概述：金属作为典型的周期性行业，明显受到宏观经济周期变化的影响。美林证券的一项最近研究显示，在经济周期的四个阶段衰退、复苏、过热和滞胀中，每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别债券、股票、大宗商品或现金。通常在经济衰退阶段，经济增长停滞，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低，债券是资产配置的最佳选择，而大宗商品仍将成为资金抛售的对象。这预示着金属整体的下跌趋势远未结束。LME市场期锌开盘价为2，375美元，收盘价为1，206美元，最高价为2，905美元，最低价为1，074美元。到目前为止，周线级别仍然延续低位整理格局，相对其他金属表现抗跌，突破1000-1200美元上档压力。而且全球产量增长远远高于消费增长。从库存状况来看，从年初近9万吨的到当前的18万余吨，总量翻了两倍多。所以伦锌库存不断增加，价格很难走出当前格局。价格暴跌的过程中，消费企业购货热情迅速下降，现货商急于出货，致使被激化的供求矛盾全面爆发。

（第一部分2008年锌市回顾）

一、WBMS：2008年1-9月份全球精炼锌

全球金属统计局（WBMS）表示，今年1-8月全球锌市供应过剩12,000吨，较上年同期的过剩量下滑。1-8月，锌矿产量同比增加9%至784万吨。精炼锌产量增加319,000吨至773万吨。

今年1-9月期间，全球锌市短缺54,000吨，去年同期为过剩。今年前9个月，矿山产量较去年同期增长9.4%，达到888万吨。精炼锌产量同样增加364,000吨至873万吨，其中亚洲国家，特别是中国增产315,000吨。但是，欧盟27国产量减少0.3%，北美自由贸易去产量同样小幅下滑。同时期全球需求较去年同期增长491,000吨，其中大部分来自于中国。中国需求占全球总需求的35%，达到3032.1万吨。

从锌市场最新的基本面情况来看，随着锌价跌破成本线，已有实质性的减产情况出现。在过去的几个月中，国内几乎所有铅锌冶炼商和开采商都下调了产量，但由于该行业高度分散，很难估算产量下调的总量。前三个季度，国内锌产量增速减缓9.6%。（图1）

图1：WBMS全球精炼锌供需平衡表

二、中国进出口锌分析

我国出口政策变化对铅锌来说是一个不确定因素。由于我国近年来限制出口，而西方市场供应相对较平稳，这样在一定程度上限制了外盘价格的下跌。在西方需求很弱的情况下如果中国取消出口关税，甚至提高出口退税，短期有肯能打击LME铅锌价格，进而拉动国内价格下跌。因而关税的调整有可能不会出现预期效果，因此铅锌企业指望出口来救自己不现实。

从8月1日起，取消零号锌出口退税。此前，出口锌享受5%的退税率。取消出口退税使国内供应过剩状况加剧。

海关统计数字显示，1~10月我国出口精锌63451吨，同比下降75.33%，进口精锌17.19万吨，同比增长32.5%，进口锌合金12.83万吨，同比减少8.6%，进口锌精矿197.69万吨，同比增长14.63%。（图2）

图2:中国精炼锌进出口对比

三、锌扩产后供应严重过剩

2005年锌价暴涨激发冶炼企业矿产热情，而当大部分新建产能完工的2008年，企业多面对的，是锌价又回到暴涨前的价格，全球市场遭遇百年一遇的金融危机，经济衰退不可避免。这一切注定了廉价锌锭将是未来一段时间的主基调，冶炼厂新一轮调整不可避免。锌价从去年5月份时34000元/吨的高位，一路暴跌至今年10月底的8805元/吨，但似乎丝毫没有影响到铅锌冶炼企业的扩产计划。国家统计局公布最新数据显示，10月份我国的精炼锌产量为35.95万吨，较去年同期增长3.6%；1-10月份合计精炼锌产量329.24万吨，同比增长8%。10月份我国的锌精矿产量为26.69万吨，较去年同期增长2.6%；1-10月份合计锌精矿的产量257.18万吨，同比增长16%。

