概述：6月份国内铝价结束单边下跌趋势，开始了新一轮的震荡走势。在金属基本面变化不大的情况下，宏观面的走势将很大程度上决定未来金属价格的发展。从近期铝价波动的原因也证实了这一点，系统性风险造成大宗商品原材料涨跌趋势一致。我们将继续关注中国宏观经济调控和欧元区债务危机。房地产调控政策还将在第三季度对金属市场带来压制，而欧元区的危机将导致市场资金面趋紧，因而商品市场的压力将增加。从综合基本面供需条件来看，目前下游行业需求对铝价的拉动正在逐渐减弱。但由于近期铝价已经跌破平均成本，这将导致部分企业停工减产，减少了市场供应压力。而国家在电力制度的改革，也使得铝价在成本上有了支撑。但现货仓库及电解铝厂内库存的高企压力，会使得铝价上行动力不足。所以，我们预测短期铝价将以震荡走弱为主。

一、国内氧化铝产量环比减少

2010年1-5月份全国氧化铝产量累积同比增长46.4%至1228.8万吨。其中5月份氧化铝产量为242.4万吨，尽管环比出现小幅回落5%，但同比仍大幅增长29.7%。5月份国内氧化铝产量的下滑主要原因是近期铝价的下跌迫使氧化铝价格出现下调，这使得氧化铝厂的空间利润收窄，部分氧化铝厂出现压货减产计划。

图1：2008年3月-2010年5月中国国内氧化铝产量及同比增长率

数据来源：Mysteel国家统计局

二、铝土矿，氧化铝进口量环比增加

中国5月氧化铝进口46万吨，中国1至5月氧化铝进口同比增加2.5%至221万吨。累积同比涨幅为2.5%。由当月数据看，5月份全国进口氧化铝量来看，环比大涨，但同比小幅下滑。这将使得国内市场上氧化铝供应量更加过剩，同时会对国内氧化铝价格产生冲击。而铝土矿的进口依旧维持在高位，这也说明国内氧化铝的生产情况比较饱和。

图2:2007年5月-2010年5月中国进口氧化铝及同比增长率

数据来源：Mysteel中国海关

图3:2009年2月-2010年5月铝土矿进口量

三、6月份国内氧化铝价格下滑

6月份国内氧化铝价格出现下滑，由2850一路跌至2500元/吨。下降幅度高达350元/吨。虽然月中氧化铝价格在2700左右短暂支撑，但依旧受到电解铝市场看空心态的影响，继续下滑。目前国内电解铝价格处于低价位，而国内市场氧化铝供应严重过剩，且现在企业库存维持高位。如果电解铝厂计划减产，而氧化铝厂没有减产措施，那么氧化铝价格降低可能性更大。

图4：中国国内氧化铝现货价格

数据来源：Mysteel

四、电解铝产量过剩，河南率先调整

中国5月原铝产量创出记录。5月原铝产量达到创纪录的141.8万吨，较上月增长3.7%，同比增长43.5%。5月铝产量受新增产能及水力发电厂电力供应增加推动，并超过去年12月触及的前次纪录。而从市场的目前的开工率以及新上线的项目来看，未来第三季度产量还将维持高位，价格承受了较大的压力。

图5：2009年5月-2010年5月中国原铝产量

数据来源：国家统计局MMI

市场价格的低迷使得部分企业停产检修，这有利于缓解市场过剩压力。6月25日，电解铝第一大省河南决定，将自本月中旬起主动压减70万吨生产能力。而据MMI了解，在6月25日减产决定传出之前，河南省内已有神火、万基等多家已经开始减产。我们预计6月产量将出现下滑。如果铝价再不能出现好转的迹象，大幅的减产可能出现在7月，MMI已从多家铝厂得到了证实。所以，未来我们需要关注电解铝产量减少对市场的支撑作用。

图6：中国国内原铝产量按省市分类

数据来源：中国有色协会MMI

五、原铝出口减小，中国恢复净进口国

表1：2010年5月中国原铝进出口量

数据来源：中国海关MMI

中国海关发布进出口数据，今年1-5月原铝进口同比大幅下降但出口同比出现超幅增长。1-5月全国原铝累积进口14.43万吨，环比大降80.42%；而原铝累积出口8.989万吨，同比超幅增长2118.25%。其中5月份原铝进口28045吨，同比减少89.18%，出口25265吨，同比增加9688.75%。5月中国恢复成为原铝的净进口国，主要是由于出口有所下降。

