前言

　　中国已然成为全球最大的锌锭生产国、消费国，对全球锌锭市场的影响占据着举足轻重的地位。目前锌市场的特征是由于锌矿的短缺制约锌锭产量的增长，由于中国近年来锌锭产量和消费急剧扩张，因此2007年时，锌市场的基本格局不会发生改变。我们认为在07年，锌锭价格将延续目前的涨势，价格将在4000-4300美元的区间内运行。

　　一、2007年锌价展望

　　1、市场的倾向与特征

　　目前锌市场的特征是由于锌矿的短缺制约锌锭产量的增长，这种情况在2007年不会得到很大的改观，影响价格的重要因素还在中国，急剧扩大的产量和急剧扩张的消费量依旧将在全球份额中占据很大比例，2007年影响全球锌价的一个重要因素还在中国，全球产量和消费量的大幅变化更多体现在中国方面。

　　2007年定位锌价主要集中在以下几个方面：

　　1）中国2007年的产量增长幅度将保持到什么程度；

　　2）中国的消费呈现什么特征，是否在2007年里继续支持价格走高；

　　3）全球极低的库存能否得到改观，否则即使供应和消费基本平衡也很难打压价格；

　　4）全球的供应和消费2007年除了中国还有那些亮点；

　　5)基金对于锌价的贡献和损及。

　　2、我们的观点

　　我们预测2007年锌锭的均价将在4000美金－4300美金之间，并将逐步展开论据。

　　3、2007年锌价运行于4000美金－4300美金之间的推论

　　1）溢价理论：目前锌价格中基金所带来的溢价大约为50%

库存天数 　　LME库存天数 　　

从上文的图形中，我们可以看出，在1988年-1992年期间，基金涌入市场推动价格上扬，在本轮牛市中基金对价格的推动作用更为明显。

　　实际价格为锌锭的市场价格，而名义价格则是通过通胀率将目前的货币价值返算到1984年时的货币价值所得出的锌锭价格，结合成本和供求面来看，当前锌锭的价格应在2750美元左右，而实际的市场价格则远高于这一数值，我们认为基金所带来的溢价超过了50%。

　　2）锌价回顾

　　i. 精矿价格占锌锭价格比例显著上升

精矿价格与锌锭价格走势对比 　　

ii. 国内外现货锌锭价格

　　注：中国现货数据采用的是长江现货数据

 　　iii. 推论依据：

我们按市场惯性角度来看，价格有可能是2750＋1375＝4125美金。 　

从锌价历史波动的规律和以往的特征考察，按照锌价波动的特性，价格07年的波动可能在上下50％最小的惯性波动幅度，从基本面的基本推论，向上50％的概率远大于向下的概率。

综合来看，我们认为锌价的2007年的价格趋向于4000美金－4300美金之间。

　　二、基本面分析--中国是国际市场影响锌价格的主要因素

　　我们认为中国将是2007年锌市场主要的影响因素，通过分析中国的锌的生产和消费情况来论证07年锌价格的走势。回顾过去时间里中国的供应和消费占世界的比重情况，就能更加确认，2007年的锌的价格预测也将重点在中国。

1、令人瞩目的中国供应 　　1）锌矿供应 　　i. 全球产量 　　

2000年-2005年全球锌矿产量 　　

资料来源：ILZSG，国际铅锌研究小组 　　

ii. 各主要产矿国的产量变化

　　资料来源：ILZSG，国际铅锌研究小组

 　　亚洲地区内，中国矿锌的产量巨幅增长，在00年-05年期间，总产量同比增长60%，占全球矿锌产量的40%，目前，中国已然成为影响全球锌矿供应的重要因素。秘鲁矿锌的产量基本持平，保持在100-130万吨之间，产量位居世界第三，占全球矿锌产量的12%左右。

