

2008年金融危机爆发以来，部分省(区、市)对本地区高耗能企业实行了不同幅度、不同方式的优惠电价，抑制了价格杠杆促进资源优化配置和结构调整的作用。为抑制高耗能、高污染产业盲目发展，促进节能减排和结构调整，国家发改委、电监会、能源局联合下发通知，自2010年6月1日起，限期取消现行对电解铝、铁合金、电石等高耗能企业用电价格优惠。

近年来国内电解铝企业用电价格比较一览图 单位：元/kWh

数据来源：中国有色协会、Myyouse

除却电价上涨，2010年下半年受节能减排及氧化铝价格倒挂的影响，氧化铝市场供应紧张引起价格上行，再加上阳极、氟化铝等其他辅料的价格上涨，至年底国内电解铝的成本已被推高至16000元/吨。市场人士表示至少2011年上半年国内通胀压力仍会维持在一个高位。氧化铝等原料价格11年仍被认为有上行的可能，这将进一步推高电解铝成本区间，对明年的铝价构成支撑。

3、铝代铜并不是11年中国市场铝价的炒作点

07年起，铝代铜的概念在国内就一再被炒。近日又有国外机构指出，随铜价屡创新高促使下游企业以铝代替铜，铝价明年可望上涨多达29％至每公吨3,000美元。但产品的升级换代岂是一句话就能完成的。

铝代铜主要集中在空调制造和电线电缆领域。有证据表明，价格走高正在加快铜替代品的使用。尽管电缆可以用铝代替铜，但铝的导电性不及铜，意味着制造电缆需要的金属量要增加。电缆变粗，就需要更大的空间与之适应。同样，目前空调中大部分部件可以实现铝代铜，技术上已经不成问题。但新产品的不确定风险使得空调企业推动铝代铜并不积极：一方面铝代铜在性能上存在差别；另一方面铝代铜作为前沿产品，研发、试制、量产有个过程。（Myyouse.com资讯部编辑请勿转载）

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