六、6月份国内铝锭价格宽幅震荡，部分地区供货紧张

各地铝锭现货价格（单位：元/吨）

表2：2010年6月中国铝锭现货市场价格

数据来源：MMI

无锡地区：据悉，无锡市场铝锭较多来源于河南、山东等地的电解铝厂。6月中下旬以来，之前一直不温不火的无锡铝锭市场渐渐火爆起来。究其原因有二：一是当地贸易商表示，自铝价大降以来，河南、山东等地铝厂对下游贸易商控制发货量，不少贸易商纷纷从其他地方补充库存；二是河南、山东等地的小加工厂很难从本地铝厂拿到现货，纷纷选择从较近的无锡市场补充企业库存。无锡市场铝锭成交良好也能从现货库存看出来，无锡市场现货库存从上月末的23万吨锐减到6月末的20万吨。

重庆地区：以往重庆市场的铝锭价格都是按照长江、南储及灵通三地均价进行参考。5月以来三地价格都不同程度的跌到15000元以下，对于早已跌破成本线的本地铝厂来说这一价格已经没有了参考性，5月以来铝厂自主报价挺住15000以上不放。进入6月，当三地铝价低于14500元/吨时，铝厂销售心态严重，贸易商表示现货市场上库存缺稀，重庆贸易商的报价坚持在14500元/吨之上。

七、下游需求转弱，铝价上涨动力不足

（一）家电行业转淡，需求减弱

目前家电产量虽然处于高位，但是5月份开始，产量已经出现下滑。而从铝的板带箔的生产厂家调研得到，6月份生产订单已经出现缩水迹象，用于生产空调箔和冰柜，冰箱蒸发器等产品较为明显。下游需求对铝价的支持减弱。

图7:2006年1月-2010年5月国内各类家电产量

数据来源：Mysteel国家统计局

图8：2009年1月-2010年5月中国主要家电产量

数据来源：Mysteel国家统计局

（二）汽车库存高企，铝消费后劲不足

5月，汽车生产141.66万辆，环比下降9.39%，同比增长27.86%；销售143.83万辆，环比下降7.50%，同比增长28.35%。在汽车主要品种中，乘用车生产103.15万辆，环比下降9.72%，同比增长25.50%；销售104.32万辆，环比下降6.09%，同比增长25.78%。商用车生产38.51万辆，环比下降8.52%，同比增长34.64%；销售39.51万辆，环比下降11.04%，同比增长35.66%。1-5月，汽车产销753.58万辆和760.41万辆，同比增长55.59%和53.25%。乘用车产销563.75万辆和567.80万辆，同比增长60.09%和55.06%；商用车产销189.83万辆和192.61万辆，同比增长43.61%和48.13%。

据中国汽车工业协会统计分析，受季节周期和经济因素双重影响，5月汽车产销较上月有所下降；与上月相比，多数车型月度同比增速有所回落。前5月，汽车产销双双超过750万辆，同比增速较前4月继续回落。据调查，目前汽车企业的库存量十分巨大，主要集中在上游厂商和4S店，前5个月库存量超过110万辆，这促使汽车行业出现减产。在销售环节，销售量也出现下滑，通用、本田等品牌汽车的提车时间大幅减少，这从侧面反映出汽车行业难以维持大幅增长的局面。汽车产量的降低将大大减少用铝量，铝价还将保持低迷。

图9:2005年1月-2010年5月中国汽车销量月度图

图10:2005年1月-2010年5月中国汽车产量月度图

数据来源：Mysteel中国汽车工业协会

（三）房地产未到低谷，但后期不容乐观

从竣工和施工面积增速来看，竣工面积增速依旧在高位，说明竣工面积的增加依旧维持。房地产市场未到低谷。而作为铝消费的第一终端市场，势必会继续拉到铝型材的消费。而从珠三角，长三角的型材厂调研得知，目前型材厂生产订单饱和，交货期略微延长。而铝型材上游产品-铝棒也因型材生产旺盛，其生产加工费提高了200元/吨，且市场需求强劲。

