一、宏观经济

（一）CPI继续增长，国内通胀未能缓解

据国家统计局公布的数据显示，中国10月份居民消费价格指数CPI同比上涨4.4%，工业品出厂价格PPI同比上涨5.0%。从公布的数据来看，国内通胀压力加大，10月CPI“破4”，发改委称全年可能超过3%，高通胀不减抬升二次加息。

图1：中国CPI与PPI走势图

数据来源：国家统计局

（二）央行9天内两升存款准备金率剑指通胀年内加息预期依然高涨

2010年11月10日，央行公布消息，自2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此后又在11月19日宣布从2010年11月29日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第五次宣布上调存款准备金率,距离上次宣布调整仅过去9天。两次调整后存款准备金率将达18.0%的历史高位。央行在一个月如此频繁的货币政策调整，体现出对当前流动性过剩和通胀压力的担忧。

图2：中国存款准备金率走势图

数据来源：央行

（三）欧债危机继续蔓延欧元“跌跌不休”

“病来如山倒，病去如抽丝”，美、日量化宽松政策后的流动性影响还未散去，欧元区的债务危机又至。虽然爱尔兰获得850亿欧元的贷款，但是引发的恐慌蔓延却已不是贷款本身所能阻止的了。全球市场已经不仅是担忧其周边国家——葡萄牙与西班牙主权债务的可能性风险，而是预计其爆发或许就在爱尔兰之后。经济形势的复杂在短期内将困扰各国的经济形势与政策的出台，做更多的应对准备工作或许是以不变应万变的现实选择。

二、伦镍回顾与分析

（一）LME镍与库存走势分析

本月伦镍如过山车一般着实让人心惊肉跳。由月初的23010美元上涨到11月5日的24731美元，之后在爱尔兰危机和国内加息预期的影响下，一发不可收拾地下泄到11月17日的20399美元，短短十天跌幅就达17.9%，着实让人唏嘘不已。之后在基金逢低买盘的推动下出现技术性大幅反弹，现已至22950美元，与月初价格相差无几。从走势上看11月伦镍走出了一个正弦曲线。当前镍价所处的位置对市场多头和空头来说，相对都有机会，再加上宏观面诸多不确定性因素（如欧债问题、国内调控措施及加息预期、朝韩问题等等），这对我们判断后期走势带来不少困难。此外，本月伦镍库存增加2748吨至130,908吨，环比涨幅为2.1%，库存总体维持较高水平，这对镍价后期上涨带来较大阻力。

图3：LME镍价与库存走势图

数据来源：LME、Myyouse

（二）美元与伦镍走势对比与分析

由于美元贬值会直接推升所有以美元计价的商品走高，因此美元是金属金融属性最直接的相关者，现在目前又正值汇率战争的边缘，更需要关注美元的变化，我们主要从数据上看看它的变化。虽然11月初G20财长及央行行长承诺将避免竞争性货币贬值以令全球经济恢复平衡，并同意逐步迈向市场导向型汇率机制，但是承诺并无实际意义，“背后的战争”无时无刻不在进行。下图为近四个月来美元指数与LME镍价走势对比图。由图可见美元指数与LME镍呈现较强的负相关性。相关性系数为R=-0.82。本月美元最低触及75.87，之后因欧元区债务问题引发的忧虑逐步升级，美元的避险魅力得以重燃，美元大涨至目前的80.38点，涨幅达5.9%。从图中可知，伦镍在上半月与美元呈现明显的负相关性，下半月由于之前的跌幅已经消化了资金面推动的涨幅，伦镍受基本面的支撑较强，美元因素退居次席。但是美元的反弹终归会打压镍价，预计12月美元指数继续反弹的可能较大，后期镍价或将承压。

图4：美元与伦镍走势对比图

数据来源：Myyouse

（三）伦镍持仓量与成交量分析

11月伦镍持仓量由月初到中旬不断增加，17日伦镍最低触及三个月低位20450美元且持仓量大幅减持到月初水平，空头资金出逃迹象明显，市场重新回归正常轨道中，随之下旬出现技术性反弹。成交量基本上与持仓量保持同方向运行。

图5：伦镍持仓量与成交量走势图

数据来源：LME、Myyouse

（四）伦镍现货与三月期货升贴水分析

11月伦镍现货对三月期货贴水幅度呈现筑顶减少趋势，月底贴水幅度降至48美元/吨左右，一改10月份曾出现的大幅贴水状况。观察升贴水走势图可以看出11月现货市场供应紧张状况有所趋紧。从下半月伦镍的强势反弹及库存维稳可窥一二。估计12月份贴水幅度进一步下降，后期现货镍价或将逐步走强。

图6：伦镍现货与三月期货升贴水走势图

数据来源：LME、Myyouse

三、国内电解镍市场分析

（一）金川出厂价与我的有色网现货成交价（金川镍）对比图

11月金川公司调价两次：11月5日将金川镍出厂价由180000元/吨上调至183000元/吨，上调3000元；11月17日将金川镍出厂价由183000元/吨下调至175000元/吨，下调8000元。