从全球锌市场状况来看，国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的月度报告显示，今年1-9月全球锌市供应过剩11.2万吨。而从中国最新的锌贸易变化来看，9月份仍然维持了2.9万吨的净进口量，这将弥补一部分企业的减产所带来的供应减少。此外，为应对中国钢铁需求减少，全球铁矿业巨头减产，以上均降低了2008年钢铁产量，并导致镀锌需求减少，增加了世界锌的过剩压力。

四、消费疲软，库存大幅增加

消费认为将进一步疲软。因为金融危机传导到实体经济需要一个过程，虽然金融市场动荡已经持续一年时间，但实体经济的衰退刚刚开始。

精炼锌的消费大户在于房地产与交通运输，美国房地产的疲软已经持续一年多时间，新屋开工率一降再降，欧洲市场同样难逃厄运，而中国市场，房屋价格的下降也已经开始，2009年开工率的下降将难以避免；交通运输方面，近期全球主要汽车厂商包括通用、丰田纷纷采取裁员，降低开工率的方式应对经济衰退，该行业2009年对于镀锌钢板的需求将明显下降。

目前的交易所库存似乎越来越无法反应我国锌市场的供求情况，截止2008年11月21日，上海期货所公布的锌库存仅为69569吨，只够满足我国一周的锌消费，但这样的数据和精炼锌的真正库存数字相差深远，隐性库存的数字可能已经超出了大多数人的想象。

由于2008年锌消费未能延续2006、2007年的高速增长，尤其是随着价格的走弱，进一步压制消费，在此基础上，如果2008年消费与2007年持平，那就意味着2008年在2007年的基础上增加了49.45万吨隐性库存，考虑到通常市场需要保持半个月到一个月的正常库存已保持正常的工业生产，那么当前精炼锌总库存至少在60万吨以上，相当于2个月的精炼锌消费量。（图3）

图3:LME市场锌库存图

五、1-11月国内主要市场锌走势情况

截止目前，今年我国锌锭市场行情主要呈弱势下滑的态势。1~2月份整体行情以盘整为主，价格维持在19000~21000元之间。由于国内需求不佳，从3月初，沪期锌市场多空双方争夺激烈，涨跌停交错互行，期锌最高拉升至23000元一线时，缺失了进一步上升动力，多头获利迅速撤离市场，空头打压伺机而来，前仆后继，期锌最低被打压18600-18700元一线；恐慌心理蔓延现货市场，但上游冶炼厂坚持19000元下方不出货，使19000元产生较强的支撑力。4月份上游冶炼厂库存的持续增加，使19000元难以支撑市场，市场开始缺乏信心。5月份沪锌跟随伦锌大跌，期价连续下跌18000元以及17000元支撑，由于消费的疲软、库存增加以及沪铜的下跌打压了锌价，下游消费企业继续看空价格至16000元附近。6月初，沪锌价就跌破16000元，，过猛过快的跌幅，厂家低价惜售，商家谨慎操作，下游在资金缺乏之下更是选择观望；这令锌价暂时僵持在16000元下方。但因下游订单锐减，锌需求下降，7、8月又是消费淡季，锌价很难得到需求的支持和托助。沪期锌不但快速破位15000元，而且直接滑向14000元下方，接下来沪期锌不断的创下历史新低13320元，随后出现过一轮反抽但被迅速被空头遏止，跟跌不跟涨的迹象再次应征其疲弱的态势。随着内外盘比价在8：1左右，使进口锌在市场明显减少，减轻了市场的供应压力。但是百年一遇的金融危机，诱发全球经济动摇，沪期锌受伦锌破位影响而继续走软，进入10月沪期锌在接下来的时间里再次创下了期锌上市以来的新低，主力合约见低10100元，当月触低9920元。一万元大关被击穿后，在逢低买盘的拉升下得到支撑，震荡反弹。但是外盘大幅下跌影响，沪期锌跌停收盘；随着预期几大央行联合降息，沪锌价格大幅高开，但是受沪铜跌停的拖累，价格再次跌至8700元附近，从技术走势上，经过前期的深幅下跌，目前锌价在8500-9000一线呈现抗跌走势，下方支撑力度较强，有明显的筑底迹象，有望在这一线形成中期底部。后市一旦突破上方均线压制，反弹空间将较为可观，初步目标看向10000关口；若有效突破该整数关口，有望进一步上试11000一线较强阻力。（图4）

