概述：

　　▲氧化铝价格将持续走弱，成本推动型的铝价上涨基础动摇。未来氧化铝价格下跌将会拖累铝价走低。

　　▲全球原铝产能闲置明显，这将导致在铝价上涨的时候，原铝产量会快速增加。预计2006 年全年原铝供应量将出现过剩。

　　▲库存、贴水等反映了目前铝现货供应充足，尽管这不能决定铝价下跌，但是却可以限制铝价走高。

　　▲中国铝出口贸易保证了在世界范围内铝供应充足，铝材、铝合金出口数量的增加弥补了原铝出口量减少引起的供应不足。

　　一、行情回顾

二季度铝价走势图

　　2006 年二季度，国际铝价出现了冲高回落的走势。4 月，因预期全球铝需求量增加，同时整体金属市场表现良好，铝价出现上涨，LME 三月期铝价格上涨至3000 美元/吨。与此同时，国内铝价因供应充足，价格上涨幅度较小，造成国内国外铝价差被拉大。5 月，投机基金大量涌入商品市场，基本金属成为资金的首选对象。随着铜、锌价格创出历史新高，LME期铝价格也达到了最高价3300 美元/吨。不过与铜、锌相比，铝价涨幅十分有限。然而，就在金属市场多头氛围浓厚之际，加息阴影使商品市场遭到抛售，几乎所有商品价格都出现了下跌，铝价更是跌幅较大。6 月，国际铝价基本维持震荡走势，全球铝产量提升导致铝价较弱，LME 三月期铝价格在2500 美元/吨附近徘徊。在国内期货市场，铝价跌幅更加明显，上海期铝价格跌至20000 元/吨以下。偏弱的基本面情况与现货保值抛盘的增加，导致价格受到很大压力。多方资金离场，也拖累铝价走低。

　　二季度，铝价整体表现较弱，虽然期间创出了历史高价，但是主要原因是受周边市场带动，并且涨幅相对较小。在价格下跌的过程中，铝价跌幅较大，铝自身基本面情况是决定铝价偏弱的主要原因。

　　二、影响铝价的主要因素

　　1、氧化铝价格

　　从去年6 月开始，铝价逐步走高，业内人士将此次铝价上涨称为成本推动型价格上涨，也就是说，此次铝价上涨的基础是上游成本增加。

　　然而在今年二季度，前期引起铝价升高的氧化铝价格有松动迹象。

原铝与氧化铝价格比较图

　　我们认为，导致氧化铝下跌的根本因素是产量提升过快，从而使氧化铝供应量大幅增加。全球氧化铝产量已经连续4 个季度超过1 千400 万吨，增长速度明显超过全球原铝产量。另外，从产能扩张的情况来看，氧化铝产能提升也比较明显。预计2006 年，全球氧化铝产能提升接近2%，这明显超过原铝产能增长率。产能、产量的双重增加，必然会导致供应量的增加，这对氧化铝价格都成很大压力。

全球原铝产能与氧化铝产能增长率走势图

　　2005 年以前，中国是氧化铝进口大国。然而进入2006 年后，中国氧化铝进口情况发生变化，国内氧化铝产量明显超过进口量。一方面中国自产氧化铝数量上升幅度较快，明显超过原铝的产量，这对进口氧化铝构成非常大的冲击。

中国原铝产量与氧化铝产量比较图

　　另一方，因关税政策原因，来料加工氧化铝享受免税政策8 月份取消，这增加了电解铝生产商的加工成本，从而限制对进口氧化铝的采购。2006年下半年，特别是四季度开始，中国氧化铝进口数量将明显下降。中国氧化铝供应增加对世界氧化铝价格构成很大的影响，未来氧化铝价格将会持续走低。

中国氧化铝产量与进口量比较图

2、原铝产能

　　根据CRU 的预测，2006 年一季度全球原铝出现供应不足，这也成为铝价上涨的主要原因。然而值得注意的是，尽管现在全球原铝产量不断上升，但是产能利用率却没有出现明显提升，这表明全球原铝产能的扩张也同样迅速。因此决定了只要条件允许，产能转化为产量的速度将会很快。

　　随着铝价的上涨，闲置产能将会释放预计在三季度原铝供应将会满足需求，并且在四季度出现一定程度的过剩。在这样的情况，需求增长导致的铝价上涨的基础将有可能发生变化。

全球原铝产能与产量比较图

　　3、库存与升贴水

通过观察LME 近2 年来的库存变化情况可以发现，在2006 年2 季度，LME 库存量大幅升高，峰值曾接近80 万吨。虽然，LME 库存同价格的关系相关性较弱，但是仍可以从价格的变化中感觉到库存增加对价格形成的压力。高库存量表明，目前现货铝供应相对充足，在期货价格较高的情况下，有大量的现货铝进入到期货市场交割。库存增大反映了现货的供应充足的情况。

LME 库存与现货升贴水比较图

　　另外，LME 现货对3 月期价格升水也反映了现货供应充足的情况。2005 年底，现货升水曾一度达到35 美元/吨，而到了2006 年二季度，变为现货贴水45 美元/吨。

　　现货供应充足是导致80 美元/吨的现货升贴水变化得主要原因。预计后期，现货供应充足仍然对铝价构成一定的压力，虽然这不能导致铝价的直接下跌，但是至少可以限制铝价走高。

　　4、中国因素

　　中国铝产量相对需求量过剩，原铝大量出口是解决目前国内供需情况，稳定铝价的重要途径。然而在中国政府实施电解铝出口征收后，国内原铝出口量逐步下降。相对于原铝，铝半成品和铝材出口仍然享受13%的出口退税政策，这刺激了贸易商由原铝出口至铝材出口的转变。因此我们就看到，在产量提升的同时，中国原铝出口量没有发生明显变化，甚至减少，而铝材出口量却出现了稳步提升。

有消息称，明年国家将下调铝材出口退税率，这又将改变铝材出口的现状。预计2006 年下半年，国内铝材出口量将会出现明显增长。

中国原铝、铝材出口量走势图

　　现在的铝贸易环境决定了，中国原铝出口亏损，限制了铝出口数量，然而铝材和铝合金出口量的提升已经弥补了原铝出口量的下降。2006 年5月，中国原铝净出口4.12 万吨，铝材出口4.18 万吨，铝材出口首次超过原铝出口量。同时5 月份，原铝、铝材、铝合金共计出口10.06 万吨，这已经接近2004 年底中国原铝月出口量。因此，中国原铝出口量下降并不能直接理解为在国际市场铝供应量减少。相反，大量得铝材出口会对国际铝价构成较强的冲击

中国原铝出口与铝材出口利润走势图

　　三、后期价格预测

　　通过分析我们认为，现在氧化铝情况已经表明，在2006 年下半年，氧化铝供应量仍然会增加，并且将会出现明显的供应过剩，这会导致氧化铝价格进一步回落，因此成本推动型的价格上涨基础瓦解。虽然经济向好会刺激全球原铝需求量增加，可是供应量增加的速度更快，因此2006 年将出现铝供应过剩的情况。这与今年一季度认为铝需求大幅增加，供应将　出现不足的预期相悖。在这样的大环境下，铝价上涨将会十分艰难。中国原铝出口量下降的同时，铝材及铝合金出口量上升，弥补了在国际市场，中国原铝出口量下降引起得铝供应量减少。因此，我们认为2006 半年，铝价将会保持弱势，价格不可能出现大幅上涨。如果情况继续恶化，铝价将面临大幅下跌的风险。

　　未来铝价预测