图11:2004年1月-2010年5月中国铝材产量月度图

数据来源：Mysteel

图12:2000年1月-2010年10月中国房地产竣工面积增速月度图

数据来源：Wind

但施工面积处于低谷，主要是源于国家对房地产政策的调整。目前施工面积增速处于低谷，可以预期未来竣工面积不容乐观。同时，鉴于房地产行业对铝行业消费刺激的滞后性，可以预期，房地产对铝消费的拉动会逐渐减弱。

图13:2000年1月-2010年10月中国房地产施工面积增速月度图

数据来源：WIND

八、宏观环境趋于稳定，但风险犹存。

（一）人民币汇率改革带来利好，但铝影响有限

人民银行于6月19日宣布推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，但否认了人民币一次性升值的可能性，同时兑美元交易区间也并未扩大。我们认为，未来人民币将更多参考一揽子货币，而其对美元的走势也将参考其他货币尤其欧元等对美元的走势。这种升值方式将是缓慢渐进的。此次改革增强了汇率灵活性，给中国政府增添了一项宏观调控的汇率政策工具，一定程度上缓解了通货膨胀的压力，降低了中国央行在年内加息的可能性。如果人民币在年底前对美元升值3-5%，那么其将对有色金属加工行业带来1.1%左右的成本降低，带来市场对进口量增加的预期，对铜影响较大。由于国内产能较大，人民币升值对铝影响有限。

（二）区域经济带来最大利好，推动效应将在四季度逐步体现

近期，全国区域经济规划成为市场热点，国家将在未来大力发展中西部建设。其中，新疆、重庆两江地区、芜湖地区将成为重点，未来潜力巨大。这将大大拉动各地基础建设的发展，加之人民币汇率改革，中国的增长引擎也将从出口切换到拉动内需上。对于有色金属行业，这种规划将在未来长期内对有色金属市场形成支撑，拉动有色金属需求。

（三）欧元区危机犹存，金属价格存在下行风险

虽然近期欧元区的危机趋于缓和，但这种危机在本质上并未得到缓解。在资金面趋紧，银行信贷依然面临压力的情况下，危机还有大规模爆发的可能性，对于市场我们依然表示不甚乐观。未来我们将关注的重点放在意大利、法国和英国的变化。各个市场的资金面依然趋紧，借贷成本进一步增加，也说明市场信心趋于谨慎，避险情绪较高。未来我们需要关注各市场资金面的进一步变化，防止铜、铝价格大幅走低带来的风险。

（四）下半年世界经济增速放缓，金属需求还看中国

从OECD领先指标来看，各经济体经济增速都有放缓迹象，欧元区的主权债务危机使得未来欧元区的经济恢复时间增长，从进出口方面，这也将影响其他经济体的经济增速，从近期美国的各经济指标我们就能看出，经济增幅正逐步放缓，而下半年中国经济增速将放缓，这将影响到对铜、铝的需求。但我们同时得注意中国中西部振兴规划对金属需求的拉动，全球金属的需求还看中国。

图14：2000年1月-2010年5月主要国家OECD领先指标走势图

数据来源：Bloomberg象屿期货

九、短期铝价预测

在金属基本面变化不大的情况下，宏观面的走势将很大程度上决定未来金属价格的发展。从近期铝价波动的原因也证实了这一点，系统性风险造成大宗商品原材料涨跌趋势一致。下半年，全球经济增速将放缓，这将难以推动金属价格大幅走高。同时，我们将继续关注中国宏观经济调控和欧元区债务危机。因为房地产调控政策还将在第三季度对金属市场带来压制，而欧元区的危机将导致市场资金面趋紧。现货，期货市场避险情绪会增高而导致资金有可能流向美元、国债以及黄金等避险资产，这样商品市场的压力将增加。

从综合基本面供需条件来看，目前下游行业需求对铝价的拉动正在逐渐减弱。但由于近期铝价已经跌破平均成本，这将导致部分企业停工减产，减少了市场供应压力。而国家在电力制度的改革，也使得铝价在成本上有了支撑。但现货仓库及电解铝厂内库存的高企压力，会使得铝价上行动力不足。所以，我们预测短期铝价将以震荡走弱为主。