图4:国内主要市场锌走势

六、近期国内外企业产能削减情况

11月6日Breakwater资源公司表示，由于锌价低迷及全球经济不景气，公司暂时关闭了位于不列颠哥伦比亚省的MyraFalls及位于魁北克省的Langlois两座锌矿山。关闭矿山的目的是保存现有的矿石储量直到市场得以恢复。2007年，MyraFalls生产大约30,000金属吨锌精矿，Langlois生产精矿大约28,000吨。

11月7日中国两大锌冶炼企业—株冶集团和葫芦岛锌业股份纷纷削减产量。株冶将在现有总产能40万吨的基础上减产20-30%，葫芦岛锌业股份已将旗下一家年产能20万吨的冶炼厂的产量下调30%，同时将一家年产能13万吨的冶炼厂的产量下调2万至3万吨。

11月12日加拿大阿尔哈达矿业宣布暂时关闭其中在中国内蒙古的铅锌银矿和冶炼厂。该公司位于内蒙古的地下矿藏存储量为500万吨，其中锌品味为3.02%。其2007年6月份投产的冶炼厂冶炼能力在10万吨每年。

11月17日CBH资源公司消减位于澳大利亚Endeavor矿山30%的产量以减少成本。2008-2009年度铅精矿及锌精矿的计划产量由8月份预计的57,500吨和111,400吨消减至目前的38,700吨和78,200吨。这与2007-2008年度的42,600吨和91,900吨形成鲜明的对照。矿石产量将由940,000吨下降至658,000吨。

11月20日麦格理银行称，全球第二大锌矿产商OzMinerals可能削减其Century锌矿产量约20%，而不是全部关闭该矿。Century锌矿每年生产大约500,000吨锌，预定于2015年关闭。

（第二部分2009年锌展望）

近期中国公开宣布对宏观经济政策进行重大调整，由稳健的财政政策和从紧的货币政策，转为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国务院公布了旨在防止经济硬着陆的巨额财政刺激方案，确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。两年之内政府将投资4万亿，2009年和2010年分别有政府的2万亿投资。这个意味着仅这项投资，2009年和2010年的名义GDP将在2008年的基础上有平均7.5％的增长。这是一个简略的匡算的结果，真实的增长会更高。今年第四季度增加1000亿投资，加上提前安排的灾后重建200亿，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿，这对今年名义GDP将贡献近1.7％。对实际GDP的贡献也将超过1.5％。

同时，四万亿的经济刺激方案推出后，钢铁业将是受惠最为直接的行业之一，这将有利于刺激镀锌板需求的增加。目前国内锌用途至少超过50%用于镀锌板（带），未来经济刺激方案的实施将有望带动锌需求的增长。

从供应方面而言，产量的下降可能不如市场预计得那么快，由于我们看到了大量的锌矿与进口。而关于锌矿的数据显示，2008年锌精矿供应持续增长。1-9月，我国开采锌矿折合228.56万吨金属吨，较去年同期增长18.9%。即使考虑到进口锌的情况，2008年1-9月份锌矿供应量（包括国内产量与进口）相对于去年同期增长22.5%,要高于精炼锌产量8.8%的增速，可见，锌矿库存同样在增加。鉴于锌矿供应依旧充足的前提，冶炼厂很难快速减产，即使减产在价格出现反弹的情况下复工的概率极高。

综上所述，我国政府不断推出的救市措施对市场的最终影响还需要时间的验证，但国外经济机构对中国刺激内需的举措持怀疑态度，即全球经济背景下，中国很难独善其身，况且中国的GDP有30%是依靠出口拉动的。目前主导市场人气的依然是投资者对基本金属需求的忧虑。在国内下游需求没有实质改变之前，锌生产企业减产对锌价支撑有限。虽然全球性的减产行动有助于消化库存以及使基本面居于平衡，但锌市的好转程度取决于全球经济衰退的持续的时间长度和深度。预计，2009年第二季度前锌价不会有明显好转，但伦锌价格底部位基本在900美元这个水平。（肖馨，Mysteel.com资讯部）