但是，中国国内的锌精矿可以说是供不应求，不少锌冶炼厂由于缺原料而减产，同时锌矿原料的价格也因供给的紧张而上涨到8500 元/吨以上，涨幅超过50%。

2001年-2005年全球锌矿主要生产国产量排名 　　锌矿产量（千吨）

资料来源：ILZSG，国际铅锌研究小组

　　iii. 1995-2005年，中国锌矿供应占全球比重巨幅增加

　　1995年与2005年中国锌矿供应量对比

　　根据ILZSG的预期，06年全球锌矿市场将出现43.7万吨的缺口。06年第一季度西方国家的锌矿产量持平于去年同期的165万吨，由中国产量将提高24%，全球锌矿产量将总体增长5.8%。

加拿大：锌精矿产量持续减少，年初至今总产量小幅增长，明年产量应由些许提升，因Teck Cominco决定重启Pillara矿。该矿预期明年1月开始投入生产，最初运行30%-40%的产能，在第一季度末开放全部产能，产量为7-8万吨/年的锌精矿，预计该矿的生命周期为4-5年。

中国：中国4月锌精矿进口量急剧增加至78，059吨，同比上升156%。截至5月，中国矿产商将锌精矿产量提升20.1%至80.06万吨（毛重）。这将是锌锭产量上升15.1%至122.4万吨。

结论：中国锌矿产量的潜在增长迅猛 　　

中国锌矿产量和精炼锌产量报告分别同比增长了26%和15%。尽管锌矿产量数据仅仅是一个采样数据，但反映了一定的特殊意义--中国冶炼厂提升了产量能力，而精矿的进口量则并无呈现明显增长，这反映出中国国内锌矿产量的确存在大幅增长。 　　

中国锌矿产量的增长大多来自乡下的小型矿场，这使得预知他们是否能在2007年进一步提高产量非常的困难。但是，我们认为1美元/磅以上的现货价格对于矿场来说，提供了尽量提升产能的动机，因此，只要锌矿（锌锭）的现货价格维持在目前的水平之上，中国锌矿产量将会呈现持续的增长，该增长势头定会延续到07年。 　　中国锌矿产量的巨幅增长，一定程度上将缓解全球锌矿（锌锭）市场的紧缺程度，在供应的角度上来看，这一现象成为抑制未来几年中锌矿（锌锭）价格的潜在可能。 　　

2）锌锭供应 　全球产量 　　

2000年-2005年全球锌锭产量 　　千吨

资料来源：ILZSG，国际铅锌研究小组

2006年全球锌锭市场供求 　　单位:千吨

 　 资料来源：CRU锌锭06年8月研究报告

 　　在全球钢铁生产复苏之后，镀锌钢生产对锌的需求也已经改善，同时消费商的库存释放趋于结束。美国镀锌片进口（主要来自中国）在1 月和2 月份同比增长了30%，这有益于推动中国锌消费量的增长。

 　　生产中断和精矿供应不足持续限制供应的加速增长。秘鲁Antamina 矿2006 年第一季度产量同比下降55%；墨西哥集团持续面临在La Caridad,San Martin 以及Taxco 矿场的罢工威胁；BHP Billiton 公司报告由于设备检修，旗下Cannington矿可能减少20%的产量。

 　　此外，锌矿产量的总体增长有限，依然不能满足冶炼厂的要求，加上00年之后，由于锌锭价格偏低而关闭闲置的产能，对价格上涨所作出的反应--重启产能在时间上有一定的厚滞，因此，近期锌锭库存迅猛减少的趋势将无法得到扼制。

 　　锌精矿市场的供应紧缺始终抑制着锌锭产量的增长，Teck Cominco认为2006年和2007年潜在的供给缺口合计为80万吨。06年第一季度，西方国家的锌锭产量大约减少2.2%至160.7万吨。而全球产量增加了3.5%至262万吨，主要是由于中国的产量大幅增加了18%。