从下图可知，本月金川公司挺价明显，在月初外盘小幅上涨时，金川公司上调3000元/吨，当时金川镍现货最高成交于186000元/吨，这个价相对于183000的出厂价是有利润的，这只维持了不到一个星期；之后在外盘12日和15日出现暴跌后，金川公司在17日做出相应调整，下调每吨8000元，而现货成交价一度跌破17万的整数关，当时市场认为调整幅度偏低，市场倒挂较为严重，之后随着现货镍处于升水状态，贸易商更倾向于拿进口镍，市场上俄镍货源也逐渐增加起来，这也导致俄镍与金川镍的差价扩大到现在的2000元/吨。目前市场现货金川镍价与金川出厂价相差无几。

图7：金川出厂价与我的有色网现货成交价（金川镍）对比图

数据来源：Myyouse

（二）10月国内电解镍产量维持相对平稳阶段

10月国内精炼镍产量为17324吨，同比下跌1.7%，环比减少1.7%，1-9月共生产了157715吨电解镍。，由图可知，整体上国内每月电解镍产量处于相对平衡阶段，平均每月产1.6万吨左右的电解镍，估计年内国内将会生产约19万吨的电解镍。

图8：中国电解镍月产量图

数据来源：中国有色金属工业协会

（三）镍板进口与出口分析

10月份中国镍进口增加明显，较上月增加21.6%，进口额为25020吨；同时出口（转口贸易）减少至4,899吨，环比减少26.9%。一增一减，净进口量大幅增加至20,121吨。在进口量中，10月份俄镍共进口12,369吨，占到了国内进口镍市场份额的半壁江山。澳大利亚镍及加拿大镍进口额也小幅增加，占到的比例分别为24.4%、9.7%。进入2010年来，进出口量整体维持在较高的水平，说明下游需求有所好转，但同时大量进口镍进入国内对镍价的冲击也显而易见。估计接下来的几个月内还将保持较高的进出口量。

图9：中国镍净进口走势图

数据来源：中国海关

四、国际市场分析

世界金属统计局:全球前9个月镍市供应短缺4.1万吨供应缺口有所缓解

世界金属统计局（WBMS）周三公布的数据显示，2010年前9个月，全球镍市供应短缺41,000吨，短缺量约为2009年同期的一半。2009年前9个月，全球镍市供应短缺16,500吨。2010年1-9月期间，全球镍矿产量总计为105.2万吨，较上年同期增长2.5%。WBMS称，全球表观需求较上年同期增加119,000吨。2010年9月，镍冶炼厂产量为128,000吨，消费量为127,300吨。与8月份相比较，供应缺口有减小的趋势，后期镍价或将有所承压。

图10：WBMS全球精炼镍供需平衡图

数据来源：WBMS、Mysteel

五、不锈钢行业分析

（一）CRU不锈钢价格指数分析

11月，CRU不锈钢价格指数大体维持在165.00附近，进入第四季度，不锈钢市场保持平稳运行。受金融危机影响，目前不锈钢市场还处于恢复阶段，结合下图可知，在2010第二季度受欧债危机影响后，市场出现短暂的下跌后，目前有所恢复，总体趋势依旧向好的方向发展。这对镍价后期走势提供支撑。

表1：11月CRU世界不锈钢价格指数数据来源：CRU

图11：近五年来CRU世界不锈钢价格指数走势图

数据来源：CRU

（二）国内不锈钢市场分析

11月国内不锈钢现货价格显露出明显的抗跌特征，市场观望气氛浓厚，资源稀缺规格不好找货，市场整体库存量偏低，主要原因是钢厂减产、检修使供应量下滑，另外上旬市场到货较少，给行情很大支撑。本月国内不锈钢价格指数呈现小幅上涨后趋缓的走势，月底太钢产品主流价位在24200元左右，具体成交状况近期以来一直表现较差，有货商家表示即使价位下来，也不会促成成交好转，而且目前钢厂出厂价格均偏高于目前的市场价位，再加上不锈钢市场进入传统的消费淡季，后期走势不容乐观。

图12：中国无锡不锈钢价格指数图

数据来源：Mysteel，Mybxg

六、总结与预测

（一）11月总结

近期市场担忧情绪与日俱增，国内通胀已达两年多来的新高，加息的预期越来越强。另外欧元债务问题的担忧逐渐增多，近期爱尔兰、葡萄牙、希腊等国的债务问题可能比想象的更严重，欧洲经济可能将会更趋动荡，市场对经济政策的不确定性进一步加剧了市场的忧虑情绪，使得市场避险情绪增加，美元大幅上涨，金属价格受到打压。在消息面和政策面利空的情况下，我们需要保持谨慎。

（二）12月走势预测：趋平或小跌概率70%

在目前不稳定的国际大环境下，镍市还处于弱势状态，后期走势依旧扑朔迷离。由于镍价当前所处的位置，对市场多头和空头来说，相对都有机会。总体来说市场受宏观面的影响为主，短期基本面对镍市的影响较为有限。

12月关键词：国内加息、欧债危机、美国经济、美元指数