煤炭方面我们重申短期看好动力煤，中期看好炼焦煤的观点。金属方面，提示更多关注有色(目前我们仅覆盖铜、铝)，认为黄金近期走势将在一定程度上受到向好经济数据的抑制，但中期仍将保持高位。结合中金宏观对中国和美国GDP的上调，我们小幅调整了金属及煤炭价格预测和公司盈利，但维持目前所有评级不变。股票方面，我们依然认为煤炭类股票在回报风险比方面比金属类股票更有优势，并重申对煤炭股的重点推荐及中长期价值性投资取向。另一方面，在一季度国内流动性环比增加，海外经济逐步复苏，而铝及铜类股票前期与金属涨幅脱钩的背景下，我们认为它们有一定的补涨机会，特别是铝，但仍维持金属类股票整体的交易性投资策略。煤炭股方面，短期A股看好神火、神华和中煤;H股看好中煤、兖煤、和神华。中期A股看好神火、平煤和西煤;H股看好福山。神火除受益于冶金煤外，同时也受益于铝价上涨。金属股方面，A股提示关注铝业股票(中铝A股目前在中金公司限制名录上，故不提供评级)、江铜、山东黄金和中金黄金;H股提示关注中铝、江铜和招金。

理由：

煤炭方面，近期数据及调研表明基本面仍然向好。我们维持10年动力煤合同价上涨10%-12%的预测，将秦皇岛现货年均价预测上调10%至750元(25%YoY)，并维持炼焦煤年均价上涨20%-25%的预测。近期电煤消耗的新高和新增净进口均证明了需求的强劲，而基础设施和房地产投资将在上半年继续拉动下游需求。供给方面，山西小煤矿复产进程缓慢(对炼焦煤影响更大)，而其它地区也开始推行行业整合，加之运输瓶颈，将导致供需不断趋于紧张。

煤炭股方面，由于秦皇岛价格波动较大而多数公司煤炭现货价格涨幅会少一些，我们小幅调整了盈利预测和目标价，并将Felix收购纳入兖煤的模型。近期高启的现货煤价将支持电煤谈判和动力煤股票，而A股股指期货的推出也将利好神华及中煤等行业龙头的股票。中期工程建设旺季的到来及基础设施和房地产的拉动，将带来新一轮炼焦煤价格上涨，利好焦煤类股票。资源税改革可能在2010年实施。我们在11月23日策略报告中已预测了3%-5%的从价税率。

金属方面，我们对10年均价进行了微调(铜、铝、黄金分别较原来调高4%、8%和6%)。由于流动性充裕及通胀预期渐增，金融属性仍将主导金属价格。考虑到上半年海内外的经济数据将不断改善，在流动性收紧之前，铜、铝仍将保持震荡上行趋势。中期来看，铜的供应瓶颈更紧张。尽管铝的基本面较弱，但近期略有改善，并可能持续一段时间。黄金方面，经济向好将对金价短期产生一定抑制，但中期通胀的上升将成为金价的主要支撑。

金属股方面，我们调整了盈利和目标价，提示关注中铝的交易性机会，重申中期看好江铜的观点。由于中铝刚刚扭亏为盈，对金属价格变化较敏感。虽然估值远高于江铜，但如果铝价年均价与现价一致(高于我们假设9%)，中铝的盈利就会接近翻番，市盈率降低近一半。江铜则将继续受到中期铜价强劲走势的支撑。对黄金新兴市场增储及抗通胀价值感兴趣的投资者，我们建议关注黄金股盘整和回调中的买入机会。

估值：

煤炭股估值相对更加合理，而金属股由于A股市场投资标的有限性，较煤炭A股和金属H股的溢价仍将持续。

风险：

04年初美国政策退出预期形成推动美元阶段性走强并导致股市回调。中国经济调控对股市的影响更为显著，即使在商品价格向上趋势不变的情况下，04年的宏观紧缩政策仍导致了金属及矿业板块的回调。历史经验告诉我们市场对海内外经济政策导向的敏感度及波动将随经济复苏而增加。建议利用盘整和回调机会逢低吸纳铜及焦煤类股票。