注：加拿大Teck Cominco公司是全球最大的锌生产商,并在阿拉斯加运营着全球最大的锌矿。 　　

ii. 各主要产锌国

2001年-2005年全球锌锭主要生产国产量排名 　　锌锭产量（千吨）

资料来源：ILZSG，国际铅锌研究小组 　　

2006年北美地区锌锭市场供求 　　单位:千吨

一季度 　　(估算值) 二季度 　　(估算值) 三季度 　　(预估值) 四季度 　　(预估值) 全年 　　(预估值) 05-06年 　　同比变化 　　

北美产量 339 348 357 371 1415 0.2 　　

美国库存销售 8 9 9 35 　　

北美消费 402 408 401 409 1620 2.7 　　

北美供需平衡 -55 -51 -35 -29 -170 　　

北美现货升水 　　美分/磅 6.1 10 　 　 　 　 　　

美元/吨 134 220 　 　 　 　 　　

资料来源：CRU锌锭06年8月研究报告 　　

2006年亚洲地区锌锭市场供求 　　单位:千吨

一季度 　　(估算值)二季度 　　(估算值)三季度 　　(预估值)四季度 　　(预估值) 全年 　　(预估值)05-06年 　　同比变化 　　

亚洲国家 　　产量 558 589 595 603 2345 6.1 　　

净出口 7 29 35 49 120 -273.9 　　

亚洲国家 　　消费 654 672 688 686 2700 -0.4 　　

亚洲国家 　　供需平衡 -89 -54 -58 -34 -235 　　

远东地区现货升水 　　中国,美元/吨 103 108 　 　 　 　 　　

资料来源：CRU锌锭06年8月研究报告 　　

2006年西欧地区锌锭市场供求 　　单位:千吨

一季度 　　(估算值) 二季度 　　(估算值) 三季度 　　(预估值) 四季度 　　(预估值) 全年 　　(预估值) 05-06年 　　同比变化 　　

西欧产量 473 480 488 499 1940 -5.4 　　

净出口 45 51 60 61 217 -5.7 　　

西欧消费 541 553 545 566 2205 　　

西欧供需平衡 -23 -22 3 -6 -48 　　

欧洲现货升水 　　独联体,美元/吨 52 95 　 　 　 　 　　

西方,美元/吨 142 208 　 　 　 　 　　

资料来源：CRU锌锭06年8月研究报告 　　

2006年西方国家锌锭市场供求 　　单位:千吨

一季度 　　(估算值) 二季度 　　(估算值) 三季度 　　(预估值) 四季度 　　(预估值) 全年 　　(预估值) 05-06年 　　同比变化 　　

产量 1560 1610 1635 1670 6475 1 　　

出口 84 135 143 145 507 31.7 　　

美国库存销售 8 9 9 9 35 　　

供给 1652 1754 1787 1824 7017 2.8 　　

消费 1745 1790 1790 1825 7150 0.6 　　

进口 32 55 48 35 170 -24.1 　　

需求 1777 1845 1838 1860 7320 -0.2 　　

供需平衡 -125 -91 -51 -36 -303 　 　　

资料来源：CRU锌锭06年8月研究报告 　　

iii. 1995-2005年，中国锌矿供应占全球比重巨幅增加 　　

1995年与2005年中国锌锭供应量对比 　　

从 2004年开始，中国完成了从一个锌的净出口国向一个净进口国的转化。但随着虽着锌锭价格的上扬，中国国内产量有所攀升。一些小型矿产的扩张导致中国锌锭产量在06第一季度同比上升了14%，锌矿的产量上升了22%。因此，中国锌锭及锌矿的净进口量在第一季度季下降了39%，预计锌锭及锌矿产量将进一步增长。

　　年初至今，中国对锌锭及锌矿的进口显著放缓，作为全球主要的锌锭净进口国，中国目前的净进口量已从05年11-12期间的5 万吨/月以上，减少为9000 吨/月。

　　从锌矿和锌锭产量我们看到其他国家供应基本保持平稳，唯有中国异军突起，是影响世界锌锭价格的重要因素。